核心观点
本篇周报主要对A股是否会在未来1-2个季度迎来躁动进行探讨，主要的探讨思路是与上一次令人印象深刻的躁动（2019年1季度）做比较。主要的观点是三个。一是考虑到多个因素与2019年1季度躁动前有相似之处，我们判断躁动会有。二是考虑到交易层面及本轮稳增长的特殊之处，躁动可能会有所提前。三是考虑到两个对A股走势影响较大的因素，物价和美债利率，当下对A股的友好程度不及2019年1季度，躁动幅度或不及彼时。
报告摘要
一、A股躁动：哪一年令人印象深刻？
历史来看，2019年1季度的躁动令人印象深刻。从成交量上，2019年1季度相比2018年四季度回升94.9%，2010年以来最高的一次。从A股表现来看，2019年1季度创业板上涨35.4%，上证指数上涨23.9%，涨幅较高。
二、与2019年的比较一：躁动同样会到来的5个理由
（一）交易因素：偏低的仓位，有能力“躁动”
根据华润信托的9月月报《华润信托阳光私募股票多头指数月度报告》，“2023 年 9 月末，CREFI 指数成分基金的平均股票仓位为 58.72%，较上月末下降 0.55 个百分点”。历史比较来看，当下仓位处于偏低位置。
（二）估值因素：偏低的估值，有意愿“躁动”
当下几个指数，尤其是沪深300和创业板指，估值分位数已接近2018年年底。
（三）中美关系：“止跌企稳”推动中，“躁动”风险小
根据外交部新闻稿，《美国总统拜登会见王毅》，“……在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌企稳，尽快回到健康稳定发展轨道。”
参考2018年四季度，中美元首对话对市场情绪带动较大。根据2018年12月3日新华社的报道《新华社评论员：引领中美关系发展方向的重要会晤》，“这次非常成功的会晤，为妥善解决中美间存在的问题、推动中美关系和中美经贸关系的长期健康稳定发展指明了方向。”
（四）政策因素：财政前倾，“躁动”有期待
我们假设每年1季度可使用的政府债等于上年12月加上当年1-2月的发行量。2019年1季度，政府债使用量相比2018年同期增加6500亿左右。我们假设，2024年1季度可使用的政府债等于1万亿特别国债+1-2月发行的政府债，这意味着其相比2023年1季度的增量或达7200亿左右。
（五）增长因素：验证延后，“躁动”有窗口
参见正文。
三、与2019年的比较二：躁动时间或提前的3个理由
（一）理由一：排名因素或轮动提前
我们计算A股主动管理类偏股基金1-10月收益率的极差。为剔除异常值，选择3/4分位数的收益率与1/4分位数的收益率，今年1-10月极差为11.9%，2017年以来最小的一次。而主动管理类的基金数量，今年是2017年最多的一年。这意味着，同样1%的收益率的变化，今年对于主动管理类基金而言，名次上升的幅度会远高于以往。因而，若部分基金产品处于排名考量提前换仓或加仓，则可能带来躁动的提前。
（二）理由二：社融数据好转提前
参见正文及10月经济数据前瞻。
（三）理由三：政策期待的提前
与2019年相比，今年对2024年稳增长政策的期待会有所提前。原因有二：第一，2024年稳增长的实现难度有所加大。第二，从政策发力来看，2023年四季度已经开始进行跨周期部署稳增长政策。包括特殊再融资债的发行、特别国债的发行，以及“加快保障性住房等‘三大工程’建设”等。
四、与2019年的比较三：躁动幅度或不及的2个理由
对于A股而言，情绪是影响因素，分子分母端参与估值的因子也是较为重要的影响因素。当下与2019年1季度相比，两个参与估值的因子，即，物价与美债利率，当下对A股不够友好。
物价方面，从GDP平减指数来看，今年3季度依然为负，为-1.4%。处于历史偏低水平。彼时，2018年Q4-2019年Q1，平减指数处于适中位置，2018年Q4为3.2%，2019年Q1为1.1%。
美债利率方面，考虑到美国偏强的经济数据、通胀数据，利率顶点或尚未得到市场一致确认。彼时2018年10月，美债十年利率见顶。
每周经济观察：
景气向上：1）华创宏观WEI指数继续上行。2）地产成交面积降幅收窄，土地成交回升。3）地产系价格全面上涨。
景气向下：1）土地成交溢价率仍在低位。2）多数行业开工率环比下行。3）贸易量价同比增速继续回落。4）国际油价大幅回调。
风险提示：物价偏弱。美债利率进一步上行。