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一季度信贷,钱都去哪了?【华创宏观·张瑜团队】

发布时间 2023-5-19 08:05
更新时间 2023-7-9 18:32

核心观点

1、2019~2023,一季度流向制造业的中长期贷款占比分别为:7%,9%,14%,18%,19%。流向工业的中长期贷款占比10%,14%,20%,23%,28%。企业中长期贷款在明显的往工业,特别是制造业倾斜。

2、2021~2023,一季度流向基建的中长期贷款占比分别为37%,36%。32%;流向地产的中长期贷款占比分别为9%,6%,10%。当下经济所处高基建低地产时代,历史这一时期除去出口较强时期,其他时间段中证1000表现大概率优于沪深300。

3、一季度结构性工具投放资金3754亿,较2022年同期多增2813亿,投向重点关注:科技,绿色,普惠。

4、2020~2022年,人均GDP前五的省份新增居民存款占整体存款的比重约为25%,前十省份占比约49%。居民存款主要增加在经济发达的省份。

报告摘要

工业和制造业贷款:占整体贷款的比重越来越高

1、现实情况:贷款投向在逐步向工业,特别是制造业倾斜。2023年一季度工业中长期贷款占企业中长期贷款的比重约为28% 。2018年以来,一季度企业中长期贷款中制造业的占比越来越高。

2、未来判断:年内工业中长期贷款占企业中长期贷款的比重预计仍将抬升,且同比进一步走高。不过结构层面,更高比例的资金可能流向工业中的非制造业领域(采矿业+电力、燃气及水的生产供应业)。

房地产与基建行业:高基建低地产时代

1、企业视角:①Q1流向基建的企业中长期贷款约2.2万亿,占整体贷款的比重为32%。②Q1流向房地产的企业中长期贷款约0.7万亿,占整体贷款的比重为10%,近三年增量和比例都是最高值。

2、居民视角:①Q1居民新增的个人住房贷款1400亿,是2009年以来同期的历史最低值。②根据RMBS测算的住房抵押贷款的早偿率来看,当下提前偿还住房贷款的居民比例仍然维持在高位。

3、市场影响:当下经济仍处于强基建弱地产组合,历史期间当基建投资增速高于地产投资增速期间,除非出口特别强(比如2016~2017年),其余时间段中证1000通常能跑赢沪深300。

结构性工具现状:重点关注科技、绿色、普惠

1、绿色贷款:一季度新增绿色贷款3万亿,占所有贷款的比重为26%,占比与2022年基本持平。

2、普惠小微现状:一季度新增普惠金融领域贷款3.1万亿,占所有贷款的比重为29%,占比是2020年以来的最高值。

3、结构性工具的现状:一季度MLF余额增长5590亿元,结构性工具余额增长3754亿元,其中支小再贷款余额增长160亿,PSL余额回落237亿,碳减排支持工具余额增长897亿,支持煤炭清洁高效利用专项再贷款554亿,科技创新再贷款增长1200亿,设备更新改造专项再贷款增长296亿。

4、未来展望:未来结构性货币政策或主要针对“普惠金融、绿色发展、科技创新”。

存款视角:关注风险偏好能否提升

1、现实情况:从总量数据来看,一季度居民和企业存款增量双双历史最高。一季度新增居民存款9.9万亿,新增企业存款3.2万亿。

2、存款主要在哪里?疫情三年,人均GDP更高的省份分走了更多的存款蛋糕,而人均GDP较低的省份新增居民存款占全国的比重甚至有所下滑。

3、存款为何高增?我们将存款和现金定义为无风险资产,剩余的股票,公募,理财,货基等等均定义为风险资产。2022年风险偏好的极度回落体现在,2022年3月开始,居民和企业持有的定期存款增量持续高于风险资产增量,这一情景自2012年以来从未出现过。存款高增的背后是风险偏好极度压制之下,居民只愿意配置风险极低的定期存款。

4、未来展望。历史经验来看,随着经济景气的修复,居民和企业配置风险资产的意愿通常会滞后抬升。这意味着,站在居民和企业的“现金流量表”的视角,2023年只要居民和企业获得的资金流入不变(对应社融同比,财政力度与2022年基本持平),那么随着经济景气程度带来的风险偏好的改善,二级市场的增量资金有望明显增多。这一过程或体现为从2022年四季度的配置定期存款为主,到开始逐步转移至低风险的固定收益资产,再逐步转移至风险相对较高的权益资产。

风险提示:货币政策超预期

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