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券商深跌2年,估值逼近2018年,值得埋伏了吗?

提供者 格隆汇 市场概况2022年5月9日 08:11
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券商深跌2年,估值逼近2018年,值得埋伏了吗?
提供者 格隆汇   |  2022年5月9日 08:11
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作者 | 边疆塞外

券商板块阴跌将近2年,股民很是苦涩。

2020年7月,在外界直呼大牛市的浪潮中,券商一马当先,短短10多个交易日大涨将近50%。令狂热的散户万万没想到的是,之后便是长达2年的磨刀炖肉,不堪回首。

同期,除了东方财富 (SZ:300059)以及3家次新股——中金公司 (SS:601995)、财达证券 (SS:600906)、国联证券外,其余44家券商“全军覆没”。其中,有4家跌超60%,12家跌超50%,有29家跌超40%,40家跌超30%。

全行业不足2年时间,市值总蒸发逾1.6万亿元。券商NO.1——东方财富从高点回撤33%,市值也回撤到3000亿之下。中信建投跌幅非常夸张,高达60%,现有市值仅1650亿,缩水超2400亿。

暴跌之下,券商行业最新PB仅为1.26倍,远低于过往10来年的机会值(1.66倍),逼近2018年最悲观的时候了—1.1倍。基于此,现在的券商,可以抄底了吗?

01、以史为鉴

金融市场交易的是预期。如果成交不活跃,券商表现低迷,往往也预示着未来一段时间没有大行情,或者说是牛市,反之亦然。券商是大行情的急先锋,没有那一次会缺席。看看券商指数和上证指数在过去的表现就知道了,基本都是一对孪生兄弟。

今年的A股行情会如何演化?我们不给定论。不过,今年的宏观流动性环境跟2018年非常相似,倒是可以参考一下过去。

2022年,美联储货币政策“急转弯”,比上一轮紧缩周期要狠得多——2017年加息3次,2018年加息4次。缩表方面,从2017年10月开始:每月减持的国债规模起点是60亿美元,每3个月增加60亿美元,直到300亿美元上限;减持的MBS初始规模是40亿美元,每3个月增加40亿美元,上限为200亿美元。到2018年10月,每个月平衡缩表500亿美元。

而本轮周期是今年就将预计加息8次,3月加息25BP,5月加息50BP,后者为2000年以来的最大单次加息,亦是2006年以来的首次“背靠背”连续加息。此外,根据美国利率期货市场显示,6月加息75个基点的可能性为75%。缩表方面,将从6月开始,3个月内就将达到950亿美元的上限。

2018年开始,美国加息密度加大,分别为3月22日、6月14日、9月27日、12月20日,每次加息之后,A股以及券商板块迎来了不小的动荡。

年初至3月22日,上证指数从3587点跌至3263.5点,下跌323.5点。22日,美联储加息25个基点,联邦基准利率上调至1.5%—1.75%。次日,上证下跌110.7点,跌幅3.4%,中证证券指数下跌5.4%至664点,年初高点为856点。

第二次加息时(6月14日),上证指数已跌至3044点,较前次下跌219.5点。加息之后的2个交易日内,上证累跌136.3点。中证证券指数2日累跌8.13%至579点,较前次累跌12.8%。

第三次加息时(9月27日),上证指数跌至2791.77点。28日小幅上涨1.06%,但国庆节后首日大跌105点,跌幅为3.72%。中证证券指数单日大跌3.78%。

第四次加息时(12月20日),上证指数跌至2536点。次日小跌20点。很快,上证于2019年1月4日见底2440点。但中证证券早于大盘于10月19日见底466点,较年初高点累计大跌43%。

10月19日那一天,国务院及一行两会罕见地在同一天集中发声力挺A股,大盘出现了“政策底”。紧接着的那个周末,政策消息接踵而至,零零总总加起来得有10条左右——刘鹤主持金稳会,五措施输血民企;沪深交易所力挺股市;基金业协会开辟备案“绿色通道”;黄奇帆建议取消股票交易印花税;抵扣个税力度超预期等。

2018年10月22日,券商集体涨停,领先大盘市场1个多月出现多年真正的转折点。券商出现大拐点之后,不足5个月内反弹将近70%。

2018年的A股大跌,表面上是贸易摩擦、经济预期走弱等因素的锅,但背后也有中美利差收窄所带来的风险。不过多展开。

我个人认为,券商板块尽管估值已经逼近2018年了,但或许仍有不小的下跌空间。关键是看大盘什么时候出现“市场底”。

02、如果未来反弹,捞谁?

