作者 | 深鹏
半导体公司业绩暴雷，汹涌袭来。
上周五，韦尔股份披露业绩预告，预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元—12亿元，同比减少73.19%—82.13%；扣除非经常性损益后，公司预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为9000万元至13500万元，同比减少96.63%到97.75%。
这周三，卓胜微发布业绩预告，预计2022年度实现营业收入36.80亿元，较去年同期下降20.59%，预计归属于上市公司股东的净利润91300万元—112600万元，较去年同期下降47.26%—57.23%。
然而，暴雷后的公司股价，却一致翻红。本周一，韦尔股份大涨8.15%，今天卓胜微股价上涨3.49%。
看来，业绩大跌，并不是单纯的利空，反而是利空出尽的可能性更高。
01、大热倒灶
刚过去的一年，半导体经历了从大热到大冷的转变。
即使强如台积电，股价依然腰斩，很多知名半导体公司，股价都遭遇了大幅回撤，包括英伟达、英特尔、AMD，还有国内的卓胜微、兆易创新、北方华创等等，有的股票跌幅甚至高达7成、8成。
究其原因，流动性收紧是一方面，但最重要的还是需求下滑。
以半导体最重要的下游客户——智能手机为例。
根据市场调研机构Canalys的最新报告，2022年第四季全球智能手机出货量较去年同期萎缩 17%，较第二季及第三季的跌幅有所扩大，是十年来最糟糕的季度表现。全年出货量则是减11%，不到12亿部。
低迷的行情，使得不管是厂家，还是渠道商，都积压了不少库存，清库存成为整个产业链最重要的任务，同时厂家对于推出新机型的热情也受到影响。
至于其他消费电子，需求同样遭受逆风，我们在22年6月1号的文章《小心半导体》有过详细的数据分析。
终端产品不好卖，与之高度相关的半导体，自然也会大受影响，半导体厂家的业绩暴雷，就是最明显的例子。
不过，去年的低迷行情也形成一个相对低的基数，不管是销量，还是业绩、估值。换句话说，如果情况好转，不管是消费电子，还是半导体，重获增长就不是难事。
从去年年中算起，清库存工作已经过去半年，综合各个厂家所披露的信息看，虽然不能说已经完成任务，但基本都进入尾声，上半年再清一清，任务基本可以完成。
另外，新的一年，库存压力渐退的厂家，在推新机方面会更为积极，一方面是要抢占更多的市场份额，另一方面是要追回去年的损失。
02、周期拐点？
半导体本质上属于周期行业，从波谷到波峰的上行周期是1-3年，而从波峰至波谷的下行周期1-2年，整个周期下来，耗时4-5年不等。
2022年上半年，半导体进入顶峰，但中期之后，各种利空因素的影响，很快触顶回调，进入周期下行。如果单从周期律上看，最快2023年中期，达到本轮周期的谷底，这里面的概率高不高？
可以从两点去分析。
第一，是半导体的库存周期，前文已经做了相应的解释，这个概率是高的；
第二，是经济层面。全球最大的半导体消费地，分为欧美日韩等发达经济体，以及中国、印度这类发展中同时是人口大国。
中国自去年11月开始放开疫情管控，经过一轮大的感染高峰，目前大致恢复正常，同时经济刺激政策不断加码，基本确立了经济复苏趋势，这是宏观上的利好。同时，消费再次成为最重要的复苏力量之一，加上房地产、互联网等一系列被重锤的行业放宽了监管，也能够带动消费电子行业回暖。印度方面也显示出高速的经济增长速度，2023年的预测值比中国还要高。
经济增长有助于增加半导体的需求，中印在这方面确定性还是比较高的。
