CXO逻辑开始动摇，医药投资不再躺赚

昨天下午CXO板块集体跳水，行业龙头药明生物 (HK:2269)、药明康德(SS:603259)(HK:2359)港股跌幅接近20%，小道消息称美国那边又在搞事情，涉及一些生物技术公司，结合前段时间高瓴大举撤退CXO，不禁让人浮想联翩。虽然今天CXO板块已经开始反弹了，但能否持续还有待观察。

过去一段时间大家都被集采，医保搞怕了，而CXO行业头部公司由于海外营收占比高，国内市场营收占比很小，具有免疫医保、集采的属性，结合创新药高景气度，成为资金抱团取暖的首选，但如今美国政策的不确定性对于极度依赖海外市场的CXO行业来说又是沉重一击。

CXO行业景气度跟踪框架

资料来源：华西证券研究所

现在对于CXO行业的投资，一方面要担忧景气度下行杀估值，另一方面要评估美国政策打压杀逻辑，即使这件事情很难发生，但你不得不考虑了。经此一役，未来CXO板块拉估值这条路估计已经被堵死了。
今年以来生物医药板块被杀的体无完肤，不管是“创新药”龙头恒瑞医药 (SS:600276)，或是生长激素龙头长春高新 (SZ:000661)，还是器械龙头微创医疗 (HK:0853)，还包括过去追捧的“眼茅”爱尔(SZ:300015)，“牙茅”通策(SS:600763)，等等...加上现在的CXO，到现在没有被杀的屈指可数。
某些细分领域能活到到现在没被杀，说明逻辑是真的硬，包括今年炒起来的生命科学上游，逻辑是国产替代自主可控叠加免疫医保，另外就是以片仔癀(SS:600436)为首的中药标的，逻辑是消费属性长期提价叠加免疫医保，但也要思考估值问题，有可能也会是待宰的羔羊。
当下，各大券商对于2022年医药投资的策略都已经出炉，自下而上精选个股，寻找基本面显著改善、低估值标的被反复强调。
例如华西医药谈到，过去2~3年，“选对赛道、选行业龙头”的投资策略取得了持续的超额收益，但随着过去几年上涨累积下来的涨幅，上述策略下选出来的黄金赛道的个股，当前也处于估值相对高位，虽然从行业发展趋势看，我们仍然中长期看好，但从二级市场投资角度看，上述“买赛道、买龙头”的投资策略，轻易获得超额收益的难度将会加大。我们认为，明年医药板块的投资机会会比较“散”，更多投资机会来自“自下而上”个股的选择，挖掘“基本面具有积极显著向好变化、估值较低”的个股，更加容易获得投资机会。
其实这个方向值得关注的公司还是挺多的，后文列举几家仅供参考。
第一家华东医药 (SZ:000963)，公司主营业务包括医药商业，医药工业，医美三块。医药工业方面阿卡波糖的失标加上百令医保谈判降价，其余品种都经历了集采降价，导致业绩基本上没什么增长。虽然今年3季度业绩不好看，但是公司从经营方面做了很多工作，一个是补充研发管线，二是提升研发实力，引进人才，梳理研发组织结构，第三是BD这两年有很多收获，包括糖尿病、肿瘤、自身免疫以及医美。

公司医美核心新产品少女针自2021年8月正式上市销售以来，广受关注与欢迎，截止到公司三季报发布日，已实现预收款超过1亿元，全年销售有望超预期。与此同时，公司引进的R2公司生活美容仪器F0也已获批上市，将于今年四季度正式销售，这将为公司医美业务贡献新的增量。随着公司医美产品线日渐丰富，医美业务综合实力在不断增强。
根据券商的预测，2021-2023年，公司整体营业收入为356.76、386.54、423.04亿元，同比增长5.92%、8.35%、9.44%，归母净利润为29.71、35.02、43.29亿元，同比增长5.35%、17.88%、23.61%，EPS分别为1.70、2.00、2.47元。
第二家维力医疗 (SS:603309)，公司作为国内医用导管领先企业，一方面通过“自研+并购”不断推出有确切临床价值的高附加值产品，带动整体毛利率走高；另一方面，多以自有品牌销售且率先承接新品的国内市场毛利率水平远高于以ODM/OEM为主的外销市场，公司近年加大内销市场开拓，销售规模及毛利占比持续提升，且国内“分线”销售模式于2020年正式发力，高毛利内销市场增长再度加速。
2021年11月5日，公司发布股权激励方案，以2022-2024年剔除股权激励成本后的扣非归母净利润为业绩考核目标，100%解锁条件为2022-2024年扣非归母净利累计不低于1.56、3.58、6.20亿元，三年复合增速约30%。

回顾历史，2015-2018年公司扣非净利润基本为0.6-0.7亿元，2019年并购狼和医疗后达0.97亿元，2020年剔除口罩业务后基本与2019年持平，预计2021年全年扣非净利润约为1.15亿元，假设2022-2024年分别达到1.56、2.02、2.62亿元，则公司在100%股权激励解锁的最低要求即实现30%的快速增长，不排除有超出可能性，如果公司能够实现上述净利润，拐点便已到来。
总结一下，2022年医疗行业投资低估值、基本面显著改善标的可能会有意想不到的收获，对于细分领域龙头中长期看都没啥大问题，但短期可能还是要多点耐心。