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PPI难明显回落,CPI或加速反弹

提供者 屈庆 市场概况2021年12月10日 08:17
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PPI难明显回落,CPI或加速反弹
提供者 屈庆   |  2021年12月10日 08:17
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1.市场展望:

2021年11月份,PPI同比上涨12.9%,环比持平;CPI同比上涨2.3%,环比上涨0.4%。

从PPI看,11月环比持平,低于10月份环比,但高于2008年以来的环比均值(-0.07%)。关键是在10月份环比大幅上行的基础上,11月份环比持平,说明PPI的上涨压力并没有真正的缓和。

具体而言,受到煤炭的价格下跌的影响,生产资料环比下降0.1%,但是其他的大宗商品并没有下跌,甚至还在反弹。生活资料价格反弹0.4%,除了耐用消费品涨幅低于历史均值,其他的类别均高于历史均值,说明上游价格继续往下游传导。

从CPI看,11月环比0.4%,高于2008年以来的历史11月份均值。从分项看,只有服务业价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%,其中受节后出行减少及疫情散发影响,飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降14.8%、3.8%和3.7%。11月份蔬菜环比涨了6.8%,关键是10月份环比涨了16.6%,也就是说虽然蔬菜11月份大量上市,但是价格并没有跌。此外,禽肉价格环比上涨业较快,主要得益于猪肉的快速上涨。

展望后期,最近煤炭价格逐步企稳,油价也还有上涨的空间,因此我们估计PPI虽然已经见顶,但是后期下降速度会非常缓慢,12月份估计PPI同比涨幅在12%以上。CPI方面,考虑到蔬菜和猪肉的继续反弹,PPI向CPI传导的持续深入,12月份CPI可能逐步接近3%。

最近市场处于窄幅波动的阶段,利多利空因素较为平衡,未来要选择方向,还需要看到较为明朗的多空因素的转变。

短期因素方面:

(1)降准和降息(支农支小再贷款利率下调25bp)预期兑现,虽然目前市场还预期LPR利率下调。但是我们认为,即使是未来LPR利率下调,对债券影响也不大。毕竟LPR利率更影响实体经济,而且如果下调也是因为降准降低了银行成本。关键还是要看OMO和MLF利率能否下调,目前概率不大。

(2)对奥密克戎的恐慌情绪的缓和。这一点影响是的海外市场的风险偏好。最近处于持续的修复过程之中。当然,由于此前奥密克戎对国内的金融市场影响不大,所以修复的过程也不会给债券市场带来多大的压力。

中期因素方面:

(1)对经济的悲观预期如何变化。从数据上看,经济环比下滑最快的时间是7-8月份。最近几个月数据小幅改善,但是市场并没有改变悲观的预期。我们理解,市场需要持续看到经济数据改善,才能缓和悲观的预期。因此,这一点似乎是市场认为债券风险较小的核心原因。

(2)通胀方面,上面已经分析,未来是PPI高位震荡,CPI快速回升。这样的组合虽然不如此前PPI快速上行阶段对债券的心理冲击大,但是CPI的快速回升,可能对货币政策的放松更为制约。

(3)利率的水位。今年宏观数据是影响市场走势的核心因素之一,债券利率的水位对市场后期的影响也不小。毕竟利率目前处于低位,安全边际较低。在没有超预期的东西冲击市场的情况下,利率要突破10年2.8%的低点,还不太可能。

因此,短期因素以利多因素为主,但最近已经释放的较为充分,市场虽还存有“奢望”(LPR下调),但对债券影响并不大。中期因素,则多空因素都存在,最终的方向取决于经济的悲观预期如何变化,而通胀和利率水位这两个因素目前对债券市场并不友好。因此,后期11月份数据公布,或给市场更明确的指引。

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