英为财情Investing.com - 所谓的“疫情赢家”过去一年遭到了不小的打击，跌幅甚至大于暴跌的大盘，DocuSign Inc (NASDAQ:DOCU)也不例外，去年9月公司的股价还超过300美元，而到了本周，已经跌至仅高于60美元的位置。
而这样的跌幅，让这家电子签名服务软件提供商的股价变得有趣了起来。就算是有“锚定偏见(anchoring bias)”的风险，81%的跌幅至少说明，股票现在可能是便宜的。但是，我们应该用“发展的眼光”来看待DocuSign这只个股，就目前来说，该股似乎还需要面对非常现实的担忧和挑战，而这些挑战和抛售风险并没有关系。
一个大问题是，即使DocuSign已经下跌了81%，该股从基本面来看仍然不便宜。
乍一看，这家总部位于旧金山的软件供应商似乎仍在提供有价值的服务——在截至明年1月份的2023财年，DocuSign预计收入将会达到25亿美元，而该股的市值约为120亿美元，也就是说，DocuSign的市盈率低于5倍，这在软件行业似乎是很有吸引力的估值，很多公司的市盈率都可以达到两位数。而且，在调整后，DocuSign的利润也相当可观，过去12个月的每股收益为1.92美元，市盈率仅为32倍。但是，过去12个月的自由现金流略低于5亿美元，这意味着自由现金流折现法则下，DocuSign的市盈率在24倍左右，公司未来的增长或有限。
而需要注意的是，以上前两个指标是有很大问题的，5倍的收入市盈率只是看上去便宜，在牛市中，投资者事实上已经支付了15倍甚至20倍的价格，而这种情况在未来很长时间里还会继续。除此之外，投资者还需要根据利润和现金流对股票进行评估。
对DocuSign来说，这些估值指标之所以不吸引人，有一个最大的问题——股权激励。和许多科技公司一样，DocuSign在调整后的收益数据中没有包括股票发行情况，但基于股票的薪酬激励是一项实实在在的支出，而且对于公司来说，是一笔巨大的开支。过去四个季度，DocuSign的股票薪酬支付额为4.37亿美元，同期调整后的营业收入为4.28亿美元。
如果我们计入股票发行稀释了的股东权益，那么DocuSign在过去一年里，确实一直是一个不盈利的公司。因为，计入这个因素后，公司5亿美元的自由现金流就几乎消失了。在这种情况下，120亿美元的估值也显得不那么便宜了。
当然，公平地说，投资者不仅要看基本面，还要向前看。
此前，高增长股票不需要产生利润，就可以称为有吸引力的投资标的，但是，DocuSign的问题在于，公司或许在未来也不会成为一家高增长的公司。一季度，其营收同比增长了25%，低于去年同期的58%，公司的全年预期也显示，整个2023财年，增长仅为18%，其余三个季度的增长在16%左右。
而在DocuSign的这份财报中，我们需要重点关注的数据是订单总收入(billings)，这个数据是通过调整递延收入和其他因素，来计算新订单的数量，对于订阅业务来说，一段时间内的收入有很大一部分可能是来自确认过去发生的销售。
DocuSign的全年财测就显示，其本财年的订单总收入增长仅为7-8%，在2023财年的最后三个季度增长约为5%。而公司股价的急剧下跌，有一部分也是因为该数据潜藏着急剧放缓的危险。
去年12月三季度的财报发布以后，DocuSign的股价下跌了42%，今年3月第四季度财报发布后又下跌了20%，而本月第一季度财报发布后，又连跌两日，跌幅高达32%。也就是说，公司每个季度都在下滑，虽然整体市场疲软也是该股下跌的原因之一，但是最重要还是由于其本身表现不佳所导致的。
总结以上的分析，本轮对DocuSign的抛售，不一定会创造买入机会。但是，DocuSign也并非完全没有机会。
DocuSign的财报可能令人失望，但是公司仍然存在长期机会。公司的协议云超越电子签名业务，扩展到了合同生命周期管理领域，这支撑着预估500亿美元的年收入潜力。与此同时，DocuSign的首席执行官不止一次承认，公司没有把主要精力都放在这个业务上，其在业务扩张方面步履蹒跚，但是随着公司慢慢适应，这方面仍有很大的发展空间。
另外，和很多科技公司一样，DocuSign后市可能会下调薪酬，以提高利润率。
未来几个季度仍有困难，我们不知道DocuSign会如何表现，总而言之，该公司目前还有很多工作要做，也有一些困难需要克服。在正确的估值下，或许投资者觉得值得冒险，但是，投资者需要非常小心的是，该股在81%的跌幅以后，估值仍然并不合理。
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（翻译：李善文）