1.市场展望
周三午后债券利率出现快速下行，目前我们也不知道什么原因驱动的。但从过去的市场规律看，无非是市场对后期降准降息的预期上升了，实际上，最近也确实有一些市场观点认为降准或者降息的概率较大。我们认为这里有两个问题需要关注：
（1）会不会降息或者降准？我们认为可能性不大。因为从最近央行三季度货币政策执行报告看，还是表达更多依赖直达实体的结构性货币工具的想法。从历史规律看，2012年以来，央行从来没有在11月份或者12月份降过准，这可能是12月份经济大局已经定了，政策效果要体现在第二年。当然，过去不代表未来。我们只是认为，12月份降准意义不大，毕竟全年的经济目标完成是没问题的。
目前通胀压力并没有真正的缓和，7月份降准后，PPI还上冲了一波。如果此时过度放松，是否也会加快通胀的反弹，也是需要考虑的问题。
至于明年的货币政策变化，还是取决于政府对经济目标的定位。如果经济目标定的较高，现在的经济增速已经跌破目标，确实需要政策的刺激；如果经济目标定的并不高，现在的经济增速并不偏离经济目标太远，也就不需要额外的货币政策的刺激。
此外，从市场表现看，股市对降准降息的预期反映较为平淡。
（2）即使降准或者降息，利率有多大的下行空间？7月份降准置换MLF，当时带来利率明显的下降，是因为当时存单利率在2.95附近。伴随着降准带来的资金便宜，存单利率还有下降的空间，所以一度到了2.65%的位置，并和MLF利率明显的倒挂。存单利率下行空间的打开也打开了长债利率下行空间。但是目前存单利率已经很低，如果MLF不动，只是用降准来替换MLF，那么存单利率还有多少下行的空间，也值得考虑。
当然，如果能降低MLF或者OMO利率，那么利率下行空间就更大一些。但是目前这种可能性不大。
策略上，如果市场既然有这个预期，其实降准不降准都不重要。因为只要市场有这个预期，市场利率就会下行。当然，这个预期出现比较快，消失也比较快，所以如果要参与交易，也需要快进快出。一旦预期兑现或者持续一段时间不兑现，都要及时撤退。从中期看，降息降准能否兑现还是对市场走势影响很大。
最近的债券市场对利多因素(例如资金松，降准降息预期)反映较为敏感和充分，对利空因素（大宗反弹带来的通胀预期，美债利率反弹）反映较为钝化，也是需要注意的。因为中期内，债券市场还是对称的，会对利多和利空因素都做充分的反映。
2.周三市场策略回顾
油价利空出尽：江海债市早盘策略（2021-11-24）
周二纳指下跌，标普和道指反弹，能源板块领涨。欧股下跌。欧洲天然气至少涨超8%，原油先跌后涨。10年美债收益率创一个月新高，欧元区国债收益率上升超过8bp。美元指数创16个月新高后回落但守住96关口。
海外方面，最重要的消息是，美国宣布释放5000万桶战略石油储备，英国释放150万桶，印度500万桶，日本420万桶。但油价出现反弹，说明前期油价下跌已经对此提前反映，而且本次释放的规模并不能对油价的上升趋势产生根本影响。此外，美国并不排除考虑禁止原油出口。
美国11月Markit制造业PMI初值上升至59.1，价格输入分项指数创2007年有记录以来新高。11月Markit服务业PMI初值下滑至57，价格输出分项指数创2009年有记录以来新高。如果美国不能控制油价，fed被动加息的预期会继续增强，带动美债利率反弹。
国内夜盘方面，黑色系期货继续反弹。我们认为近期短期内多空因素平衡，利率或继续窄幅震荡，但是中期内，通胀预期再度上升，房地产边际放松带来宏观经济的改善，需要警惕。
资金面宽松：江海债市午盘策略（2021-11-24）
周三利率先反弹后下降，最终小幅下行。央行增加OMO投放力度，缓和资金压力，带动利率下行。其中期货表现强于现货。
上午黑色系期货表现较强，带动部分周期股反弹，不过对债券市场影响较小，资金面仍是主要利多因素。
展望后期，资金面利多因素属于短期因素，通胀预期反弹和海外加息预期增强则是属于中期内的因素。所以在多空因素的对比下，利率短期内或继续窄幅波动，但要警惕中期内的利空压力持续增强。