宏观经济丨美国“技术性衰退”加息周期或将见顶

二季度美国经济增长依然延续了去年四季度以来的放缓趋势。其中，二季度GDP环比折年率-0.9%，低于市场普遍预期，尽管降幅较上季度收窄0.7个百分点， 但依然延续了年初以来的萎缩态势；二季度GDP同比也下滑至1.6%，但由于疫情的扰动，同比数据受基数影响较大，参考意义相对有限。  



根据市场普遍认可的定义，实际GDP连续两个季度负增长可以认为美国经济已经陷入技术性衰退。1960年代以来，经美国经济研究所(NBER)认定，美国共经历过9轮实质性衰退，其中7轮都伴随着实际GDP连续两个季度负增长的情况，两次例外分别是1960年和2000年的两次衰退。换句话说，过去60年当中，每次美国GDP连续两个季度负增长的时期最终都被认定为实质性经济衰退。NBER经济周期认定委员会也曾表示，实际GDP是衡量总体经济活动最重要的单一指标。  

未陷实际衰退
不过通过分析不难发现目前美国经济尚未见顶，亦未陷入实质性衰退。虽然从实际GDP的角度看，美国经济已经陷入技术性衰退，但如果我们看美国的失业率，就会产生相矛盾的结论。

自1960年代以来，每一次经济衰退都伴随着失业率的上升，无一例外，而且，失业率基本在整个衰退周期中都会保持持续上升的势头。但目前，美国劳动力市场依然紧张，失业率稳中有降，打破了过去60年的历史规律。从更大的角度看，经济衰退意味着整个经济中的各个部门都陷入负增长的恶性循环，产出下降、失业率上升、收入减少、消费疲软、产出进一步下降。但目前，这个恶性循环并不完全成立。NBER认定经济衰退最为看重的四项指标正是上述四个环节所涉及的，分别是工业生产、非农就业、扣除转移支付之后的实际个人收入、实际批发零售额。这四项指标显示目前美国经济尚未见顶。  

加息周期或将见顶
今年以来，美联储加息四轮，尤其6、7月连续两次加息75个基点，被外界视为激进加息。美国GDP连续两个季度的环比负增长，巩固了市场对于美联储明年停止加息的预期。当地时间8月10日，美国劳工局公布7月CPI通胀数据。美国2022年7月CPI同比8.5%，低于预期的8.7%；核心CPI同比5.9%，低于预期的6.1%；CPI环比0%，低于预期的0.2%和前值1.3%。 

数据公布后，美元指数、10年美债利率快速下跌，市场对于美国经济衰退担忧强化，同时对美联储加息预期大幅降温。 
当前市场正处于加息交易尾声、与衰退到来的喘息期，美国长债收益率和美元指数可能正在见顶，这一过程将放松外部环境对我国货币政策的约束。

中国下半年经济增长将高于国际预期
中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从整体会议精神来看，对下半年经济的部署紧扣“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”要求，会议公报的前三段分别围绕这三个要求展开部署。会议明确提出要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。

中信证券研究指：在上半年经济经受了疫情冲击的客观现实下，国内经济下半年会力争追赶，宏观调控政策仍以稳增长作为首要任务，在一系列政策部署落地见效的条件下，中国经济增速仍会明显领先全球，并高于国际预期。