自5月9日起，A股已从年内高点3400点跌至3200点，交易量缩减至8000亿。在过去的一个月中，港股跌超6%，从20800点跌至18750点，交易量减少至900亿。
然而，与之形成鲜明对比的是，受高利率抑制影响的欧美股市，却连续创下年内新高。今年以来，纳斯达克已上涨超过20%，日经225指数也有超过17%的涨幅。甚至那些在去年由于能源危机而濒临崩溃的欧洲股市，也在5月创下了历史新高，年内涨幅超过15%。
眼看复苏的场景转移到他人家，我们无禁产生疑惑：A股近期的低迷究竟由何原因引发？
A股近期的低迷，有两个主因。
首先，之前推动指数上升的中特估在近两周内出现了较大的回撤。再者，从4月的宏观数据以及5月商品期货市场的连续大跌来看，我们可以感到经济复苏步伐明显减缓。
尤其值得注意的是，顺周期行业仍处在逆风之中，并未迎来周期拐点。顺周期行业在A股中的占比不小，它们复苏的疲弱，无疑阻碍了股价的表现。
历来，白酒一直是A股消费板块的主力。然而，自4月的糖酒会以来，多项数据显示，除了茅台和低端白酒外，中高端白酒的表现较差，行业也陷入了库存堆积的疑虑之中。当消费领域的白酒也遭遇周期性的挑战时，消费板块自然失去了上升的动力。
中特估的回撤和顺周期的阻挠，造成了尴尬的市场态势。所有人都明白中特估是全年的主线，若在高点被套，是否应等待？
有趣的是，5月初时，上交所宣布将在5月11日举办中特估大会。同时，中特估ETF在5月中旬连续发售，预计6月将有20只中特估主题基金发售，预计将有130亿元流入中特估。
大多数投资者应该已经注意到，这是A股熟悉的阶段性见顶信号。
每当A股的新主题举办大会并发售大量ETF时，这通常是阶段性高点。但由于这次主题是中特估，这是全年的主线，并且具有特殊意义，这次可能会是例外？大家可能会想，大市值国有企业在主题的推动下，跌幅有限。
然而，自5月9日以来，中特估指数已跌去10%，A股熟悉的见顶信号再次应验。好在，今日中特估已有企稳的意思。若将上证指数与中特估指数叠加来看，会发现两个指数的走势十分紧密。
近两天，大盘的反弹主要由中特估驱动。而近两周的下跌也与中特估的调整有关，这与"解铃还需系铃人"的道理不谋而合。
然而，中特估的上涨更多地是随着主题，而非企业的盈利因子变化。当前，企业的周期因子都是负溢价的贡献者。主题的特殊意义只赋予了它巨大的溢价空间。
同样是将企业PB修复至1倍为目标，但日本股市在这方面做得更好。
日本股市把加大分红和回购放在前面，只有在增加分红和回购后，股价才会明显上升。然而，当中特估股价上升后，并没有真实的回报给股东，这可能就是两种估值之间的最大区别，毕竟资本市场不能仅仅依赖主题炒作，最后大家还是要看真正得到了什么。
6月将上市一批人工智能算力基础的ETF，在AI板块回调10%后，这是否又是一个顶部信号呢？
此外，彭博报道，美国正在考虑将科大讯飞、美亚柏科等加入“实体制裁名单”，禁止它们使用美国的组件或软件。在可能受制裁的预期下，周三下午，科大讯飞午盘一度跌超9%。
科大讯飞是除百度外，真正实现AI落地的第二家公司，其产品领先于文心一言。如果产业预期受到制裁，这可能会成为一个大的不稳定因素。
导致A股和港股低迷的第二个因素是外资流出和汇率压力。
本周，外资流出A股的资金创下了去年10月底以来的最大周记录。尽管今天外资交易停止，但在昨天A股市场尾盘上涨时，外资仍坚决流出，这令人费解。目前，外资对A股的态度，与去年3月时相似。
然而，这个难题可以从汇率端找答案。
自5月以来，离岸人民币从6.92跌至7.07，一度接近7.10。这可能与4月数据不佳，以及美联储的鹰派表态年内不会降息，甚至未来还可能两次加息有关。如果忽略宏观面，业绩爆表的英伟达已经指明了未来至少三年内的科技趋势，这些科技公司可能是外资的首选配置，换句话说，当下A股的确定性并未超过美股，尤其是在决策难以预测之下。
汇率贬值的同时，加速了外资的流出，这为港股带来了巨大的上行压力。
我们在月初提到过，与纳指走势紧密相关的恒指，从4月开始，两者的走势开始逆向背离。特别是在科网股大股东减持，阿里交了一份市场不满意的财报，还要分拆业务上市，这让市场对阿里感到有些摸不透。
当然，当前纳指和恒指的背离，主要归咎于目前推动纳指上涨的主要是微软、英伟达、谷歌、Meta等AI公司，而港股的科技股并未涉及，这反映出美股科技股与港股科技股之间的差距日益扩大。
虽然港股龙头公司手上都有很多现金，但前几年无效或有毒的投资做的并不少。分红回购不加大，在股价低迷时的确难以熬过。
值得注意的是，前两个月，谷歌和Meta由于阶段性的错误，股价连续大跌。但在股价低迷时，这两家公司都加大了回购以支撑股价，这是两个良好的回购案例，但也反映了企业文化的巨大差异。
结语
当前港股的难题是龙头公司处于业务周期的转折点，例如腾讯正在开发视频号，阿里分拆业务的结果难以预测。当然，大部分机构都认为本轮加息已结束，而美联储表示还要提高50bp，这加大了外资撤离的可能性。
诚然，当下的港股的确很多便宜公司，但很多时候都差内外资的共识。而A股的中特估似乎企稳，中特估的行情是否将延续下去？