尽管经济放缓的迹象不断恶化，尤其是在消费类终端市场，但自第二季度开始以来，芯片股一直在稳步复苏。费城交易所半导体指数（PHLX）在今年上半年暴跌接近40%之后，7月份已经上涨超过20%。AMD(NASDAQ:AMD)在7月份也出现了类似的反弹，在此期间略微超过了PHLX的表现，尽管从年初至今仍落后于基准指数。尽管行业领头羊和主要竞争对手英特尔(Intel)上周公布的季度业绩和前瞻指引表现疲软，但AMD的反弹势头却依然持续。
投资者越来越看好AMD的韧性，因英特尔最新的业绩下滑暗示AMD正在成为高性能个人电脑和数据中心CPU市场上日益突出的参与者。在最近关于AMD的报道中提到，该公司的EPYC服务器处理器在数据中心和高性能计算(“HPC”)领域取得了有意义的进展，而其强大的下一代PC处理器，如Radeon gpu和Ryzen cpu也引起了英特尔的注意。
虽然到目前为止，大多数芯片制造商已经公布了第二季度的业绩，并对可能出现的需求放缓和库存增加发出了警报——尤其是用于消费电子产品的存储芯片等以消费者为中心的产品——但用于数据中心、汽车和企业工作站等高端电子产品的半导体市场仍然强劲。因此，这对AMD有利，因为它在与数据中心、高性能PC、汽车以及最近的电信基础设施机会有关的硬件和软件产品方面都增强了技术优势。
目前的市场趋势支持AMD的核心数据中心终端市场的强劲需求环境，以及稳固的市场份额增长的迹象也表明，该芯片制造商的销售和盈利连续增长的趋势将继续下去。以下的分析将更深入地探讨支持AMD在近期行业挑战中的长期优势和突出表现的三个主要因素:1）消费支出减弱，2）数据中心的实力，3）强劲的基本面。
AMD目前的EV/sales远期市盈率约为5.5倍，鉴于到其高增长的特点，这与无晶圆厂半导体同行的平均水平约5.9倍相比，仍有很大折扣。考虑到该股的表现仍然低于PHLX指数，AMD在目前的价位仍然是一个不错的投资对象。由于投资者在本财报季对那些表现出韧性的公司给予了丰厚的回报（正如上周强劲的大型科技公司财报所显示的那样，这些财报帮助纳斯达克100指数在7月份增加了1.5万亿美元的市值），AMD备受期待的强劲季度表现是一个有利的近期催化剂，有望启动该股未来持续上升的势头。
1. 消费者支出的减弱
业界对消费终端市场的芯片需求放缓的警告越来越高，特别是那些用于智能手机和个人电脑等消费电子产品的芯片，呼应了投资者此前对半导体周期在经历多年繁荣后放缓的担忧。
全球个人电脑出货量在今年上半年已经呈现加速下降的趋势，第一季度的出货量与去年相比下降了6.8%，达到7800万台，而第二季度的出货量下降了15%以上，达到7100万台，因为通胀压力的上升导致消费者自由支配的支出能力减弱。今年全球个人电脑出货量可能会下降9.5%，其中消费者个人电脑估计下降13.1%，企业个人电脑下降7.2%。因此，相关的芯片需求今年预计将收缩5%以上。同时，来自智能手机制造商的芯片需求今年预计仅略高于3%，与2021年的增长25%相比，明显放缓。
然而，尽管有迹象表明，由于近期经济的不确定性，家庭削减了可支配的开支，消费终端市场放缓，但AMD在该领域的增长预计仍将保持弹性，因其直接敞口有限。这家芯片制造商对其抵御近期不利因素的能力保持乐观，因为据观察，目前的个人电脑市场正在转向 "更高端和更优质的细分市场"，而企业采购则是为了适应 "混合和远程工作是新的现实 "这一理念的推动。具体来说，企业对高性能工作站的弹性需求，以支持远程工作的现实情况，预计将部分抵消AMD以消费者为中心的游戏PC销售的短期影响，因为消费终端市场未来面临不利的宏观挑战。
微软(Microsoft)等个人电脑制造商最近公布的业绩进一步证实了这一预期。该公司证实，由于企业需求强劲，其Surface设备第二季度的销量在很大程度上保持了弹性。戴尔(Dell)等其他PC制造商也重申了类似的观点，认为企业需求强劲，因为在远程协作的新常态下，“技术基础设施现代化”的需求日益迫切，以确保“智能化、自动化、网络弹性和多云灵活性”。
