核心观点
1、当下央行对国内经济的修复较为满意（对应货币总量宽松的概率进一步降低），但仍然不稳固（这对应着短期货币政策没有收紧风险）。
2、一季度新增人民币贷款同比多增约2.3万亿。信贷投放最为强劲的时间段可能正在过去，未来企业短期贷款，票据融资和经营贷款可能受到一定程度的冲击。
3、结构性货币政策工具（特别是针对科技领域）仍是重中之重，2023年的力度较2022年预计只增不减。由于结构性货币政策工具和MLF在额度上存在竞争关系，因此随着未来信贷投放的“节奏平稳”，后续MLF不排除缩量续作的可能。
事项
2023年4月14日，人民银行发布2023年一季度货币政策委员会例会，我们对此点评如下。
报告摘要
央行眼中的经济：向好，但不稳固
央行当下对经济的定义是“国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固”。观察三点：①2021年Q4以来，首次央行不强调三重压力。②2020年Q3以来，只有2020年Q3和2021年的Q2没有强调经济的不牢固。③之前的委员会例会的新闻稿并未涉及国际金融市场的相关内容。
综上，我们认为当下央行对国内经济的修复较为满意，但仍然不稳固（这对应着短期货币政策没有收紧风险），并且央行高度在关注国际的金融风险。
央行眼中的信贷：节奏平稳
今年一季度新增人民币贷款10.6万亿。两个假设：
①假设一季度信贷占全年的比重为40%（2010年以来的最高值），对应2023年全年信贷新增26.5万亿，较2022年同比多增5.2万亿，是历史的最高值(2009年同比增长仅有4.7万亿）。
②假设维持一个较为平稳的年度信贷增量（2023年较2022年多增1万亿），对应一季度的信贷增量占全年的比重需要达到48%，与历史最高值的2009年基本持平。
综上，我们认为央行本次提出“节奏平稳”似乎预示一季度信贷投放量有些相对过高，假设维持合理增长的情境下，未来三个季度贷款同比增量或将持平甚至为负。信贷投放最为强劲的时间段可能正在过去，信贷结构上来讲，未来企业短期贷款，票据融资和经营贷款可能受到一定程度的冲击。
央行眼中的利率：稳中有降
央行表示“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”。观察两点：①2020年Q4以来，委员会例会首次对利率定义为“稳中有降”。②本次“稳中有降”的表述方法比与近期的2022年四季度货币政策执行报告更为谨慎。
综上，与之前的报告《大行的存款利率未来会下行吗？》中的结论“上半年LPR利率，MLF利率和OMO利率的调降仍存在可能。”相比，当下总量利率仍有调降的微弱可能，但概率在进一步降低。
央行眼中的工具：强调“科技”
对于货币政策工具，央行表示“结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”。四点值得观察：
①当下央行中长期流动性的投放更依赖结构性工具，而非总量工具。2022年MLF新增投放量为0，结构性货币政策工具新增投放量为1.17万亿。
②延续实施的三项货币政策工具分别是指：①碳减排支持工具。②支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。③交通物流专项再贷款。
③结构性工具关注的行业有所变化。与2022年Q3、Q4例会相比，本次例会新增强调的行业是“绿色发展”和“基础设施建设”,不再重点提及“普惠养老”和“设备更新改造”。
④央行对科技的强调更为明显。例会强调金融支持科技体系创新。最近三年，制造业中长期贷款存量增速均值在35%左右，而所有非金融企业的中长期贷款增速均值在15%左右。今年制造业中长期贷款增速预计仍将维持高位。
风险提示：经济修复超预期，货币政策超预期