据格隆汇新股了解，广东德尔玛科技股份有限公司（以下简称“德尔玛”）将于6月2日上会，拟登陆创业板，中金公司(SS:601995)(HK:3908)为其保荐机构。
本次发行上市，德尔玛拟募集资金14.64亿元，用于“智能家电制造基地项目”、“研发品控中心建设项目”以及“信息化建设项目”。
（募集资金用途，招股说明书）
公司的实际控制人为蔡铁强，其通过飞鱼电器、佛山鱼聚和珠海鱼池间接控制公司44.61%的股份，另外，其一致行动人蔡演强直接持有公司8.65%的股份。
（公司股权结构，招股说明书）
01 毛利率持续下滑
德尔玛是一家创新家电品牌企业，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。
近年来，我国小家电市场一直保持较快的增长，除2020年受疫情影响市场规模出现下降的现象，不过2021年已经有所回暖。根据 Euromonitor 数据，国内小家电市场规模（不含净水类）从2016年的3363.7亿元增长至2019年的4460.0亿元，年复合增长率为9.86%，预计2026年小家电行业市场规模（不含净水类）预计达到5969.4亿元。
（2016 年-2026 年中国小家电市场（不含净水类）零售规模及增速 ，Euromonitor）
而在细分品类中，吸尘类小家电和个人护理类小家电增速最快，位居小家电行业前列，复合增长率分别为20.8%和9.2%，2021 年-2026 年预测复合增长率分别为11.8%和8.9%。
（2016 年-2026 年中国小家电各细分品类市场规模，Euromonitor、奥维云网）
德尔玛旗下有“德尔玛”、“薇新”2个自有品牌，“飞利浦”、“华帝”2个授权品牌，其中“德尔玛”品牌主要销售家居环境类小家电产品、“飞利浦”品牌主要销售水健康类家电产品。根据2021年在天猫和京东的销量排名来看，公司的产品具有一定的市场地位。
（2021 年公司主要产品品类排名情况，招股说明书）
在此背景下，2019年至2021年各报告期，德尔玛分别实现营收15.17亿元、22.28亿元和30.38亿元，相应的净利润分别为1.06亿元、1.70亿元和1.72亿元，公司近三年的营收增长较快，不过净利润略显疲软。
（公司合并利润表主要项目，招股说明书）
具体来看，德尔玛的主要收入来源为家居环境类产品，其中的吸尘清洁类产品收入占比期间内由25.46%增至36.05%，而加湿环境类和家居厨房类产品的收入占比持续下降，销售金额出现滞涨的现象。
（公司主营业务收入按产品类别分类的结构，招股说明书）
按品牌分类的话，“德尔玛”和“飞利浦”占比较高，米家ODM收入占比由7.76%上升至22.11%。
（公司主营业务收入按品牌分类的结构，招股说明书）
毛利率方面，报告期各期，公司主营业务毛利率由36.37%下滑至29.21%，其主要原因是，疫情期间公司用工成本、原材料采购成本整体有所提高，家居环境类和水健康类产品的毛利率均呈现不同程度的下滑；此外，米家ODM产品收入占比逐年提升，但其毛利率较低，因此拉低了公司整体毛利率，未来不排除米家ODM的占比将持续提升，那么公司的毛利率将面临进一步下滑的可能。
（公司主营业务分产品的毛利率水平，招股说明书）
02 线上销售占比高
近年来，随着中国小家电网购的市场规模逐渐扩大，销售量和销售额都实现了较快增长，这也离不开电商渠道的助推。根据 Euromonitor数据，中国小家电产品（不含净水类）电商渠道零售规模从2016年的22912.3万台增加至2021年的41617.9万台，年均复合增长率为12.68%，占比从37.1%提升至54.8%。
德尔玛以互联网销售为主，公司产品主要通过电商平台、线上直销和线上经销方式在天猫商城及淘宝平台、京东商城、抖音等主流电商平台进行销售。报告期内，公司境内线上销售收入分别为 10.84亿元、13.72亿元和15.07亿元，占主营业务收入的比例分别为71.58%、61.68%和49.68%，占比较高。
（公司境内主营业务收入按销售渠道分类的结构，招股说明书）
不过，目前各大电商平台随着网购用户增量趋于稳定，互联网流量红利效应逐渐减弱，使得公司的线上销售收入增速有所放缓，另一方面，电商平台商家的促销推广竞争日趋激烈，公司促销推广成本呈上升趋势，对公司的盈利造成一定的压力。
另外值得注意的是，由于电商渠道有一定的促销高峰期，比如“618”、“双十一”等，通常公司会提前备货，因此导致公司的存货较多。报告期各期，公司的存货账面价值分别为2.99亿元、3.55亿元和 5.02亿元，占流动资产比例分别为34.18%、24.29%和30.22%。如果公司对于促销活动带来的销量预测不够准确，则可能出现产品备货较多，导致占用较多营运资金，从而增加财务风险，同时也存在一定的存货价跌计提的风险。
（存货规模及构成情况，招股说明书）
3 结语
近年来，小家电行业市场规模增长较快，但同时，行业内竞争者较多，更不乏有家电龙头企业也逐步抢占小家电的市场份额，在此背景下，德尔玛未来或将面临更大的挑战，况且目前公司的毛利率持续下滑，其盈利能力还有待考验。