谁在驱动利润率上行？——8月工业企业利润点评

8月工业企业利润数据：利润增速大幅转正

8月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，7月为-6.6%。库存方面，截止至今年8月，库存同比为2.4%，前值为1.6%。

量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率大幅回升。PPI同比，8月为-3.0%，7月为-4.4%。工业增加值8月增速为4.5%，7月为3.7%；收入端，8月增速为1.0%，7月为-1.1%。利润率方面，8月为6.4%，7月为5.24%。

行业：从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，8月回升至53.1%，7月为50.2%。采矿及制造业上游占比微降至36.2%，7月为36.6%。

从利润同比来看，采矿业8月利润增速为-16.7%，前值为-27.7%。制造业8月利润增速为23.57%，前值为-6.7%。电热气水8月利润增速为54.4%，7月为58.3%。制造业内部，上游8月增速为66.7%，前值为-4.9%。中游8月增速为14.1%，前值为-5.5%。制造业下游8月增速为9.8%，前值为-12.4%。

谁在驱动利润率上行？如何看后续持续性？

8月利润数据的核心关注点是为何利润率大幅上行？8月工业企业利润率回升至6.41%，前值为5.24%，回升1.17%。从2011年-2022年的情况看，8月利润率均值为5.81%，7月利润率均值为5.77%。即今年8月利润率的回升幅度远超季节性。从我们从两个角度予以解读。

（一）三因素看利润率的驱动因素

我们将利润率拆分为毛利率、费用率、其他损益收入比三个因素。即利润率 = 毛利率-费用率-其他损益收入比。

因素一：毛利率，后续继续回升的可能性较大。8月毛利率为15.12%，7月为14.83%，提升0.3%左右。从2018年以来的情况看，当下毛利率处于历史偏低位置，从今年6月开始波动上行。

因素二：费用率，8月费用增速或处于合理偏低水平。8月费用率为8.07%，7月为8.55%。下降0.5%左右。费用率的下降来自两个原因。一是收入同比转正，8月为1%，7月为-1.1%。二是费用增速下降。8月费用增速为4.8%，7月为8.2%。从1-8月的情况看，今年费用增速在5%左右。

因素三：其他损益收入比，这一因素对8月利润率的正向贡献或持续性不强。8月其他损益收入比为0.64%，7月为1.04%，下降0.4%。从季节性情况看，8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平。

（二）分行业看利润率的回升原因

分行业来看，8月利润率的回升，主要与八个行业有关。我们发现，皮革制鞋、化工、非金属矿制品、黑色加工、有色加工、专用设备、电气机械、电子设备这8个行业的利润率的回升，使得工业部门利润率8月相比7月提升0.94%（一共是提升1.17%）。其中，电子设备单一行业，其利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升0.39%（一共是提升1.17%）。
具体分行业的利润率分析见正文。

风险提示：油价大幅上行，地产新开工持续低迷。