尽管AMD在今年的个人电脑方面保持保守，指导相关销售同比下降 "负的高个位数"，但该公司预计将通过销售其高端、更昂贵的型号夺回一些市场份额。AMD今年还将推出“大量商用系统”，包括最近推出的针对高端笔记本电脑应用的 "Ryzen 6000系列 "处理器，管市场普遍放缓，但该处理器将为2022年的个人电脑性能提供坚实的支撑。再加上下半年返校和假期采购带来的季节性需求，AMD的个人电脑市场份额仍有望进一步扩大。
2.强劲的数据中心
对数据中心处理器的需求加速也有望将缓解AMD面临的部分个人电脑相关风险。未来几年，全球对数据中心处理器的需求将继续上升，因为云计算仍然是企业部门的关键需求，而且没有放缓的迹象。具体来说，数据中心处理器市场预计今年将至少增长20%，这将抵消AMD因近期宏观经济疲软而可能遭遇的消费者相关增长放缓。
如上述，企业迁移到云端以支持远程工作的日益紧迫进一步证实了这些有利的趋势。超过一半的企业预计，未来两年，云计算的应用将占投资的很大一部分，到2025年，全球云计算市场的市值将超过8000亿美元。与此同时，支持人工智能硬件的市场，如AMD的EPYC服务器处理器等数据中心芯片，预计将以43%的年复合增长率扩张，到2030年达到1.7万亿美元。
这些统计数据继续支持云服务提供商和芯片制造商(如AMD)的强劲需求环境，即使在近期可能收紧的经济环境下。AMD对创新的持续承诺也有助于增强其存在感，并扩大其在数据中心的长期市场份额。AMD的EPYC服务器处理器近年来一直是引领该公司突破增长和数据中心市场份额增长的旗舰产品。EPYC CPU现在已经进入第四代，拥有四个芯片系列，包括 "Genoa"、"Genoa-X"、"Bergamo "和 "Siena"，所有这些都是为优化从云计算到通信基础设施和电信部署等不同用例的性能而定制的。
强大的服务器处理器已经发展成为当今高性能计算架构中使用的速度最快、功能最强大的芯片之一。AMD的EPYC处理器现在也进入了“500强最快超级计算机”榜单的73位，比2020年增长了3倍。EPYC处理器在“绿色500”榜单上的主导地位也证明了它在复杂工作负载下的电力效率。迄今为止，世界上效率最高的超级计算机中有80%都是由AMD的EPYC处理器驱动的，这使得该公司在高性能计算方面的竞争力与老对手英特尔不相上下。AMD在数据中心和高性能计算机会方面的实力不断增强，其主要竞争对手英特尔(Intel)上周承认"服务器市场份额下降"，也印证了这一点，为AMD的持续长期增长轨迹提供了有力支持。与此同时，AMD的第4代EPYC服务器处理器也将受益于英特尔推迟推出的下一代Sapphire Rapids服务器处理器，可能进一步占领后者的市场份额。
展望未来，AMD计划在2024年首次推出代号为“都灵”的第五代EPYC处理器，它将继续涵盖从普通到云优化的应用。第五代EPYC处理器预计将采用4nm和3nm制造工艺，以释放新的性能能力。近年来，AMD还扩大了其在数据中心GPU领域的涉足范围，CDNA 2架构等新技术和改进技术增强了其在这一领域的市场份额，而此前AMD在这一领域所发挥的作用一直较小。
3.强劲的基本面
在过去的七个季度里，AMD的销售业绩和获利都连续好于预期。预计AMD在22年第二季度的业绩将重现这种强劲表现，市场份额的持续增长和新产品产量的扩大支撑了其收入和利润的增长。
从营收角度来看，AMD通过增强技术能力来吸引需求，同时通过最近的收购(如Xilinx和Pensando)扩大其总目标市场(TAM)，继续展示出在竞争日益激烈的行业中获取份额增长的能力。具体来说，通过整合Xilinx和Pensando增加的技术能力，与AMD现有的CPU和GPU处理器的专长相结合，有望解锁新的协同效应，推动芯片制造商进入新的尝试，使其收入组合多样化:
