华曙高科冲刺科创板，核心器件依赖进口，毛利率逐年下滑

11月22日，湖南华曙高科技股份有限公司（以下简称“华曙高科”）在科创板上会，保荐人为西部证券。
华曙高科专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售。致力于为全球客户提供金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备，并提供3D打印材料、工艺及服务。
截至招股说明书签署日，公司实际控制人为XIAOSHU XU（许小曙）与 DON BRUCE XU（许多）父子，二人均为美国国籍，他们分别持有美纳科技75.00%、19.80%股权，间接控制公司44.53%的股份。

股权结构图，招股书
本次申请上市，华曙高科拟募集资金用于增材制造设备扩产项目、研发总部及产业化应用中心项目、增材制造技术创新（上海）研究院建设项目。
 

募资使用情况，招股书
 
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毛利率逐年下滑
 
华曙高科是同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业。具体来看，公司业务主要包括3D打印设备及辅机配件、3D打印粉末材料、售后服务及其他。
其中，报告期内，3D打印设备及辅机配件的营收占比均超80%，为公司的主要收入来源。

主营业务收入的主要构成，招股书
招股书显示，报告期内，公司营业收入分别为1.55亿元、2.17亿元、3.34亿元、1.76亿元，归母净利润分别为1795.05万元、4096.15万元、1.17亿元、3161.74万元。

 主要财务数据和财务指标，招股书
值得注意的是，报告期内，公司计入非经常性损益的政府补助金额分别为1207.08万元、623.76万元、5278.43万元和433.67万元，占各期利润总额的比例分别为64.43%、13.53%、41.26%和12.43%。未来，如果政策支持力度有所减弱，可能导致公司取得的政府补助金额相应减少，从而影响经营业绩。
华曙高科存在毛利率下降风险。报告期内，公司综合毛利率分别为58.83%、57.48%、56.74%、53.35%，呈逐年下滑趋势，但仍高于同行业可比上市公司平均值。

同行业可比上市公司综合毛利率比较情况，招股书
公司主营业务成本主要由3D打印设备及辅机配件构成，华曙高科的新型号产品价格高、毛利率高，部分存量产品价格下降、毛利率下降，导致3D打印设备及辅机配件的毛利率有所波动。如果公司不能持续推出满足市场需求的新产品，或新型号产品销售不及预期可能会影响公司毛利率和经营业绩。
报告期内，公司3D打印设备及辅机配件销售成本中，直接材料占比均超80%，主要原材料价格波动对主营业务毛利率影响较大。华曙高科的3D打印设备所需核心元器件包括振镜、激光器主要从美国、德国进口，存在进口依赖风险。如果上述地区贸易政策发生变化，对公司的元器件采取一定的出口限制，可能会影响公司生产经营。
此外，华曙高科还对美国、德国等国家出口产品。报告期内，公司境外主营业务收入分别为 4964.94万元、4772.67万元、5727.11万元和8197.93万元，占主营业务收入的比重分别为 32.06%、21.98%、17.24%和46.72%。未来，如果公司主要境外销售地区采取限制性的贸易政策，可能会影响公司的境外销售收入。
 
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应收账款逐年上升
 
华曙高科成立于2009年，成立时间较短，与国外主要竞争对手EOS、惠普（HP）、SLM solutions等跨国公司相比，业务体量、行业运营经验、品牌影响力、资源网络等方面尚存在一定差距。
据Wohlers Associates,Inc.统计，2021年全球增材制造产值（包括产品和服务）152.44亿美元，其中设备销售收入31.74亿美元，SLM Solutions设备销售市场占有率为2.15%，3D Systems 设备销售市场占有率为6.89%，而公司设备销售市场占有率仅1.42%。
随着增材制造行业的逐步成熟，GE、波音等大型跨国公司纷纷布局3D打印行业，市场竞争愈发激烈。未来，如果公司不能持续强化自身的竞争优势，可能存在市场份额及利润水平下降的风险。
报告期内，公司研发费用分别为3140.92万元、3141.00万元、3903.48万元和2509.75万元，研发费用率分别为20.26%、14.46%、11.69%、14.24%，且2020年至2022年上半年公司的研发费用率均低于同行可比上市公司均值。

与同行业可比上市公司研发费用率对比情况，招股书
华曙高科还面临着技术路线替代的风险。增材制造技术包含多种工艺类型，各类型增材制造工艺具有独特的特点和优劣势，适用的应用领域各有侧重但亦存在交叉和重叠的情形。
如今增材制造行业已进入快速成长期，各类技术路线不断取得创新突破，如公司不能持续进行研发投入和技术创新，准确把握行业技术发展方向，可能存在现有技术落后或被其他技术路线替代的风险。
报告期各期末，华曙高科的应收账款余额分别为5272.64万元、6474.37万元、1.25亿元、1.44亿元，占公司流动资产的比例分别为15.34%、14.71%、18.97%和 22.17%，应收账款余额及占比呈现上升趋势。如果公司应收账款管理不当，可能存在坏账损失风险。
此外，随着经营规模的持续扩大，公司的存货规模也持续上升。报告期各期末，华曙高科的存货账面余额分别为5497.66万元、7605.01万元、1.44亿元、1.65亿元，逐年上升。未来，一旦下游客户需求下降，导致产品滞销，公司存货将面临跌价损失风险。
 
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结语
 

作为增材制造企业，近年来，华曙高科的业绩整体呈增长趋势，但其3D打印设备所需核心元器件需要从美国、德国进口，同时公司还面临着技术路线替代的风险。在激烈的市场竞争下，公司得持续加大研发投入，进行产品和技术的创新，来提升自己的核心竞争力。格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。