宏观经济 | 美国通胀放缓，下半年要降息了吗？

美国经济呈现出“冰火两重天”的矛盾现象。PMI、房地产和工业生产等已显示经济进入衰退，但劳动力市场依然“非常紧张”。

美国劳工局公布的12月美国CPI（季调）同比6.4%，核心CPI同比5.7%，符合海外市场预期。美国12月CPI结构，以及四季度连续3月通胀下滑的趋势显示美国CPI未来的下行具备持续性，下行速度可能超市场预期，并可能驱使美联储更快转向宽松。

数据公布后，美元指数、10Y美债利率均加速下滑，不仅市场预期2月加息25点子板上钉钉，而且互换合约交易（Swaps）显示市场认为美联储3月不加息的概率也在提升，结合上周非农数据所展现的美国经济较为强健，2023年美国通胀大幅下行，经济强于预期，美联储转向加速的组合出现的概率大大提升。

开启降息周期？

2023年，在政策立场和力度上，美联储更需要在紧缩不足和紧缩过度之间取得平衡，以实现政策的跨期最优：短期压制通膨和中期实现“软着陆”。2023年上半年，通胀仍是主要矛盾。随着经济的持续放缓，在通胀向2%目标收敛和工资增幅下降的趋势明朗后，美联储也会果断开启降息周期。

有研究认为认为2023年第一季度后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间，2023年3月起的政策指引以及2023年第二季度可能逐步出现较为明确的宽松预期。

就业方面，从招工需求和职位空缺双重视角测算未来美国就业市场发展趋势，结论均指向2023年第二季度起美国就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5%；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。

通胀方面，国内机构预测认为2023年美国CPI四个季度逐季中枢分别为6.5%、4.9%、4.1%和3.5%。2季度起将回落至政策利率以下，满足美联储降息的“隐性标准”。

政策转向仍有悬念

也有机构认为美联储政策转向仍有悬念。12月CPI数据公布后，市场情绪较为乐观，货币市场定价的下次会议加息25bps的概率从75%上升至91%。市场定价美联储政策于2023年6月转向，利率终点位于4.9%附近。美股指数攀升，美元指数跌至7个月以来的低点，黄金价格冲破1900美元。

尽管12月CPI数据证实了通胀降温的趋势，但强劲的劳动力市场之下，美联储没有理由将工作重心过早转向稳定经济。2023年，对抗通胀仍将是美联储的首要关切。由于能源价格是近几个月美国CPI下跌的主要驱动力，而非加息导致的美国国内需求降温，意味着美国经济“软着陆”的可能性增加，美联储有可能在不触发深度衰退的情况下达成通胀目标，将利好风险资产未来走势。

美东时间2023年1月4日，美联储公布11月2日议息会议纪要，纪要显示，因通胀以及经济仍存在较高不确定性，与会者认为对未来加息的决定应保持灵活性，并且加息的决定将逐次在接下来的会议中做出。此外，纪要显示，FOMC与会者中尚无人考虑会在2023年降息。