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大票的春天要来了

提供者 格隆汇 股市2023年11月29日 09:56
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大票的春天要来了
提供者 格隆汇   |  2023年11月29日 09:56
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风格切换临界点

近期以来,中国几大金融市场出现少有的劈叉情形。

汇市中,美元兑离岸人民币从11月初的7.34一路升值至当前的7.159,幅度高达2.5%。债市中,10年国债期货价格在最近几日走出一波流畅下跌(收益率上涨)。两者均在反馈经济正在随着时间推进,尤其是在房地产、货币及财政政策陆续加码之下逐渐内生性恢复。

然而,股市却不相信这样的故事,对复苏持续性始终保持很谨慎的态度。即使11月来外围金融市场已经陆续走强,A股也只是持续维持横盘震荡,迟迟没有做出大家说预期的方向。

对于这样停滞不前的股市,应该怎么看?

 01

当前,A股市场在大小盘行情分化上很是极端。

本轮10月23日见底以来,万得小市值指数从3015.8一路飙升至当前的3530.8,累计涨幅高达17%。而以沪深300指数为代表的大盘指数,期间累计仅仅上涨1.27%,跑输前者15.73%。

再看估值,目前万得小市值指数最新PE为225.56倍,而沪深300为11.11倍。而自从2018年以来,大盘成长的当前PE为16.3倍,仅位于PE百分位的10.6%。而小盘成长和小盘价值的当前PE分别为24.7倍、16.1倍,位于PE百分位的58.6%、78.6%。

其实,以小盘为主的市场风格从2021年2月开始,已经演绎快3年了。其中,去年11月至今年1月底,曾短暂出现过大盘占优的情况。

当时大小盘切换有两大触发因素。

第一,估值出现极端分化,当时沪深300创下历史新高,PE高达17倍,与2015年最高峰齐平。同时,小市值股票持续被抛售,在2020年8月至2021年2月期间一路暴跌,出现了令人窒息的“牛头熊”现象。

第二,10年期美债收益率在那时大幅攀升,去杠杆进程不断深入,风格偏离指数不断降低。

但经过快3年的市场风格演绎,现在以上两大逻辑均发生了逆转。

小市值估值已经很高了,但沪深300却创下了多年新低。其次,10年期美债收益率已经见到了大拐点,从5%一路滑落至当前的4.377%

据历史经验看,大小盘风格的切换不是一蹴而就的,且往往会伴随着估值差异到历史极致情况下,还会惯性走一段时间,直到达到不可企及的差异高度。

当前,在小盘主导风格之下,市场资金扎堆攻打北交所。北证50出现史诗级行情。10月24日以来,累计暴涨50%,其成分股翻数倍的比较普遍。同期,估值PE从15.7倍一路飙升至当前的25.3倍。

这跟当时2021年2月时的白马蓝筹出现估值超级泡沫何其相似。再来回顾一下,贵州茅台PE为73.3倍,五粮液68.5倍,宁德时代216倍,中国中免123倍,比亚迪221倍,金龙鱼95倍,海天味业109倍……

只不过,现在就像镜子一样,把镜内外完全翻转过来了而已。现在,小市值演绎的超级行情,还没有2021年2月大盘股那样极端。但估值确实来到了多年高位水平。

在我看来,市场风格切换势在必行,时间也不会太久。

值得注意的是,市场风格一旦切换,持续的时间会很长。比如,2002-2007年大盘风格持续5年,2008-2016年中小盘风格持续8年,2017-2021年大盘风格持续5年。

02

最近10年,A股市场几乎每年都会演绎岁末年初行情。启动时间往往与上一年三四季度行情密切相关,若后者表现较弱,那么启动时间偏早,比如10月下旬或11月初,若后者表现偏强,那么启动时间较晚,往往在1月中下旬或2月初。

