1.市场回顾与展望
周二利率反弹，主要受到多重因素的冲击。展望后期，我们认为目前利率被前期的市场的乐观降息降准预期压制的太久了，积聚了强劲的内在反作用力。最近也有一些因素逐步变化，或将改变市场对经济的悲观预期。一旦到了一个临界点，利率也就会明显的反弹。
（1）宏观数据悲观预期或有修正。确实8月份PMI显示的宏观数据似乎不好，但是我们也认为调研指数和实际的宏观数据依然存在较大的差别。调研指数，容易在市场悲观的时候延续悲观的情况，而实际的宏观数据更为客观。所以虽然此前PMI分项数据显示出口可能持续下行，但目前出口依然强于市场的预期，则说明PMI和短期的宏观数据依然存在较大的背离。
（2）从股市表现传递的信息和债券市场的预期有较大的差别。最近股市方面，周期股强劲反弹，商品期货中的黑色系也强劲反弹，这和债券市场的悲观经济预期形成了鲜明的对比。当然，我们并非说风险资产对宏观的预期就一定是对的，只是从市场情绪而言，如果股票和商品一直涨，多多少少会影响到债券市场一部分机构看多的坚定性。而且商品的反弹，最终还是会导致通货膨胀压力的增强，约束央行的放松空间。
（3）央行不如市场预期的松。经济不好，市场预期央行会降息降准，而最近这个一直没有兑现。上周国务院常务会议也只是提到结构性政策。更重要的是市场认为要宽信用的前提一定的宽货币，但其实最近以来，即使是从基础货币端，资金面也未见明显的宽松，甚至资金利率还在反弹。长此以往，市场对央行放松的预期自然也会逐步降低。
（4）市场情绪也是动态的。目前市场看多的理由中有很重要一条是银行欠配。从我们问卷调研的情况看，欠配的比例并不超过50%。此外，不管是否欠配，我们不能忽视交易盘对市场的扰动。现在的利率虽然不是历史最低，但是已经很低了。需要更强大的利好才能带下去。问题是央行如果一直不降息，市场还能等多久？现在就是如一个压得很紧的弹簧，压得越紧，未来弹起来的速度幅度越大。
2.进出口继续高增，结构存在隐忧
8月出口同比超预期反弹6.3个百分点至25.6%，外需继续表现强劲。参考韩国出口回升5.3个百分点，8月全球贸易规模增速反弹，主要与海外第三轮疫情见顶有关。剔除掉基数效应，近两年8月出口金额复合增速17.05%，是仅次于今年2月的年内次高位。对各国出口金额均明显增长，美国、欧盟、日本和东盟同比涨幅分别回升2.12、12.27、6.87和2.07个百分点至15.52%、29.4%、19.47%和16.59%，主要发达经济体8月制造业PMI仍处在高位。从贸易份额上看，3月以来发达国家自中国进口金额占比已基本稳定，美国和日本已恢复至2019年的占比水平，分别约22%和23.5%，欧盟仍高于疫情前1-2个百分点，出口替代效应尚未消退。
芯片短缺对汽车出口利好明显，疫情推动下防疫链条大幅反弹，高新技术产品优势不再。出口结构上，各主要出口商品增速均有所回升，受海外疫情提振，医疗器械和包含口罩的纺织品同比分别显著回升34.99和11.88个百分点至17.89%和-14.9%，对出口总额的拖累大幅减弱；机电产品和高新技术产品同比分别录得23.02%和19.23%，表现继续弱于整体，自动数据处理设备和手机等产品起到拖累作用，集成电路、家用电器、汽车及零部件表现良好。
进口提升受价格影响较大，不可全归结于内需改善。8月进口同比回升5个百分点至33.1%，近两年复合增速录得14.43%，为年内较高水平，主要源于海外生产恢复、国内消费反弹以及商品价格提升。与出口类似，进口数据同样与PMI表现背离。分国别来看，我国从美国进口同比大幅回升8.63个百分点至33.27%，除了受低基数效应影响以外，美国制造业强劲复苏也是重要原因；从欧盟、日本和东盟进口表现分化，同比分别变动-7.37、4.85和-1.04个百分点至12.42%、17.63%和26.65%。从量价的角度看，8月我国进口铁矿砂、原油和大豆分别同比减少2.86%、6.21%和1.17%，进口金额却分别大增94.98%、59.77%和53.77%，粮食和上游产业价格攀升是进口回升重要影响因素；集成电路的进口数量和进口金额分别同比增长25.85%和21.48%，金额增长明显低于整体。
8月进出口总量继续扩张，但结构上存在隐忧。其一，出口结构已有所改变，受海外产业链供应链修复和美国技术封锁影响，机电产品和高新技术产品持续弱于整体。其二，前8月汽车出口增长111.1％，海外芯片供应不足使得中国对欧洲汽车出口激增，参考机电产品整体表现，这部分新增市场份额保持难度较大，结合上月防疫链条出口明显改善，出口仍旧是受全球疫情格局提振，会伴随疫情局势改善消退。其三，大宗商品涨价造成的输入性通胀继续表现严峻，上游商品进口数量同比回落，也使得进口金额数据具有一定迷惑性，实际内需改善相对有限。
3.周二市场策略回顾
周一美国股债休市；受到科技板块的推动，欧洲股票反弹；受到几内亚政变可能影响供给的担心，伦铝继续创新高；油价小幅下跌。国内方面，刘鹤表示，必须大力支持民营经济发展，使其在稳增长，稳就业，调结构，促创新中发挥更大的作用，并适度超前进行基建。
最近黑色系尤其是焦煤焦炭动力煤期货持续反弹并屡创新高。这些品种的反弹，一方面是因为供给存在较大的缺口，另外最近铁矿石下跌，而螺纹钢持续反弹，也给焦煤焦炭腾出了空间，动力煤的反弹则和未来电价上调的预期有关。逻辑上看，黑色系的反弹无疑会使得后期通货膨胀的担心又起，而且在目前供需缺口较大的情况下，黑色系的反弹最终可能会导致价格传递到中下游，最终导致CPI的反弹。
周一债市先下后上，临近尾盘，多数期限收益率上行0.5-1.5bp，十年国开维持在3.17%左右。最近风险资产延续上涨行情，黑色系方面同样走强，风险偏好的提升以及债券市场此前乐观预期释放的太充分，我们认为利率下行动力或逐步衰竭，目前债券配置和交易的性价比均低，建议机构保持谨慎。
周二早盘利率小幅反弹，资金面偏紧，贸易数据超预期，黑色系商品继续反弹，均对债券市场形成一定的压力，利率则呈现抵抗式反弹的趋势。
数据显示，8月（以人民币计）出口同比增15.7%，预期8.4%，前值8.1%；进口增23.1%，预期18.5%，前值16.1%；贸易顺差3763.1亿元，前值3626.7亿元。该数据和此前PMI分项数据体现的出口下滑趋势背离，后期需要警惕的是8月PMI很差，已经给了市场非常强的预期，8月份宏观经济数据很差，真实的数据会不会如预期的那样差？实际上，PMI就是个情绪指标，很难准确的衡量经济的走势，慎用。
此外，进出口数据高于预期，意味着工业生产就不会太差。整体而言，市场对经济过度悲观的预期需要修正。
我们认为股市反弹，商品暴涨，外贸数据好于预期，目前债券市场的配置和交易的性价比均低，建议机构保持谨慎。