尽管一季度开局良好，但4月政治局会议仍然强调了内需不足这一当前经济运行的核心矛盾。正如会议声明所述“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，这也使得政策的宽松仍处于接续状态，并不会再现2019年和2021年的突然转向。然而，这种政策的接续并非一味地刺激经济，在高质量发展的要求下，提振民营经济、加大科技创新、稳定新能源汽车消费将成为二季度乃至下半年扩内需的三条政策主线。从具体内容上看，我们认为总量逆周期政策不再是主角，政府更多的作用是创造、改善环境和稳住基本盘，民营企业、居民消费回到C位。
第一条主线是提振民营经济，这在本次会议声明中着墨最多。当前民营经济不仅为中国经济发展提供内生动力，也是驱动科技创新的关键。我们发现本次会议对“企业”的表述均涉及民营企业，甚至不低于以往最多出现的“稳”字，这还是近年来的第一次（图1）。会议不仅要求在宏观上“有效带动激发民间投资”，在中观上“推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新”，更在微观上“要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题”。可见在中央在新一轮的调研发现问题后，正在将提振民营企业的政策落到实处。
第二条主线是通过科技创新为实体经济赋能。正如本次会议指出“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”。我们认为在当前中美科技脱钩的背景下，决策者在刺激经济、财政可持续性、科技创新三者之间面临着不可能三角，一个相对合理的选择是在保持财政可持续的前提下加大科技创新，这就意味着经济不再有政策的强刺激，也是高质量发展的题中之义（图3）。而对于新一轮以人工智能为代表的科技浪潮，会议“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”的表述体现了中央审慎包容的态度，这无疑有利于中国的现代化产业体系“在短板领域加快突破”。
第三条主线是新能源车消费。4月会议对于促消费的表述虽然只有3句话，但真正体现了微言大义：与就业挂钩的居民收入提高，“改善消费环境”以及促进服务消费，排序上由难到易。考虑到服务消费已经趋势性向好，下一阶段的重点将在“改善消费环境”。居民消费中除了服务，最重要的就是“房”和“车”，前者对应“城中村改造”，后者则呼应“加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”，从政策落地和见效周期看，我们认为新能源车的消费将成为2023年“改善消费环境”着力点的重中之重。除此之外，政府稳经济的基本盘有哪些？出口+基建+地产：“稳住外贸基本盘”：第一季度的经济数据显示出口已经成为对冲国内工业制造业去库存压力的重要力量。以汽车制造业为例，出口量价齐升成为3月利润增速改善的重要支持因素。本次会议进一步确认了两会之后政策对于稳外贸的重视程度进一步加强。
“稳地产、扩基建”。地产方面，城中村改造与保障性住房项目力求解决3月地产开工与施工同比降幅再度扩大的“燃眉之急”，而一季度地产竣工与销售良好，会议相关内容也延续了中央经济工作会议以来一贯的表述；基建“压舱石”再加新砝码：新能源车配套设施与“平急两用”新公共基建两个重大项目的开工有望平滑今年基建投资增速。
展望后市，市场“看长做短”、存量博弈的特征短期内可能依旧难以改变。从宏观上看，当前制造业仍处于去库存的阶段，政府逐步放手、主要依靠企业和消费来重拾内生动力需要时间。从行业上看，政策对于新能源和人工智能的聚焦更加明显，不过差别在于新能源的周期属性更明显、需要更多去库存和需求回暖迹象来印证，而人工智能的成长属则更加凸显，存量资金短期内可能依旧会更偏好后者。第二季度若想迎来风格转换，关键可能在于外资。我们在此前的报告中也有分析，在宏观“稳健”、中国经济和政策相对优势仍存的背景下，外资成规模的增配中国市场是第二季度市场转向价值以及非TMT和中特估板块的重要驱动力。但是目前看来地缘政治是短期内重要的阻碍因素。
风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。