中国经济 | CPI 持续走低 通缩来了吗？

近日统计局公布数据显示，2022年11月中国内地CPI同比+1.6%(前值+2.1%)，环比-0.2%(前值+0.1%)；PPI同比-1.3%(前值-1.3%)，环比为+0.2%(前值-0.1%)。 


食品价格拖累CPI读数

CPI继续走低，疫情扰动下核心CPI环比转降。同比来看，11月主要受去年同期基数影响，再加上国内需求仍较疲软，部分食品供应有所增加，CPI同比涨幅较上月继续走低0.5个百分点至1.6%，符合市场预期。其中，去年基数走高叠加蔬菜、猪肉等供应增加，食品价格同比涨幅较上月回落3.3个百分点至3.7%，影响CPI上涨约0.68个百分点；疫情使得终端需求仍较疲软，非食品价格同比涨幅与上月持平，影响CPI上涨约0.88个百分点。 


CPI走低主要受食品价格下降的影响；环比来看，在食品价格环比下降的带动下，CPI环比由上涨0.1%转为下降0.2%。鲜菜、生猪供给持续增加，食品价格环比由上涨0.1%转为下降0.8%；非食品价格连续三个月保持一致。11月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.6%，涨幅与上月相同，环比由上涨0.1%转为下降0.2%，疫情反复仍导致需求收缩，但防疫措施的不断优化，或对后续核心CPI有所提振。 


11月PPI环比涨幅有所回落

11月PPI同比下跌1.3%，与上月持平，环比上涨0.1%，较前值0.2%有所回落。国内定价方面，由于工业生产、建筑业需求偏弱，导致相应国内定价工业品价格走弱。国际定价方面，国际原油价格进入下行通道，有色金属价格有一定幅度上涨。


通缩来了？ 

核心CPI及PPI同比持续走低都揭示出通缩是当前中国经济更典型的特征。国内有机构分析认为通缩为当下基本面的主要矛盾，投资者可以把握债市阶段性修复的机会。11月CPI和PPI环比双双走低，这意味着总需求不足是目前基本面的核心矛盾，虽然防疫政策放松和地产政策加码后，基本面修复预期大幅升温，但“强预期、弱现实”的状态没有发生根本变化。 


市场对政策推进和经济回暖的预期在逐步消化，但经济偏弱的现实可能仍将持续一段时间。若经济在一段时间内仍难以看到明显好转，市场预期可能将得以扭转。从这个角度来看目前对债市有利。虽然稳增长和宽信用推进下后续债市趋势性走牛的难度较大，但短期内（12-1月份）市场可能存在阶段性修复的机会。 


与此同时：美国核心通胀连续两月下滑。11月美国CPI及核心CPI均低于预期，CPI环比+0.1%，低于彭博一致预期的0.3%（10月0.4%），同比增速回落至+7.1%（前值7.7%）；核心CPI环比+0.2%，低于彭博一致预期（0.3%）和前值0.3%。CPI低于预期主要系耐用品、交通出行、医疗服务等半粘性通胀下降，同时能源为表观（非核心）CPI的主要拖累项目。 


趋势预判

中国避开本轮全球高通胀主要源于三个因素：一则中国是制造业中心之一，全产业链特征、强供给能力有效规避了本轮供应链波动、航运波动；二则中国以煤炭为主体的能源架构、快速保供稳价的能力，以及“先立后破”的新能源体系建设思路，有效规避了本轮能源通胀；三则是短期居民生活半径缩短，叠加房地产行业快速调整，分别抑制了消费服务需求和工业品需求。 


2023年，投资者需关注可能影响CPI走势的有四个因素：1.防疫措施进一步优化，国内消费情绪改善，核心CPI增速或将止跌回升。2.地产销售回暖，但提振核心通胀作用可能有限；3.出口下行，或制约核心CPI回升幅度；4.预计2023年上半年猪肉价格将继续上涨，可能推升食品CPI。 


预计2023年整体CPI同比均值2.0%，与今年水平（2.0%）基本持平，内需促进类政策值得期待。23年全年预计PPI均值-0.9%，22年12月为-0.1%