1.市场展望
上周债券市场利率明显下行，主要是受两个因素的推动，周五之前主要是受到市场降准预期增强的影响。所以我们看到在国债期货多头主动增仓的情况下，利率出现了比较明显的下行，国开活跃券收益率甚至突破了前期低点。上周五则更多主要来自海外因素，南非疫情变异(并命名为：“奥密克戎”)的影响。对这两个因素，我们分别来分析。
第一，海外疫情变异的影响，短期过于恐慌，中期不影响什么。因为现在“奥密克戎”刚发现，我们很难对此就有清晰的认知，包括世卫组织等各国的研究也正在进行。虽然短期我们无法知道“奥密克戎”的危害有多大，疫苗有效性有多强等关键问题。但经历了去年以来的全球疫情后，我们认为有些结论还是可以下的：
（1）从去年疫情发生后，病毒就是在不断变异，例如今年全球留下的德尔塔病毒，病毒变异会时不时的扰动市场。但人类对疫情的认知也是在逐渐增强的。所以每一次病毒变异出现，马上就会有相对于的疫苗和应对措施。从去年到现在，全球虽然也出现了几波疫情的反反复复，但全球体疫情还是在逐步缓和的大趋势并不改变。而且从趋势看，死亡率已经明显的下降。
（2）短期内市场的恐慌可以理解，但中期内没必要如此悲观。上周五的海外市场表现是相对比较恐慌的，表现为股市大跌，油价大跌，美债利率大幅下行。当然，油价反应应该是最剧烈的，因为市场担心因为疫情可能导致全球再度封锁。从短期而言，市场的恐慌情绪是可以理解的。但我们要辩证地看：
a.有了前面的经验后，本次全球应对还是非常迅速。部分国家立刻切断了南非等疫情变异国家和本国的航班。虽然，部分国家出现了一些相关的病例，但多数均在机场拦截，所以病毒变异是一方面，防控策略更为重要。一旦全球采取正确的措施去防控，本身就会降低病毒变异对世界影响的危害性和时间。
b.目前还没有证据证明现有的疫苗对该“奥密克戎”就完全失效。而各国研究机构已经开始研究“奥密克戎”，并力争推出更新的疫苗。从周末的消息看，恐慌情绪确实强，但似乎情绪超过了事情本身发展的程度。
c.从过去数次疫情冲击的情况看，疫情刚出来的时候，疫情对全球影响力度是最大的。此后虽然疫情也会有反复，但一方面大家对它的认知会逐渐增强，另外，全球经济复苏的趋势也整体延续。所以我们看到利率在疫情冲击的每一波砸出的底部也是在逐渐抬高。即使是此前德尔塔病毒蔓延的时候，全球利率水平也并没有回到去年疫情第一波阶段的水平。
对我们的影响如何？如果是短期内，“奥密克戎”就被医学能力所认知，并找到疫苗应对，那么即使的对我们有影响，也都是非常短期的，无非就是利率砸个坑，再反弹。更关键是的如果市场需要一段时间来找到应对“奥密克戎”的办法，也就是“奥密克戎”对全球影响的时间更长一点，如何影响我们？我们认为：
（1）如果“奥密克戎”影响的时间越长，对海外产业链的恢复会产生阻碍的作用，那么我们出口保持在高位运行的时间会更长。上周五夜盘，国内黑色系期货表现较为平稳，也代表国内资产对“奥密克戎”产生的经济悲观预期不如国外浓烈。
（2）产业链恢复被阻碍的时间越长，全球滞胀的风险越大。实际上，前期全球的滞胀已经引导了金融市场的表现。
（3）油价作为最受影响的商品，后期走势如何？一方面取决于全球对“奥密克戎”的认知，也取决于OPEC+后面的应对措施。毕竟“奥密克戎”也会给OPEC+减产的理由。因此，上周五油价大跌是对病毒变异的反应，后期OPEC减产又会给油价向上修复的动力。长期看，油价还是取决于美国和OPEC的博弈的结果。
综合而言，短期内，“奥密克戎”对我们的债券市场也会产生利好作用。但是要注意的是，这是短期市场悲观情绪集中释放的结果；中期内，“奥密克戎”还是会被攻克，它并不影响全球经济复苏的趋势。因此，我们把“奥密克戎”当成对债券市场的事件型的冲击，而不是趋势机会。
市场层面，短期内，利率会被“砸出一个坑”，上周五其实已经开始这样表现了。至于这个“坑”到底有多深，谁都不知道。但我们确定的是，当市场悲观情绪释放结束后，这个“坑”未来很难再去触及。
类似去年疫情期间，利率被砸一个“坑”，但是事后看，对有些机构是机会，对有些机构则是风险。因此，我们建议，如果有交易能力的机构，是可以参与砸坑的交易。但需要快进快出，只有极度敏感才能最终做到全身而退。对于交易能力不够的机构，建议不要参与，多看少动。
从短期交易行业而言，后面几天相对比较重要：一方面我们需要密切关注金融市场的表现，观察市场对“奥密克戎”产生的悲观预期会有多大程度；另外，我们要密切关注全球的医疗组织对“奥密克戎”的研究和反应。
第二，即使没有上周五的海外疫情，利率也接近前期低点，市场也产生了降准的预期，这说明市场对经济还是非常的悲观。那么这次利率低点和前期8月初的低点有什么区别：
（1）单从基本面情况考虑，现在的经济要比8月份好。7，8月份是经济下滑最快的时候，一方面是国内疫情反复，叠加极端天气的冲击。工业，投资，消费的环比数据，都比现在低，而最近经济下滑速度已经在减缓。
（2）7月份降准后，随后也有降息预期，所以存单利率大幅下行并和MLF明显的倒挂。现在虽然有降准的预期，但央行最近已经采取了不少结构性的工具来应对经济的下行，降准的概率是大大降低了。如果存单利率已经和MLF倒挂严重了，如果不降准降息，存单利率如何进一步下行？我们认为，存单利率确实可以明显倒挂于MLF利率，但是也不是无限倒挂。公开市场2.2%和MLF2.85%的利率水平，如果这2个利率不动，还是会约束债券利率下行的空间。
（3）房地产边际放松，比7，8月份好。最近现在房地产边际放松，一些房地产的龙头股票最近股票价格大幅反弹，相关债券价格也大幅反弹，至少代表一部分机构对房地产边际放松的认可。
（4）现在的全球通胀压力比8月份大。
所以，债券市场接近前期低点，反应了市场对经济的悲观预期。但我们认为，一方面经济并没有7，8月份差；另外，政策上也开始边际放松，特别是房地产相关政策。那么市场的降准预期和利率回到到前期低点反应的市场对经济的悲观预期是否过于强烈？
综合而言，目前债券市场情绪确实很好。但是我们要注意的是，非常时期对应的是”非常情绪"，并交易出来“非常利率”。究竟是机会还是风险？如果从短期或中期角度去考虑；或者从交易能力角度去把握。也许答案会非常不一样。