至于欧美日韩方面，由于通胀问题仍然较高，利率会持续处于高位，今年出现经济衰退的风险不低。同时，高昂的借贷成本，对于民众购买消费电子有限制作用，间接影响对半导体的需求增长。
所以，发达国家今年半导体的需求增长，或者会低于中印。不过，随着美联储加息有望上半年结束，下半年大概率经济会见底回升，到那个时候，对半导体的需求也很大机会见底回升。
换句话说，这一轮半导体周期的底部，很大机会在今年中期或者下半年出现，随后会步入周期向上趋势，速度上未必会很快，主要因为发达经济体的衰退风险拖累，但如果再往后时间去看，如2024年甚至更长时间，周期向上的动能会更大。
另外，经过过去半年的暴跌，调整得较为充分，有两点已经得到确认。
一是估值（股价）底部。不管A股市场还是美股市场，10月份的急跌，基本可以确认是底部；
二是业绩底部。随着半导体企业相继暴雷，业绩底部已经出现。
10月后不少半导体股票都在回升，而股价通常要领先实体经营半年左右，鉴于半导体行业已经逐步进入周期底部，基本确认股价已经反映底部，并进入修复阶段。
简单地寄望半导体股票在短期内回升到去年的高位，肯定不现实，不管是宏观还是行业，或者股票市场本身、企业的业绩，都不具备条件，但继续修复的条件是有的，因为大部分公司的股价虽然有了一定的反弹，但相对而言还是很低，估值也还处于过去多轮周期的底部区间。
另外，在经历去年这么大的跌幅，要修复并非一朝一夕能够完成，不过这是好事，意味着半导体股票相对便宜，后续的修复动力还很大。
03、怎么买？
摆在半导体投资者面前的，有不少选择，有中国区的半导体股票，也有美国的半导体股票，还有产业链各细分领域的股票。
到底应该怎么选？
首先说中美两地股市，其实两地的公司大致都遵循同样的周期，修复逻辑大致相同，但不同点也有。
因为对于经济复苏的预期不同，中国和美国存在明显的时间差，中国已经领先美国进入经济复苏阶段。所以，大家都看到中国区的股市明显热过美股，市场气氛好，对于半导体股票的上涨有一定的助推作用，这点，中国区股市相对美股要好。
其次是基本面，美股的半导体公司要优于中国公司，这点无需过多阐述，毕竟实力已经摆在那，而且美股半导体公司的估值普遍低于同类型的中国公司，称之为物美价廉并不为过，所以如果追求确定性，求稳为主，美股半导体股票是首选，这点从巴菲特首次大手笔购入台积电就可以证明。
但是，中国半导体公司有两点是美国同行不具备的，一是庞大的国产替代空间，二是中国政府的大手笔的扶持政策，即中国半导体公司的潜在成长力要更大一些，所以追求成长性，国内半导体公司就是首选。
因为都正处于估值修复阶段，买哪里的股票都可以享受到估值修复的红利。但修复完成之后，强调成长性，国内的半导体公司或者会更优一些，当然，前提是中国公司真的能够突破技术封锁，否则，成长力就无从谈起，现在不少中小型的半导体公司都还是依靠讲故事，蹭热点维持热度，这点风险还是要看清楚。
另外，在半导体各个细分领域，尤其是中国公司，如果被动处于大国博弈的前端，风险会更大一些，典型的是代工领域，光刻机买不到，先进制程研发进展受限，毛利率提升、盈利能力都遇到很大困难，这几年的股价涨幅明显跟不上其他细分领域。
04、结语
今年的投资主线，一个是复苏，一个是成长，要想兼具这两个要素的，半导体行业是不错的选择。
去年消费电子下滑很明显，是拖累半导体需求急转直下的元凶，但好处是基数相对低，低基数下获得增长要容易得多，而一旦重获增长，业绩很大机会掉头向上。在国内经济复苏，国外经济进入触底的趋势下，消费电子或者会再磨一磨，但趋势是向上的。作为和消费电子高度相关的半导体行业，大的趋势也是触底回升，周期向上。
买在周期底，卖在周期顶，是周期股一贯的操作思路。
如果去年投资半导体损失很大，那今年的机会，就不要轻易错过了。（全文完）