Telco电信基础设施机会：例如，最近AMD以 "Siena "扩展了第四代EPYC服务器处理器系列，这标志着在其现有的服务器处理器专业技术和赛灵思在通信基础设施应用的FGPA解决方案方面的领导地位的战略发展。Siena EPYC处理器是为优化 "智能边缘和通信部署 "而设计的，标志着第四代EPYC的其他三个产品--"Genoa"、"Genoa-X "和 "Bergamo "的最新补充，这三个产品分别专门为适应通用、关系型数据库和技术计算以及云优化工作负载而设计。AMD最近推出的Siena EPYC处理器也符合在完成收购赛灵思之前的预测，即赛灵思强大的通信客户管道与AMD在网络基础设施领域日益突出的潜在协同作用，最近AMD赢得诺基亚的EPYC处理器，为后者的5G网络服务器提供动力就凸显了这一点。赛灵思有效地为AMD打开了进入全球5G企业市场的大门，该市场预计将在未来五年内以28.5%的复合年增长率迅速扩大，达到100亿美元的市场价值，标志着巨大的增长机遇。
扩展的高端PC机会:凭借Xilinx在FPGA和SoC技术方面的行业领先地位，AMD还推出了最新的“XDNA架构”，以实现在AI和信号处理等复杂工作负载应用中优化的性能和能源效率。AMD XDNA IP计划于2023年首次亮相，首先将集成到主要用于桌面/笔记本电脑的AMD Ryzen系列处理器中。AMD最新的XDNA架构带来的性能提升有望进一步渗透到企业机会中，这些企业的特点是对高级工作站的需求在前面的章节中讨论过。
扩展的数据中心机会:此外，鉴于其在可编程解决方案领域的声誉，赛灵思还进一步推动了AMD在新兴数据中心领域的发展。FPGA被广泛应用于云数据中心和通信基础设施应用等新兴技术，考虑到其自适应特性和实现低延迟AI加速的能力。全球FPGA市场预计在未来五年将以8.5%的复合年增长率增长，因为新兴技术的采用率不断提高，促进了需求。
通过提供端到端解决方案渗透市场:与此同时，AMD最近收购了Pensando，这也将推动AMD进入软件和数据处理单元(dpu)领域，并增强其与英伟达(Nvidia)和博通(Broadcom)等同行的竞争，后者通过提供端到端解决方案，覆盖了整个技术栈的硬件和软件需求，推动了市场份额的增长。
在利润方面，AMD目前的毛利率接近50%，不亚于其在个人电脑和数据中心CPU方面的主要竞争对手英特尔(Intel)，并迅速接近英伟达(Nvidia)、德州仪器(Texas Instruments)和博通(Broadcom)等行业领头羊。AMD的利润率仍有很大的提升空间，因为AMD将继续扩大新产品的生产规模，比如最新的四代EPYC服务器处理器系列，以及基于其最新芯片架构的其他产品(如RDNA 3、CDNA 3、XDNA)，并完成对新收购业务的整合。
是否该在财报发布前买入AMD？
事实上，由于消费终端市场的需求疲软，一些芯片制造商的业绩已经开始下滑，但其他公司如AMD继续受益于数据中心和汽车终端市场等非消费类垂直行业的弹性需求。然而，全球宏观经济的不确定性正在加剧投资者对整个半导体行业表现的担忧，无论每个芯片制造商各自对消费支出减弱的暴露程度如何。因此，这在过去一年中拖累了整个半导体行业的估值，甚至错杀了那些实际上处于独特地位、能够从抵御衰退的长期趋势中受益的公司的实力，AMD的大幅下跌就是一个例子。
虽然例如持续的全行业供应限制，以及AMD特有的新收购整合和提升成本这样的下行风险不能被忽视，但这些对AMD利润率的影响预计都是暂时的。同时，通过上述分析中讨论的AMD战略所铺设的长期增长轨迹将继续持续，并有助于其在未来几年内持续获得份额。所以近期宏观不确定性导致的持续市场波动实际为AMD创造了一个长期的投资机会，预计AMD在今晚盘后发布的22年第二季度业绩中将仍然展现出极大的韧性，支撑其从今年的下跌中强势反弹，走向更大的持续上行。