俄乌局势紧张，黄金真的是万能避险资产？

俄乌局势再度升级！俄罗斯总统普京于当地时间21日宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国独立。随后，又发布总统令，指示俄武装力量进入顿巴斯地区维护当地和平。

此消息一出，随即引发轩然大波。美国及其盟国加拿大、英国、日本等相继宣布或将对俄罗斯实施经济制裁。俄罗斯交易系统指数RTS也在昨日一度暴跌17%，创下2008年金融危机以来最大盘中跌幅。与此同时，俄铝价、镍价均有不同程度的飙升。因避险情绪严重，国际黄金价格又一次飙升，重新回到1900美元/盎司，但今日又开始回落。

俄乌动荡的局势，使得A股中的黄金概念股近段时间也迎来了一波大涨行情。从10日涨幅情况来看，西部黄金 (SS:601069)大涨近16%，ST华钰大涨近14%，湖南黄金 (SZ:002155)大涨逾10%，银泰黄金、恒邦股份 (SZ:002237)、山东黄金(HK:1787)(SS:600547)等均有不小的涨幅。

观察黄金现货价格近年来的走势，自2020年下半年，国际金价度过了一段下行时期。而迈入2021年，国际黄金的价格一直处于震荡中。近期国际金价受国际局部政治动荡影响接连走高，其可持续性也成为投资者较为关注的问题。

近期黄金价格走势明显与投资者的投资偏好有关。因总量稀少，黄金历来便是世界上典型的避险工具。一旦因地缘政治出现摩擦，国际黄金价格便会攀升。

因为各国的货币价值需要本国的信用作为背书，而战争会破坏一个国家的货币兑付能力，从而导致货币抛售转向黄金等贵金属寻求避险。

也就是说，近期来看，国际黄金价格的走势，聚焦点在于俄罗斯与乌克兰之间局势的变化。2月16日，消息传出，俄罗斯将从俄乌边境撤出部分军队。当日，黄金现货与黄金期货的价格都迅速回落，盘中一度跌逾1%。2月21日，俄罗斯总统普京指示俄武装力量进入顿巴斯地区，次日国际黄金的价格便再度飙升。

俄乌局势之间的反复横跳，让黄金价格走势显得有些扑朔迷离。如若俄罗斯与乌克兰之间的地缘冲突一直无法解决，国际黄金的价格走势也会充满震荡的因素。

但从长期来看，黄金价格的走势变化，还有不得不考虑在内的因素，便是美国越来越高的通货膨胀压力与美联储加息之间的关系。

因为国际黄金以美元计价，国际黄金的价格与美国的实际利率呈负相关的关系，即美国实际利率升高时，国际黄金的价格会下跌。

通俗一些来看便是，美元与黄金、股票、房地产一样可被视为一种资产。当美国实际利率变高时，投资美元获得的收益更高，市场中的部分资金从股票、黄金等其他资产中流出，回归到银行中。

纵观2019年至2020年黄金现货价格走势，便可发现，这两年美国实行超低利率，尤其是2020年新冠疫情爆发，为提振经济大放水的货币政策，使得通货急剧膨胀。至今年1月，美国的CPI当月同比已经飙升至7.5%，接近近40年来的高点位置。美国PPI当月同比也一路飙涨近10%。

在这样的通胀压力下，随之而来的是，美股的一轮超级牛市行情，以及具有保值功能的国际黄金以及房地产价格飙涨。

而去年，国际黄金的价格处于震荡行情中，主要是因为与日俱增的通胀压力与市场对于美联储将要收水的加息预期在互相博弈。

一方面，美国持续走高的通货膨胀数据让不少投资者还是有购买黄金保值的投资偏好，同时，对于美联储的加息力度持有观望态度；另一方面，美联储在今年1月份FOMC会议上宣布加息，靴子终于落地，较高的通货膨胀压力也使得部分投资者认为美联储会加大收水力度，进而对黄金价格走势较为悲观。

在此之上，还有一层需要考虑，那便是将美元放置在全球的各式的资产中去比较，在美联储加息周期时，美元是否还具有此前一样高的配置价值。

一个国家的货币价值，不仅仅与该国的利率有关，也与这个国家的经济发展状况有关。市场在纠结美联储加息力度的同时，也在考虑美国今年的经济增长状况如何。

事实上，在美联储宣布加息后，人民币兑美元的汇率并没有走低，反而有所升高。这种情况，还是国内为了“稳增长”实行宽信用政策导致人民币流动性有一定程度增加的背景下产生的。

此前，中航证券曾研究发现，外资增量变化与人民币汇率走势存在较为明显的相关性，同时外资持有A股的变化也与人民币汇率的走势具有较为明显的相关性。

人民币汇率的不降反升，其实是一种信号，这背后意味着，在美联储收水周期中，美元并不会因此就稳稳升值，放眼全球，人民币等资产的崛起，同样具有一定的配置意义。

日前，查理·芒格在其旗下的报纸与软件公司Daily Journal一年一度的股东大会上，便公开表示看好中国，认为中国经济增长强劲，企业有竞争力，且这些企业的估值低于内在价值，这令投资中国可以获得更好的收益。

从经济增速这一角度来看，国内疫情控制得当，并率先实现了经济复苏。而美联储的加息政策则引发了部分投资者对于美国经济会受到影响的担忧。

既然存在美元未必能够在加息过程中保值的可能性，市场中也就存在有投资者不愿意通过舍弃黄金以寻求资产保值的概率。

综合来看，今年的黄金价格走势，将会是一个多方角力的结果。它既有俄乌之间这种国际局部地缘政治冲突，也受美国通胀压力、美联储加息、全球其他资产配置等诸多因素杂糅影响。这种较为复杂的基本面，投资黄金，难度也不可谓不小。