国内首次发现奥密克戎变异株，疫苗板块又行了？

昨日，天津市疾病预防控制中心对该市境外输入新冠病毒无症状感染者呼吸道标本进行新冠病毒全基因组测序和序列分析，确认检出新冠病毒奥密克戎变异株。据悉，这是中国内地首次发现新冠病毒奥密克戎变异株。

另外，英国新冠疫情警报级别由3级升至4级，以应对奥密克戎毒株在该国快速传播。12月13日，英国首相鲍里斯约翰逊警告称，英国目前正在面临奥密克戎“海啸”，英国至少一人在感染奥密克戎毒株后死亡。这是英国政府确认的首例死于“奥密克戎毒株”的病例。

今天开盘，A股疫苗板块集体反弹，智飞生物 (SZ:300122)大涨3.4%，康希诺 (SS:688185)涨3%，沃森生物 (SZ:300142)涨1.5%。消息面上，昨日智飞生物公告针对奥密克戎变异株，重组新冠疫苗仍然可以提供很好的保护。

下半年以来，疫苗板块经历了一波集体回调，国内疫苗一哥智飞生物股价从今年5月份的高点230元跌到现在的133元，最大回撤超过50%，套牢了一波又一波想要抄底的人。

那么今天我们就来研究一下，在疫情不确定性的大环境下，疫苗一哥智飞生物价值几何？

智飞生物作为国内疫苗一哥，市值超过2000亿。公司集疫苗、生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进出口为一体。智飞生物母公司为产品推广服务主体，旗下智飞绿竹和智飞龙科马为公司核心研发、生产基地，其中智飞绿竹主要承担细菌类疫苗板块，智飞龙科马主要承担病毒类疫苗板块以及结核类生物制品。

资料来源：公司年度报告，德邦研究所

相较于智飞生物，大多数人更了解的是智飞龙科马的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞),今年3月在中国获批紧急使用，并陆续乌兹别克斯坦和印度尼西亚多国获批，这款疫苗也给公司贡献了惊人的业绩。

根据公司发布的2021三季报，2021Q1~Q3公司实现营业收入218.29亿元，同比增长97.55%，归母净利润84.04亿元，同比增长239.05%。

分拆来看，Q3单季度公司实现营业收入86.57亿元，同比增长113.44％、归母净利润29.13亿，同比增长200.59%。从利润角度看，新冠品种贡献约50%，前三季度新冠疫苗贡献的利润在40亿元以上。

Q3我国新冠疫苗接种接近尾声，新冠疫苗出海情况依然值得关注，疫情发展也存在较大的不确定性，但除新冠疫苗以外的品种才是智飞生物长期的价值所在。

目前公司代理加上自研，共有11款疫苗产品在售，涵盖预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒等传染病的疫苗产品，也提供结核感染诊断、预防、治疗有效解决方案的系列产品。

资料来源：德邦研究所

代理产品贡献公司过去主要营收，2018/2019/2020年代理产品营收分别为38.9/91.9/139.6亿元，收入占比达74.3%/86.8%/91.%。目前公司代理默沙东的产品包括4/9价HPV疫苗，五价轮状病毒疫苗，23价肺炎球菌多糖疫苗和灭活甲肝疫苗，2020年，4/9价HPV疫苗贡献了智飞全部产品货值的80%以上，是公司最主要的收入及利润来源。

后文主要分析代理的4/9价HPV疫苗，五价轮状病毒疫苗，简略分析自研产品。

先看HPV，目前国内上市的HPV疫苗产品包括：GSK的二价疫苗希瑞适、万泰生物的二价疫苗馨可宁、默沙东的四价疫苗佳达修、和九价疫苗佳达修9。

 

国内已上市HPV疫苗情况对比

资料来源：药智网、NMPA、德邦研究所

 

从批签发看，4价HPV疫苗在17/18/19/20年的批签发量分别是34.8/380/554/721万支，9价HPV疫苗在18/19/20年的批签发量分别是122/332/507万支，近年呈快速增长态势。厦门万泰的2价HPV疫苗于2019年年底获批，2020年开始上量。而GSK的希瑞适因为受到默沙东4/9价HPV疫苗及厦门万泰二价HPV疫苗的冲击，市场逐渐萎缩。

