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高盛:高通胀时期哪种投资组合比“60/40”更适用?

发布时间 2022-8-4 08:38
更新时间 2023-7-9 18:32

伴随通胀持续飙升,久经考验的“60/40”投资组合经历了自二战以来最糟糕的开年表现。高盛策略师认为,在高通胀环境下,有必要在投资组合中纳入实物资产,以降低风险。

根据高盛研究部的数据,标普500指数成分股(60%)与10年期美国国债(40%)构成的“60/40”投资组合在2022年上半年下跌了约20%,为有记录以来最大的开年跌幅。

高盛投资组合策略资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示,今年年初,几乎所有资产都处于危险境地,股票和债券的估值徘徊在一个世纪以来的高位附近。

高盛在最近发布的一份报告中指出,数十年的温和通胀让各国央行得以降低利率,设法熨平商业周期,这反过来推高了从股票到房屋等资产的价格。“事实上,在新冠疫情危机发生前的10年里,一个简单的美国‘60/40’投资组合经风险调整后的回报率是其长期平均水平的三倍。”

然而,进入2022年,“60/40”这一传统投资组合受到打击。高盛称,随着消费者价格和工资加速上涨,美联储等央行竞相调转政策方向,导致实际收益率创下有史以来最大涨幅之一。股票投资者越来越担心,决策者试图控制飙升的通胀的措施将导致经济增长放缓,可能会使美国等大型经济体陷入衰退。事实上,随着通胀预期下降,投资者的担忧最近已经从通胀转向经济衰退。不过,Mueller-Glissmann认为,现在就淡化通胀风险可能为时过早,至少中期内是这样。

通胀上升令债券承压,货币政策收紧亦是如此。同时,这也意味着经济增长减弱,这会对股市构成逆风,股票估值也会因利率上升而受到影响。Mueller-Glissmann说:“不管估值如何,这种背景对于‘60/40’投资组合来说十分不利。”

Mueller-Glissmann认为,只要通胀仍在上升,央行收紧政策拖累经济增长,“60/40”投资组合的前景就可能不会立马改善。他说:“在一个同时存在经济增长风险和通胀风险的环境中,比如滞胀,‘60/40’投资组合是脆弱的,从某种程度上来说并不完善。”

高盛表示,在一个通胀率高于过去2、30年水平的周期中,实物资产可能更为重要。“住宅地产之类的资产可以产生跑赢通胀率的利润。当消费者价格和大宗商品价格迅速攀升时,贵金属、乃至艺术品和老爷车都有助于保护购买力。”

高盛称,长期来看,带有黄金和房地产等实物资产的投资组合的表现要好于“60/40”。Mueller-Glissmann说,在这种情况下,二战以来的最佳战略资产配置更接近于三分之一的股票、三分之一的债券和三分之一的实物资产。

Mueller-Glissmann说:“我认为,那是比‘60/40’更好的起点……由于脱碳、去全球化和对抗收入不平等,结构性通胀压力可能会上升。”他指出,也有一些股票可能具有实物资产的特征,比如那些拥有定价权和现金流增长速度能够超过通胀的公司。

投资者也可以考虑抗通胀的资产。Mueller-Glissmann表示:“自动化就是一个例子,如果你发现因通胀上升而受益于结构性增长的商业模式的话。”

高盛分析发现,在高通胀时期,由权重大致相等的房地产、基础设施、黄金和大宗商品指数构成的投资组合(各占25%左右)经风险调整后的表现最佳。美国通胀保值债券(TIPS)是一种更具防御性的实物资产,可以帮助降低周期性风险,同时提供通胀保护。

展望未来,Mueller-Glissmann表示,积极的投资组合管理、另类资产(如私募股权,但也可能包括对冲基金)的配置以及降低风险的新策略(如期权对冲)在多资产投资中将变得更加重要。

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