年初以来，刺激经济的政策上表现的更为积极，几乎从各个层面在表达尽快推进经济恢复的诉求和预期。中央各部门继续喊话稳增长，加快复工复产、巩固经济回升；地方稳增长意愿强，多地召开稳增长大会、力争一季度“开门红”等。房地产方面，需求侧继续放松房地产，供给侧“保交楼”仍是重心。多地落实1.5央行首套房贷款利率动态调整机制，多地支持春节购房。在产业政策方面，政府也聚焦制造业、农业、建筑、新能源等领域。政策上的积极，叠加疫情管控的放松，年初以来，市场对经济复苏的预期也较为乐观。当然，每一年市场年初预期都很乐观，因为总觉得是新的开始。但我们都知道，预期不会偏离现实太远，因此我们梳理了当下市场预期和市场现实之间的差距。
（1）从海外市场而言，fed鹰派态度和市场鸽派的预期的差距。近期fed官员表达的未来货币政策收紧的趋势要明显强于市场的预期。而市场则从部分美国数据的回落的角度认为，未来fed不会把利率维持在高位太久，所以10年美债利率已经较前期高点明显的下行。目前fed和市场的分歧确实存在合理性。一方面，美国通胀仍处于高位，部分宏观数据例如劳动力市场很强劲，劳动力市场也是导致通胀的一个原因，所以fed在此前已经犯错导致通胀快速反弹后，自然不敢就此放松。而市场则更关注已经看到的宏观数据的下行，也就会预期fed的货币政策收紧进入尾声。
当然，即使分歧存在，目前肯定是以fed的态度为准，因为是他们决定货币政策的方向。所以，未来需要关注的一点是如果fed的紧缩时间超过市场的预期，最终还是会导致经济下行超过市场的预期。对我们而言，这意味着外需下行的压力会更大，更持续。
（2）国内宏观方面，“强预期”和“弱现实”的差距比较大。春节前，市场对宏观改善的预期是较为强烈的，第一个验证的时间点就是春节期间的旅游和消费的数据。从实际结果看，尽管春节期间出行和旅游的人数确实增加了很多，但带来的实际消费数据低于预期。
从房地产看，实际数据和预期之间的偏差也比较大。例如房地产，实际上从去年下半年开始，供给端和需求端的刺激政策就持续出台，但到目前为止，全国的新房销售依然很低迷。当然，这其中存在春节错位的影响，但即使抛开这个因素，目前的房地产销售数据也和政策的释放形成了鲜明的对比。房地产方面，房贷利率的持续下行和老百姓提前还款的意愿也形成了较为明显的反差，当然这个现象的背后还是老百姓对经济的悲观预期，对房地产的悲观预期所主导。
从汽车销售看，最近几个月汽车销售增速的回落和市场预期之间的差别也不小。一方面我们看到汽车持续降价，另一方面销售也持续下滑。核心的问题还是在于去年下半年的刺激导致了汽车消费的提前透支，而目前需求明显已经跟不上市场的预期和政策的刺激。
（3）金融市场从重视“强预期”转向重视“强预期”和“弱现实”的平衡。从股和债进来以来的表现，可以看出，在春节之前，金融市场更重视强预期，所以股，商品强于债券的表现。而春节后，市场看到宏观数据一般后，逐步从“强预期”转向重视“强预期”和“弱现实”的平衡，映射到金融市场的表现就体现为股市和商品震荡偏回落，债券利率小幅下行。当然，由于市场依然存在“强预期”兑现的希望，所以节后，股市也没跌多少，债券利率也没下行多少，金融市场陷入了较为纠结的状态。
那么现实和预期的差距如何影响债券市场？
首先，如果市场更关注“强预期”，那么无疑对债券市场的利空。这一点在节前体现的较为明显。如果关注“弱现实”，那么债券市场则不存在较大的调整压力，甚至在一季度银行配置需求较大的背景下，利率还可能出现回落。所以我们需要根据市场的关注的问题，而分析债券市场的走势。当然，这个是偏短期的策略。
其次，“强预期”和“弱现实”，最终都要走向统一。因为我们认为预期和现实只会在短期内偏离，最终都要走向一个方向。那么究竟是未来经济复苏的预期得到兑现还是被证伪，目前还不得而知，市场也需要持续观察宏观数据。尤其是在一季度，数据也存在较大的扰动，例如春节错位对数据有扰动，或者是政策释放的初期，效果是更强的，宏观数据能否持续的改善也是更关键的问题。从这个角度看，市场对债市存在分歧，也是合理的，利率也确实处于上下两难的状态。
最后，如果我们忽略强预期和弱现实的演变逻辑，我们能把握的确定性的东西是什么？不确定性的东西，我们需要观察；确定性的东西，我们可以从投资和交易上去安排。逻辑上讲，如果认为强预期能否兑现存在不确定性，投资上肯定是边走边看（不下重手在这个位置买，也不过度看空），不过早的下结论。但换个角度，即使从债券市场最悲观的角度看，未来的经济复苏是弱的还是强劲的？如果我们能确定的是经济只是弱复苏，而不是强复苏，现在的债券就不存在利率大幅反弹的风险，就可以买。此外，我们能确定的是，如果经济要强复苏，那么刺激政策不能退出，特别是货币政策方面可能要保持宽松甚至是加码宽松，那么债券市场也不用过于悲观。