 

2017-2021Q1 HPV疫苗批签发情况（单位：万支）

资料来源：中国食品药品检定研究院、西部证券研发中心

目前国内HPV疫苗仍然供不应求，四价/九价HPV疫苗处于缺货状态，而万泰生物二价HPV疫苗价格较低，主攻二、三线城市。对于最近广东省等地区开展14周岁女性HPV免费接种，根据财政情况和实际传染病的情况，目前产品的覆盖率还非常低，存量市场很大。

市场空间简单算一下，由于GSK的二价HPV疫苗批签发量逐年降低，因此二价HPV疫苗价格按照厦门万泰二价HPV疫苗中标价计算；国内在研9价HPV等疫苗短期内预计不会上市，短期内不会影响竞争格局。在乐观估计的情况下，国内HPV疫苗市场规模为2200亿元、默沙东HPV疫苗市场规模预计能达到1822亿元。

 

HPV疫苗存量市场空间预测

资料来源：药智网、NMPA、德邦研究所

 

再看下一款轮状病毒疫苗，对RV（全世界婴幼儿急性腹泻的主要病因）感染具有良好的预防效果，目前国内仅有2款上市产品。

兰州所的单价轮状病毒疫苗罗特威仅能预防A群轮状病毒，且需要每年接种一次，依从性较差。默沙东的五价轮状病毒疫苗乐儿德，覆盖更多的血清型，具有更全面和更持久的保护效力。其接种程序为6-12周龄口服第一剂，每剂接种间隔4-10周，在32周龄内完成全部的接种，接种依从性更好。

 

轮状病毒疫苗国内上市情况

 

资料来源：药智网、NMPA、德邦研究所

 

根据国家统计局给出的数据，中国2020年新生人口1200万，我们假设五价轮状疫苗在乐观、中性和保守情况下的新生儿覆盖率为30%、25%和20%。根据新生儿在32周龄内完成全部3针的接种程序，以及287元的中标价，三种假设下预计五价轮状疫苗市场规模分别在31/25.8/20.7亿元。

 

总结一下，根据券商的测算，智飞生物代理产品21年收入有望达到174亿（同比+25%），22年收入有望达到210亿（+21%）

 

智飞生物代理产品盈利预测（亿元）

资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理预测

 

分析完代理产品，再来看看公司自研产品。

 

首先，公司重组结核杆菌融合蛋白(EC)于H1正式获批上市，相比传统结核杆菌筛查方法技术优势明显，市场潜力较大。其次，注射用母牛分枝杆菌(微卡)适应症已扩充落地，正处于招标准入阶段，21年有望实现少量销售，22年开始全面放量;最后23价肺炎疫苗、四价流感疫苗及MRC-5狂犬病疫苗即将报产，预计22-23年获批。

在研发管线方面，12月10日公司公告，公司全资子公司北京智飞绿竹生物制药有限公司研发的，ACYW135群流脑结合疫苗和福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗，已完成前期临床研究相关工作，Ⅰ、Ⅱ期临床结果初步显示该疫苗具有良好的安全性和免疫原性，目前已完成Ⅲ期临床试验准备工作，开始受试者入组，正式进入Ⅲ期临床试验。

智飞生物进入注册程序的研发管线梳理

资料中信建投

 

不考虑新冠疫苗的情况下，天风证券预计非新冠疫苗业务2021~2023年营业收入为188.23、240.51、296.60亿元，同比增长分别为23.92%、27.77%、23.32%;预计归母净利润为45.70、60.47、77.53亿元，对应PE45.9X、34.7X、27X。并且疫情发展依然存在较大不确定性，大概率会给公司业绩带来较大弹性。

最后除了龙头智飞生物，疫苗板块其他个股在经历下半年的大调整后，当前价格都具备一定的性价比，但仍需密切跟踪疫情最新数据。