事项
三季度，美国GDP环比折年率初值增长4.9%，预期4.5%，前值2.1%；实际个人消费环比折年率初值增长4%，预期4%，前值0.8%。
核心观点
受个人消费、私人库存变动、政府支出的影响，三季度美国经济明显高于上半年。但从二分法框架出发，后续增长放缓仍是大趋势，再加速现象或只是昙花一现：一是消费层面，三季度有季节性服务需求释放的影响，难以持续，且后续就业和收入增长趋缓以及学生贷款偿还将推动消费动能走弱；二是2024财年财政支出力度边际退坡，叠加“从零到有”高增长之后的基数压力，受产业政策扶持的企业固定投资和政府基建投资也将有所缓速；三是高利率水平以及企业信贷持续实质性收缩，仍将继续对其他企业投资、地产投资等领域施加下行压力。增长数据对美联储的决策影响有限，维持四季度经济视角下联储不加息的判断，数据发布后，市场的四季度再次加息的预期降温。
报告摘要
前三季度美国经济增速表现如何？
即超市场预期，也超潜在增速。今年一、二季度，GDP环比折年率分别为2.2%、2.1%，均高于预期的1.9%、1.8%。到三季度，经济继续超预期，且相比上半年增速明显上行，GDP环比折年率增长4.9%，预期4.5%。美联储和CBO对美国潜在增速的预估则在1.8%左右。
三季度经济增速如何大幅上行？
三季度的强劲经济增长，归因于三个分项：个人消费支出、实际库存变动、政府支出，对GDP环比折年率的拉动分别为2.7、1.3、0.8个百分点。
个人消费支出依然强劲，增速从0.8%回升至4%，上行动能主要来自于住房服务（3.6%，前值0.7%）、夏季旅行休假相关的食宿（5.6%，前值-0.9%）、服装鞋袜（6.7%，前值-7.1%）、娱乐耐用品（15.8%，前值11.2%）支出，还有以药品为主的非耐用品（6.7%，前值1.4%）消费等支出。
私人库存明显增加。三季度实际库存增加806亿美元，二季度为149亿美元，对GDP的拉动从0大幅升至1.3个百分点，主要受制造和批发商回补非耐用品库存的影响：一是，当下非耐用品库存水位偏低；二是，三季度非耐用品消费快速增长。此外，汽车库存亦有所增长，但目前汽车库存仍在高位，高利率对汽车消费仍有一定的压制作用，汽车库存的增加，可能与制造商和贸易商担心罢工事件影响后续生产而提前应对有关。
政府支出维持高增速。三季度，政府支出增速从3.3%上行至4.6%，来自两方面的支撑，一是联邦政府国防支出增速从2.3%升至8%，拉动GDP增长0.3个百分点；二是，州和地方的雇员薪资增长带动其消费支出增速从1.8%升至2.6%，拉动GDP增长0.2个百分点。
在此之外，三季度经济数据中，表现相对较弱的是企业固定投资。与拜登政府产业政策扶持（芯片法案和通胀削减法案）相关的投资，尤其是制造业建筑投资，在高基数压力下有所回落；而其余企业投资，典型的如消费电子设备投资、传统商业建筑投资等，则继续受到高利率和信贷条件收紧的压制。三季度，政府扶持相关的企业固定投资环比折年率从18.2%回落至2.3%，而其他企业投资则从1.8%进一步下行至-1.4%。
后续经济增长放缓仍是大趋势，再加速现象或是昙花一现
在《从七个矛盾现象看美国经济》中，我们提出了从经济二分法框架分析美国经济韧性的思路，认为此轮美国经济韧性的根源，核心是来自政府宽财政的带动，先扶持居民部门，后扶持企业部门。延续这一框架展望后续，美国经济韧性放缓的大趋势并未扭转，三季度增速大幅反弹呈现的经济再加速现象大概率是昙花一现。主要原因在于：
第一，三季度消费强劲有季节性服务需求释放的影响，后续很难持续；就业市场依然在持续走向再平衡，薪资增速持续放缓，叠加学生贷款偿还，将会对消费动能带来边际的下拉影响。但考虑到目前居民资产负债表依然健康，超额储蓄或维持至明年年中，消费支出增速回落大概率偏慢。在高基数效应下，四季度个人消费增速可能大幅回落，但并不能代表消费需求的快速恶化。
第二，两党政治高度极化背景下，四季度联邦政府关门的隐忧仍在，鉴于共和党内强硬派的阻碍，即便2024财年拨款法案在关门前艰难通过，其可自由支配支出和赤字率也将边际收紧。财政支持力度边际退坡，叠加“从零到有”高增长之后的基数压力，受产业政策扶持的企业固定投资和政府基建投资也将有所缓速。
第三，美联储维持高利率水平以及企业信贷持续实质性收缩，仍将继续对其他企业投资、地产投资等领域施加下行压力。
经济增长数据对美联储货币政策的影响有限
一是，经济再加速难以持续，放缓仍是大趋势；二是，美联储最关注的核心PCE价格指数环比折年率从3.7%回落至2.4%，低于市场预期的2.5%，虽然经济强劲，但通胀反弹风险并未提升，这可能也是数据发布后，十年美债收益率明显回落的主要影响因素；三是，根据部分联储官员的表态，十年美债收益率明显上行，金融条件收紧，能近似起到加息的作用。此外，政策的双向风险也变得愈加平衡，相比于“higher”，“longer”将更为重要。数据发布后，市场的四季度再次加息的预期降温。联邦基金期货市场定价的11月不加息的概率从97.6%升至99.9%，12月不加息的概率从69.1%升至80.1%。
风险提示：美国经济和通胀形势超预期，美联储加息超预期