事项
1-7月财政收入同比11.5%，上半年同比13.3%；1-7月财政支出同比3.3%，上半年同比3.9%；1-7月政府性基金收入同比-14.3%，上半年同比-15%；1-7月政府性基金支出同比-23.3%，上半年同比-21.2%。
核心观点
7月经济数据不及预期，打开年内政策“小博弈”空间，通过税收看方向：
1-7月税收（剔除退税）同比-1.9%、仅持平2020。我们将税收分为PPI相关税、地产相关税、收入相关税、其他4类，拖累来自价格＞地产＞收入，对应准财政接续、因城施策优化、中国特色“类消费券”三大政策方向。
报告摘要
一、价格承压：倒逼准财政接续
1、概念范围：定义PPI相关税=4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税）+2种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收近80%。
2、税收现状：1-7月同比-2.3%，近20年第2次为负；拖累税收增速2个百分点。
3、倒逼逻辑：PPI下行或致今年财政短收，历史上的财政短收+卖地冲击年，均倒逼了准财政——如2015年专项建设基金、2022年金融工具；8-9月专项债发行提速，资本金到位压力增大，或倒逼金融工具接续。
二、地产承压：倒逼因城施策优化
1、概念范围：地产相关税即官方口径的五项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税），占税收10%，且全为地方税。
2、税收现状：1-7月同比-5.4%，近20年次低；拖累税收增速0.5个百分点。
3、倒逼逻辑：因城施策优化，可直接、间接提振税收，缓解地方财政压力：
第一，地产直接影响地产相关税、地产开发和建筑企业相关税，其中，地产相关税全为地方税，地方减收压力更大。
第二，地产通过价格间接影响PPI相关税，税收按现价征收，地产需求降低→拉低PPI→拖累PPI相关税。
三、收入承压：倒逼中国特色“类消费券”
1、概念范围：定义收入相关税=个税+车购税+车船税，占税收10%。其中，个税衡量居民收入，车购税、车船税衡量收入预期（汽车为非必需品）。
2、税收现状：1-7月同比-0.6%，近20年第3低；拖累税收增速0.1个百分点。
3、倒逼逻辑：税收承压，难以解决大额普发消费券“钱从哪来”，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取——看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”，多地已探索落地。我们测算每年可释放增量资金的上限达1.1万亿，体制内、发达地区职工受益大。
四、7月财政数据点评
收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产；支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保；广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力（详见正文）
风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。