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美国人几辈子都没见过的高通胀,已经“半永久”化了?

提供者 Michael Ashton市场概况2022年4月20日 08:02
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美国人几辈子都没见过的高通胀,已经“半永久”化了?
提供者 Michael Ashton   |  2022年4月20日 08:02
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本文系记者为英为财情Investing.com独家撰稿。

  • 美国通胀目前处于“几代人”以来的高点;
  • 欧元区的CPI也创历史新高;
  • 均衡通货膨胀率(Equilibrium level of inflation)可能已经在上升。

英为财情Investing.com - 上周的数据显示,美国的通胀再次触及了一个半世纪以来的最高水平。我想我们要来讨论眼下的状况,需要把时间单位设置为“几代人”,因为“41年”看上去似乎是即被扩大了又被低估了——上一次的核心通胀达到或者超过8.5%,还是在1981年,而上一次通胀达到6.5%则是在1982年;另一方面,CPI中值本月达到4.91%的高位,这是克利夫兰联储1983年开始计算这个数字以来的最高值。

上一次我们看到如此高企的通胀,距离现在已经年代久远,那时候,拳王阿里还没有退役,AT&T还是Ma Bell(这家美国电信巨头的前身),DeLorean汽车(老牌美国汽车)还在量产,甚至,迈克尔杰克逊的《Thriller》专辑都尚未发布。你可能会觉得我举这些例子对你来说没有什么意义,但是,这正是我想说的——通货膨胀是老生常谈的问题,但几乎一半的当代美国人没有见过这么高的通胀。

而这种经济的垂死挣扎也并不仅仅局限于美国,欧元区的CPI也已经处于1999年以来的历史最高位置,而同时,英国的CPI中值已经高于美国和欧元区的中值。

(美国、欧元区、英国CPI对比图,来自彭博)
(美国、欧元区、英国CPI对比图,来自彭博)

退一步来讲,上面这张图表中的三条线,以前基本不相关,而现在却高度相关——即使是在全球金融危机期间,英国的通胀仍在上升,而欧元区和美国的通胀则在下滑。那么,是什么原因导致了这三条线变得相关了?

当货币增长低而稳定时,相对通胀率部分由相对汇率变动决定,部分由其他“噪音”来决定,这些“噪音”偶尔会大到足以在通胀平稳时引起注意。

美元兑英镑升值时,美国将其部分通胀“出口”到了英国,反之亦然,但也有一些特定国家的变化会在其中产生影响——当我们正在讨论的通胀压力大到比上一代人还要高出一个量级的时候,相对的外汇走势似乎就变得不那么重要了。也就是说,上图的三条线就表明,眼下,似乎所有货币都在一起贬值。

可以这么理解,全球的通胀是一个巨大的“蛋糕”,每个国家分到的那一块“蛋糕”按照比例来说和以前是一样的,但是整个“蛋糕”却变大了,所以每个国家分到的通胀事实上是变大了很多。

而通胀加剧的原因也是显而易见的。

首当其冲的是美国,该国政府支出大幅增加,更糟糕的是,这些支出又美联储提供资金。

事实上,如果赤字支出不是由货币当局提供资金,那么政府的支出可以在很大程度上被购买政府债券的投资者支出下降所抵消。然而,当美联储开启“钞票印刷机”来支付政府的开支时,这个系统就会失衡。这不难理解,既然美国政府不是从明确的税收或者债券销售,不是从纳税人或者投资者那里获得资金,他们就只能从通胀里获得资金。

有趣的是,美国比其他任何国家都花了更多的钱,该国的M2(反应货币供应量的重要指标)的增长也远远超过其他任何地区的货币供应量,通胀在各地蔓延。这其中部分的原因是流动性具有“两面性”:你家院子里的洪水会让你的院子变得泥泞不堪,而大量的“热钱”也会产生一样的结果。(日本目前是一个例外,但随着过去一个月日圆贬值超9%,很快也会出现混乱。)

一半以上的美国人从来没有见过这么高的通胀水平,这一事实对投资市场颇有启示意味。

目前,以市场为基础的长期通胀指标尚未反映出均衡通胀水平已经“半永久”性地升高,如美国10年期通胀保值债券(TIPS)的盈亏平衡率目前为2.91%,一年后预期仍仅为2.78%(即2023年初到2033年初的十年),这和美联储的核心个人消费支出目标2.25%左右一致。

也就是说,现在投资者还很难想象通胀率会在4%以上的高位持续数年的情况,因此可能会拒绝过早对其定价。

此外,美股的市盈率仍然非常高,市场投资者“迷信”地相信“通胀对股市有利”,这是一种明目张胆的谎言——只要想想上世纪70年代股市的表现,就很容易识破这个谎言——而彼时的状况现在已经在卷土重来。

在一个货币单位价值疲弱且不稳定的经济体中,年轻投资者不受旧的价值思维方式束缚,这未必是一件坏事。因为,从格雷厄姆和多德到“末日博士”,都认为通胀对股市的影响不利,然而,他们可能都是错误的,因为现在这种趋势似乎正在扭转。然而,如果事实证明,通胀对股市的影响仍然是不利的,那么这些狂妄自大的投资者将会从“古人的智慧”中艰难地学到这一课。

本周的经济数据可能不是那么重要,但是我们将关注周二的美国成屋销售数据,尤其是销售价格中值。

(现房销售数据来自彭博)
(现房销售数据来自彭博)

从上图中可以看到,房价仍然在以15%的年率上涨,尽管稍低,但这一比率仍可与2005-2006年房地产泡沫高峰时期的比率相媲美。而只要房价继续上涨,房租(CPI的一个关键组成部分)也会跟着继续上涨。

除了经济数据,我们本周还将关注美国国债市场的流动性。

最近的买卖差价越来越大,而价差越来越小。随着美国十年期国债利率升至3%,而实际利率也升至了0%,再加上大宗商品市场的剧烈波动,投机性风险预算可能会面临一些压力。

市场上仍然有大量的流动性,但这并不意味着它们都可以为我们所用。

【本文来自英为财情Investing.com,阅读更多请登录cn.Investing.com或下载英为财情 App】

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(翻译:李善文)

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