具体来看:2012/1/6——2012/3/2,沪指累计上涨15%,触发因素是稳增长政策预期。而在2011年末,市场因欧债危机冲击,不到2个月下跌了15%。

2012/12/4——2013/2/18,沪指累计上涨24%,触发因素同样是稳增加发力。而此前沪指累计下跌了7个月,跌幅高达20%。

2013/11/14——2013/12/4,沪指累计上涨8%,而后1个多月暴跌逾11%。这一次岁末年初行情不算太明显。

2014/10/28——2015/1/26,沪指累计大涨48%,触发因素是央行在11月初全面下调存贷款利率,引爆券商,带动大盘持续上攻。

2015/12/23——2016/1/28日,沪指累计大跌27%,触发因素是熔断机制上线,没有实现稳定市场情绪作用,反而导致出现惨烈踩踏。这一年没有出现岁末年初行情。

2016/10/10——2017/4/11日,沪指累计上涨10%。岁末险资举牌扰动大市,年初则由于供给侧改革触发开门红。

2019/1/4——2019/4/8,沪指累计大涨32%。这一波超级行情,主要逻辑有3点。

其一,2018年宏观经济一直在去杠杆、美联储又在连续加息,且中美贸易摩擦不断,导致当年大盘从年初跌到年尾,估值来到历史极致低位水平。其二,M1在2019年1月触底开始反弹,暗示经济开始边际转好。其三,2019年初,美联储议息会议明确不加息,且暗示当年晚些时候会降息。

2019/12/3——2020/1/14,沪指上涨超8%,触发因素是岁末万亿专项债发行、中美经贸协议达成。而后,遭遇新冠疫情危机,不断下跌。

2020/11/3——2021/2/18,沪指大涨14%,同期沪深300大涨23%。触发因素是大盘风格愈演愈烈,基金疯狂抱团,带动茅指数疯狂上涨。

2021年末——2022年初,岁末年初行情不明显。主要是因为美国通胀高企,美联储表态要taper,即要步入货币紧缩周期了。创业板指亦是那时见到了历史大顶。

2022/11/1——2023/1/30,沪指大涨13%。触发逻辑有两个方面。第一,新冠疫情政策放松,导致市场预期经济会有较强复苏。第二,美国10月通胀超预期,导致美债利率持续回落。

梳理过去10年,我们发现除了2016年外,几乎年年都发生过岁末年初好行情,并且2013、2015、2018、2022等年份超额收益特别明显。

A股为何会有这样的行情规律呢?

第一,宏观层面上,市场对经济政策的预期会比较好。每年年底,中央会召开政治局会议以及经济工作会议,给来年定调,往往会让市场有所期待。

第二,微观层面看,11月开始一直到次年3月均处于企业财报空窗期,无法证伪或证实行业景气度或业绩基本面。

第三,市场情绪较为乐观。处于对政策的乐观预期以及岁末年初的惯性关注,不管是机构,还是个人均会对市场保持一个相对乐观的期待。

今年,我认为发生岁末年初行情的概率会很大,且涨幅可能还不小。

一方面,外围美债收益率和美元指数持续回落,流动性压制因素释缓;另一方面,监管层不断出台房地产、财政、货币等方面的政策,市场对来年的经济表现理应有一个相对较好的预期。

这行情什么时间启动?

不知道。或许10月24日已经开启,现在不过是行情中继而已,而后半场,又或许是由已经低估依旧的大盘股来接棒。

03

风格演绎的极致化可能就是风格切换的序曲。大盘成长风格的回归,需要市场风险偏好的提升。

一个是来自于外部流动性释缓,目前已经基本满足条件。按照过往规律以及逻辑推演看,美债收益率的拐点往往会是A股成长指数的拐点,也是机构、陆股通重仓指数的拐点。

一个是来自于内部,经济触底复苏的真正确认,来源于M1的触底回升。

当前,M1拐点尚未出现,但其驱动积极因素已经显现。比如,中央财政政策要发力,包括1万亿特别国债以及PSL工具重启;人民币汇率升值,外贸企业结汇进度会加速。M1增速拐点若出现,A股也往往表现为大盘成长行情。

要不了多久,白马蓝筹行情都会回来的。现在,耐心一点等待切换时点到来便是。(全文完)

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