事项
上半年财政收入同比13.3%,1-5月同比14.9%;上半年财政支出同比3.9%,1-5月同比5.8%;上半年政府性基金收入同比-16%,1-5月同比-15%;上半年政府性基金支出同比-21.2%,1-5月同比-12.7%。
核心观点
上半年财政“佛系”,拖累经济:广义财政支出增速-3.6%,低于2021年同期。
展望下半年,关键是两问:一是意愿,佛系延续吗?二是能力,发力缺钱吗?我们评估,今年财政和2021年有四大不同,下半年财政发力有必要、有项目、有资金;下半年财政支出增速有望回升至5%以上,匹配经济,利好基建。
报告摘要
一、佛系是常态吗?仅2021延续全年
并非常态。以广义财政支出增速低于名义GDP增速定义财政佛系,近10年仅2015、2021较明显;其中,2015年中发力,仅2021延续全年→下半年财政佛系会否延续,很大程度上是回答今年财政是否像2021年。
二、会重演2021吗?今年有四大不同
今年财政和2021年有四大不同,下半年财政发力有必要、有项目、有资金:
1、经济不同:今年发力有必要。2021年年中GDP增速高出目标7个百分点→财政需求不强。今年Q2 GDP低于预期,复苏基础不牢→仍需财政发力。
2、项目不同:今年发力有项目。2021年上半年发改审核项目总投资额近年最低→项目相对缺。今年5月审核跳升,上半年接近2022年同期→项目相对足。
3、价格不同:我国税收过半是流转税,受价格因素影响大,2021年上半年PPI上涨5.1%,税收增长22.5%→全年收入超预算近5000亿;今年上半年PPI下降3.1%,税收(剔除退税)下降1.7%,全年收入或完不成预算。
4、卖地不同:卖地利润主要用于基建项目资本金,2021年上半年卖地增长22.4%,全年仍完成预算;今年上半年卖地下降20.9%,或大概率完不成预算。
价格、卖地是否指向财政发力缺钱?并不。赤字、专项债、准财政已攒足空间:
三、发力会缺钱吗?预算内外都不缺
从预算资金看,由于上半年赤字、专项债进度均偏慢(均不及2019年同期),下半年预算支出增速持平+专项债发完,就足以支撑5%左右增速,匹配经济。
从预算外资金看,财政短收+卖地冲击或倒逼准财政Q3加量:近3个财政短收年,Q3前后均倒逼了资本金政策;其中,2015、2022年是财政短收+卖地冲击,倒逼了准财政增量政策(详见正文);今年PPI卖地双弱→类似2015、2022年的财政短收+卖地冲击→或再度倒逼准财政、即金融工具加量;为在年内形成实物工作量,或大概率在Q3。
四、发力利好方向?基建:项目工具待发+一带一路催化
主民生的预算空间有限,机会或主要在基建:关注发改审核、政府性基金-专项债、准财政-金融工具指引的基建方向,一带一路高峰论坛或再成催化。
五、6月财政数据点评
收入端:快速下滑,经济价格承压;支出端:积攒空间,收入掣肘凸显;广义财政:卖地依旧低迷,专项债拖累大。
风险提示:经济压力超预期,卖地下行超预期,稳增长政策不及预期。