天下没有免费的午餐，无止境印钱虽然提升了各类资产的回报，惟他们间的相关度达到了异常高的水平，可能会加大投资组合风险。
英为财情Investing.com - 几个月前，笔者曾讨论了高通胀环境也具有高通胀波动性的特点。
虽然通胀的高波动性并不意味着通胀本身也将保持高位，惟此时庆祝高通胀环境即将结束也为时过早。
于本文中，笔者原本预期也将作出相若的结论，不过如下文所述，笔者的研究指向了不同方向。早前，笔者已注意到当通胀率上升到大约2.5%时，股票和债券往往会产生相关性，而这种相关性破坏了60/40投资组合策略的重要价值。
下表很好地展现了上述现象。截至目前，通胀已经超过2.5%达3年之久，股票和债券之间的相关性已经回到了上一次通胀对投资者造成重大影响的时期：1965-2000年期间的水平。不过，这种情况以前出现过多次，不必诧异。
(通胀率)
然而，通胀不仅仅影响了股票与债券的相关性，笔者最近还研究了股票、债券和商品之间的相关性。三者之间都呈正相关，无论是股票与债券，债券与商品，还是股票与商品，这是很不寻常的。
虽然在一般情况下，将这三者间的相关度取个平均数会得到正值，然而现在，这三种资产的滚动12个月相关度均值不仅仅为正，已高达约0.8。
(股票、债券和商品之间的相关度)
而且，这三种资产的相关度均值(蓝色粗线)也达到1997年TIPS债券首次发行以来的峰值。
这种情况有些异常，因为不断攀升的通胀应该利淡股票和债券，惟利好商品。不过，我们现在说的是滚动12个月的相关度，其实这个相关度更多地反映了金融市场的协整(cointegration)。
就算商品价格上升，债券价格同时下跌，从月线来看他们之间仍可能构成相关性，只要商品价格的上升幅度大于债券价格的上升幅度，或者商品价格的下跌幅度小于债券价格的下跌幅度。
下表给出了一个假设性例子，其中债券价格一年内下跌61%，而商品价格升值124%，惟他们的相关度高达0.91。
(债券VS商品的相关度)
所以，尽管这种高相关度与通胀有关，毕竟，如果股票与债券没有呈正相关，否则相关度均值也无法达到0.8的水平。笔者认为，这更有可能表明市场只是在全球流动性周期的潮起潮落中漂浮的筹码。
进一步回溯并观察这种相关度，直至1960年代，上述假设得到了强化，尽管只是个假设。回溯时，我们采用了Enduring Investments编制的合成TIPS回报系列数据。根据观察，我们发现三者的相关度自1960年以来从未达到这么高。
(滚动12个月相关度均值)
整体相关度自2008年9月左右以来一直在攀升。有意思的是，当时差不多就是美联储首次开始量化宽松的时候。这只是巧合吗？
如果你看一下滚动36个月的相关度，则更明显。自从全球金融危机以来，相关度几乎一直高于前五十年的最高位。
(滚动36个月相关度均值)
笔者并不是在证明美联储的猛药已经改变了市场，惟提醒一下人们无止境印钱是有代价的总归是件好事。
虽然央行的慷慨地放水可能会支撑回报(大部分时候确实是这样)，惟此举也推升了各类资产之间的相关度，从而加剧了投资组合风险。毕竟，天下没有免费的午餐，即使看起来是免费的。
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翻译：刘川