【新股分析】科伦博泰：ADC领域的急先锋

一、基本信息
1.1 公司简介
科伦博泰生物，于2016年在四川成立，脱胎于A股上市公司科伦药业，是一家专注创新药研发、制造及商业化的生物医药公司。自公司成立以来，一直都在抗体药物偶连物（ADC）开发方面积极布局，是国内首批也是全球为数不多的建立一体化ADC研发平台OptiDC的生物制药公司之一。

1.2 招股信息

二、基本面分析
2.1 财务数据，不是重点
营收方面：公司在2021年、2022年期间，实现营收分别为3232.2万元、80393.3万元，其实公司产品还并没有进场行商业化，公司在这两年收入大幅增加主要是公司于默沙东订立的两份许可与合作协议所致。从这看出公司产品虽然还未上市，但是产品能力已经得到了国际知名制药公司的认可。
利润方面：从公司名字其实就可以看出来，公司目前尚未盈利。在2021年、2022年期间，公司净亏损8.90亿元、6.16亿元。值得一提的是，公司毛利润由2021年的1179.7万元大幅增至2022年的5.27亿元，这也让公司整体毛利率从2021年的36.5%直接干到了2022年的65.6%，不过公司这两年的毛利润、毛利率其实不具有参考性。
研发方面：公司作为一家以创新为驱动的生物制药公司，研发支出是公司最大的支出。2021年和2022年，公司研发支出分别为7.28亿元、8.46亿元。从数据上来看公司的研发开支与公司亏损基本持平。
科伦博泰作为一家还未盈利且没有一款产品商业化的生物制药公司，此时此刻研究公司的财务状况其实意义不大，也没有必要，重要的是公司的产品未来商业化的可能性、市场认可度、占有率，或许更有意义。

2.2 公司业务，行业地位
公司目前的管线主要就是针对世界上最普遍也是最难搞的肿瘤，比如如乳腺癌(BC)、非小细胞肺癌 (NSCLC)、胃癌(GC)及结直肠癌(CRC)，以及患者人数众多且医疗需求未得到满足的非肿瘤疾病及病症。
由于所有管线都处于临床、研发等阶段，并没有上市，因此市场占有率便无从谈起，但是公司所处赛道发展前景还是很不错的。
2.3 管线情况，还未上市
根据公司招股书披露数据显示，公司目前创新药研发管线共计33个项目，其中小分子9项，大分子24项；其中有14项已经进入临床，5项在临床前，还有14项处于药物研发阶段。而公司研发药物适应症主要是以肿瘤为主，当然也包括自免病、炎症、代谢等非肿瘤适应症。
目前SKB264治疗三阴乳腺癌已经推进到临床3期，A166治疗乳腺癌已经进去入pre-NDA阶段，而这两款产品恰恰是公司最核心的产品，业绩兑现指日可待。

2.4 核心产品，值得期待
公司目前管线还是比较多的，其中有两项核心产品，而公司本次ipo募资的主要用途便是继续研发并商业化这两款产品SKB264和A166。
SKB264：该产品是一种靶向晚期实体瘤的新型TROP2 ADC。全球TROP2 ADC市场预计将从2022年的7亿美元增至2030年的259亿美元，复合年增长率为57.6%，而国内TROP2 ADC市场预计将从2023年的人民币2亿元增至2030年的人民币236亿元，复合年增长率为103.0%，发展前景是很不错的。该产品在去年5月份已由科伦博泰有偿许可默沙东中国以外区域的研发、生产和商业化权益，首付款为4700万美元和不超过13.63亿美元的里程碑付款以及产品上市后的净销售额提成。

A166:该产品是在NDA注册阶段的差异化HER2 ADC，主要用于治疗晚期HER2+实体瘤，其定位为聚焦高患病率及大量医疗需求的多种癌症适应症，有望成为国内首款治疗HER2阳性(HER2+) BC的国产ADC，但是公司在招股书并未披露该药与其他药企合作，授权A166相关权益。

三、基石及保荐人分析
科伦博泰本次ipo共引进5名基石投资者，合计投资6728.4万美元，按照发行价中间价计算，认5名基石投资者购股份总数占总发行数分别为7.8%、3.8%、3.8%、4.4%、15.3%，合计认购比例为35.1%，这认购比例着实有点少啊，搞了这么多基石，总共认购还不足一半，根据协定，基石投资人的锁定期为6个月。。。

四、中签率分析
香港公开发售224.47万股，每手100股，合计22447手，目前孖展不足1倍，最近港股低迷得很，打新情绪也没有被带起来，遥想当年港股打新动不动就上百倍的孖展，现如今已经一地鸡毛，最终不会超过15倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获1.1万手，按照3000-4000人申购，预计一手中签率在100%，申购1手稳中1手。。

五、新股的综合分析及评级
1、从基本面来看，公司目前没有商业化产品，此时此刻讨论公司财务数据有欠公允，但是即便如此，公司也是拿到了世界医药巨头默沙东合作订单4700万美元预付款以及未来不超过13.63亿美元的里程碑付款以及产品上市后的净销售提成。
2、从知名度开看，科伦博泰自成立之初就搞ADC开发，算是该领域的急先锋，公司目前的管线及研发平台在国内乃至世界都是比较领先的。尤其是公司背靠大股东科伦药业，以及世界知名药企默沙东合作，这都是亮点。
3、从基石投资看，本次 IPO 引进 5个基石投资人，不仅有大股东科伦药业，也有知名投资机构，但是5名基石投资者累计认购比例才35.1%，这个比例着实有点低啊。
4、从市场环境看，现在带B的医药公司上市，已经不是香饽饽了，2023年带B的医药公司只有3个，绿竹生物首日破发大跌32.9%，科迪-B首日略涨0.46%，还有一个就是昨天上市的来凯医药首日大涨20.87%，也算是给了点希望。
5、从估值来看，目前公司估值130-157亿港币之间，公司在2023年最后一次B轮融资，默沙东以1亿美元认购了科伦博泰6.95%的股权，此时公司估值达到了14.4亿美元，折合112亿港元，而在2022年5月进行的pre-A轮融资时，科伦博泰估值还只有3.15亿人民币（3.4亿港元），短短3年时间，公司估值已经涨了38倍-46倍，打新赚不赚钱不知道，但是早期投资者确已经是赚的盆满钵满。
总而言之，科伦博涛绝对是是一家值得投资的好公司，尤其是公司所处ADC赛道，当然现在是不是好的投资时机，二狗子就不好说了，毕竟公司已经在3年内翻了38倍之多，这样的估值，二狗哥还是有点小胆怯。
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