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我们步入夏天之际，美国经济步入衰退的风险也在上升。毕竟，美国第一季度实际GDP增速为负，第二季度实际GDP为负的几率也在上升。亚特兰大联储GDP模型现在预计第二季度的经济增长率为1.8%，但这个预测值一直在稳步下降，在通货膨胀率达到8%之际，变成负数并非不可能的。
日益加剧的经济衰退担忧也开始令市场承压。美元突然走低，而10年期美债等美国国债收益率也停止上升。不仅如此，欧元美元期货合约以及联邦基金期货现在的价格也反映出加息的概率在下降，甚至明年夏天可能进行第一次降息。
不过，目前的标准普尔500指数盈利预期依然在上升，尽管市盈率已大幅下降，显示该指数并未计入经济衰退的情景。目前，市场预期2022年的标准普尔500指数每股收益预期高达227.43美元，高于年初约220美元的预期。虽然盈利预期已趋于平稳，但没有任何回落的迹象。
随着利率走低，收益率曲线已开始改变。例如，两年期美债收益率从2.8%左右降至了2.5%左右，而10年期美债收益率从前两周的3.2%左右降至了2.8%。此外，美元指数已从略高于105的高点大幅降至101.80左右。潜在迹象表明，市场越来越倾向于计入美国经济衰退的风险，同时市场对美联储未来加息的预期也下降了。
欧洲美元期货甚至出现了下行趋势，显示市场预计加息幅度缩小，美联储有可能在明年年中开始降息。相比前几周的预测，变化非常大。4月26日，2023年6月的欧洲美元期货合约的利率约为3.38%，而现在合约的利率约为3.15%，相当于少了一次加息。此外，欧洲美元期货合约此前预计首次降息会出现在2023年6月至9月期间，但现在预计可能出现在2023年3月至9月之间。
在股市也能感受到货币和利率市场的这些变化。由于利率上升，标准普尔500指数的市盈率在2022年大幅下降，从年初的22.3倍降至17.2倍左右。
然而，虽然市盈率有所下降，但盈利预期并未改变，这就给股市留下了两大可能需予考虑的问题：如果美国经济真的衰退，盈利预期需要下降多少？如果盈利预期真的下降，市盈率将下降多少？
对于盈利预期来说，实际GDP可以是负的，但名义GDP则不能为负，且考虑到当前的高通胀，这种情况很有可能出现。由于营收和盈利以名义价值公布，因此经济衰退可能对盈利预期的打击没有那么严重，且盈利预期的降幅也可能很小，如果是这种情况，市场或许能够守住目前的水平。
因此，当下投资者面临着一个很棘手的处境。
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翻译：刘川