如果机会来了,捞什么券商为好?

对于普通人而言,投资券商ETF其实就是一个尚佳的选择。在2019年那一波,券商ETF大涨70%。2020年7月那一波,券商ETF大涨近50%。时间很短,回报率之丰厚。市面上,券商ETF有好几家,选择标准很简单,规模最大,成交活跃即可。

沪深两市,一共有48家券商。一波大行情,ETF的整体表现会处于所有券商个股10-20名之间。相较于领涨的券商,收益率会有一定差距。如果要选择个股,配置哪家会更好一些呢?

传统券商大行,我会选择中信建投。

过往几次大行情,中信建投总会是券商行业的旗手。2019年那一波,大涨345%,远超行业平均水平和其它龙头的表现。2020年7月那一波,中信建投上涨70%左右。整体而言,在大行情的时候,中信建投的弹性是很不错的。

从当前PB估值看,二级市场给予中信建投2.5倍,仅次于东财,也远高于行业平均的1.22倍。为什么高?无非是经纪业务和投行业务市占率更高,未来更有机会成为监管层所期望的“航母级”券商。

互联网券商中,我会选择东方财富。

从2020年7月至今,刨除次新股,只有东方财富逆势上涨25%,成为48家券商中表现靓丽的龙头老大。从估值看,市场也很慷慨,给予东财4.77倍,仅次于次新股华林证券,远高于中信建投、中金公司、中信建投、国泰君安、华泰证券等一大批券商龙头。

巴菲特经常讲一句话:短期内市场是投票机,长期是称重机。在我看来,中长远看,影响公司估值的是能不能持续保持行业领先,或者商业模式更加适应产业方向。很显然,东财在引领券商业,就像茅台引领白酒业,牧原引领养猪业,招行引领银行业一样。

除了传统的经纪业务(交易佣金+两融)以外,东财有基金代销业务,增速很猛且稳定。踩中财富管理行业大赛道,这是相较于其它券商估值高出一大截的重要因素。

东财有东方财富网以及天天基金网两大流量金矿,可以以更低的成本进行业务的推广以及扩张,这些年三费持续往下走,而净利率持续走升,从2017年的24.9%飙升至2022年Q1的67.9%,创下2010年上市以来的新高。横向对比看,位列全行业第1。ROE同样持续走升,2021年高达22.11%,同样全行业第1。

从机构维度看,北向资金持有东财187.4亿元(持股比例6.33%),位列所有A股重仓股第19名,位列券商行业NO.1,远超过中信建投的103亿元。

内资机构方面,截止2021Q1末,公募基金持股15亿股(按最新股价计算,持有市值322亿元),位于历年的高位水平。不过,今年一季度小幅减仓了1.6亿股。

在2019年那一波,东财上涨了106%。在2020年7月那一波,上涨幅度高达104%。2021年4月至12月,东财独立于券商行业走了一波龙头抱团行情,大涨逾70%。

券商行情来的时候,东财重不缺席。当券商整体没有行情的时候,东财还可以逆势上行。未来配置券商,不管是做波段,还是拿中线,东财或许都是较好的选择之一。

03、尾声

当前,上证指数较高点回撤逼近20%,深成指回撤32%,创业板指回撤37%。整体估值水平已经回到相对合理的状态。

对于券商拐点,应该同样会领先于大盘。我们布局的节奏要适当提前。接下来会跌多少,拥有较大不确定性。交易策略上,参考过往数年的估值水平,券商整体已经出现相对低估的状态,其实从现在开始可以考虑分批潜伏。

当然,保守的策略是继续等待,等到Q3—Q4(美联储加息至2%以上)或许会有更好的布局位置。

未来1-2年,券商板块应该会有出现过往多次演绎的几个月整体上涨50-100%的大行情。但布局的时机相当重要,不然被套也会很煎熬。另外,一个非常重要、敏感的信号是:券商某一天集体涨停。一旦出现,一定不要轻视。

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