1.市场展望
周三午后债券利率出现快速下行,目前我们也不知道什么原因驱动的。但从过去的市场规律看,无非是市场对后期降准降息的预期上升了,实际上,最近也确实有一些市场观点认为降准或者降息的概率较大。我们认为这里有两个问题需要关注:
(1)会不会降息或者降准?我们认为可能性不大。因为从最近央行三季度货币政策执行报告看,还是表达更多依赖直达实体的结构性货币工具的想法。从历史规律看,2012年以来,央行从来没有在11月份或者12月份降过准,这可能是12月份经济大局已经定了,政策效果要体现在第二年。当然,过去不代表未来。我们只是认为,12月份降准意义不大,毕竟全年的经济目标完成是没问题的。
目前通胀压力并没有真正的缓和,7月份降准后,PPI还上冲了一波。如果此时过度放松,是否也会加快通胀的反弹,也是需要考虑的问题。
至于明年的货币政策变化,还是取决于政府对经济目标的定位。如果经济目标定的较高,现在的经济增速已经跌破目标,确实需要政策的刺激;如果经济目标定的并不高,现在的经济增速并不偏离经济目标太远,也就不需要额外的货币政策的刺激。
此外,从市场表现看,股市对降准降息的预期反映较为平淡。
(2)即使降准或者降息,利率有多大的下行空间?7月份降准置换MLF,当时带来利率明显的下降,是因为当时存单利率在2.95附近。伴随着降准带来的资金便宜,存单利率还有下降的空间,所以一度到了2.65%的位置,并和MLF利率明显的倒挂。存单利率下行空间的打开也打开了长债利率下行空间。但是目前存单利率已经很低,如果MLF不动,只是用降准来替换MLF,那么存单利率还有多少下行的空间,也值得考虑。
当然,如果能降低MLF或者OMO利率,那么利率下行空间就更大一些。但是目前这种可能性不大。
策略上,如果市场既然有这个预期,其实降准不降准都不重要。因为只要市场有这个预期,市场利率就会下行。当然,这个预期出现比较快,消失也比较快,所以如果要参与交易,也需要快进快出。一旦预期兑现或者持续一段时间不兑现,都要及时撤退。从中期看,降息降准能否兑现还是对市场走势影响很大。
最近的债券市场对利多因素(例如资金松,降准降息预期)反映较为敏感和充分,对利空因素(大宗反弹带来的通胀预期,美债利率反弹)反映较为钝化,也是需要注意的。因为中期内,债券市场还是对称的,会对利多和利空因素都做充分的反映。
2.周三市场策略回顾
油价利空出尽:江海债市早盘策略(2021-11-24)
周二纳指下跌,标普和道指反弹,能源板块领涨。欧股下跌。欧洲天然气至少涨超8%,原油先跌后涨。10年美债收益率创一个月新高,欧元区国债收益率上升超过8bp。美元指数创16个月新高后回落但守住96关口。
海外方面,最重要的消息是,美国宣布释放5000万桶战略石油储备,英国释放150万桶,印度500万桶,日本420万桶。但油价出现反弹,说明前期油价下跌已经对此提前反映,而且本次释放的规模并不能对油价的上升趋势产生根本影响。此外,美国并不排除考虑禁止原油出口。
美国11月Markit制造业PMI初值上升至59.1,价格输入分项指数创2007年有记录以来新高。11月Markit服务业PMI初值下滑至57,价格输出分项指数创2009年有记录以来新高。如果美国不能控制油价,fed被动加息的预期会继续增强,带动美债利率反弹。
国内夜盘方面,黑色系期货继续反弹。我们认为近期短期内多空因素平衡,利率或继续窄幅震荡,但是中期内,通胀预期再度上升,房地产边际放松带来宏观经济的改善,需要警惕。
资金面宽松:江海债市午盘策略(2021-11-24)
周三利率先反弹后下降,最终小幅下行。央行增加OMO投放力度,缓和资金压力,带动利率下行。其中期货表现强于现货。
上午黑色系期货表现较强,带动部分周期股反弹,不过对债券市场影响较小,资金面仍是主要利多因素。
展望后期,资金面利多因素属于短期因素,通胀预期反弹和海外加息预期增强则是属于中期内的因素。所以在多空因素的对比下,利率短期内或继续窄幅波动,但要警惕中期内的利空压力持续增强。