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【华创宏观·张瑜团队】地产或已成经济拖累项——8月经济数据前瞻

提供者 张瑜 市场概况2021年9月2日 08:01
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【华创宏观·张瑜团队】地产或已成经济拖累项——8月经济数据前瞻
提供者 张瑜   |  2021年9月2日 08:01
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主要观点

前言

疫情以来,受居民收入增速下行,消费倾向回落、局部疫情反复扰动影响,居民消费恢复速度较慢,成为经济的拖累变量。但,得益于地产与出口的强劲,经济依然保持了较高的增长,在去年四季度出现微过热,在今年2季度回归至潜在经济增长附近。

三季度以来,受前期地产调控政策的作用逐步显现,地产销售增速持续快速回落,地产可能在三季度成为经济的拖累变量(注:2020Q1-2021Q2,连续6个季度,地产GDP增速快于经济增速)。

后续经济的回落压力将更多来自出口。但,出口,有远虑,尚无近忧。短期依然偏强的核心逻辑在于两点。一则,WTO最新一期商品晴雨表指数创历史新高,反映全球贸易需求尚在高位;二则目前东南亚疫情严重,导致电子零部件生产企业大量停工,例如泰国截至8月中旬,有近2千家工厂暂时关闭或部分产线停工,马来西亚大部分企业关闭,或减缓我国电子类产品出口份额的回落速度。

8月经济数据前瞻

(一)通胀:煤价带动下,PPI维持高位

8月PPI同比预计保持在9%左右。从PMI出厂价格来看,8月依然高达53.4%,略低于前值53.8%,但高于6月的51.4%。这意味着PPI8月环比涨幅依然不低,可能会介于6月0.3%与8月的0.5%之间。从具体细分商品来看,尽管8月原油、铜、螺纹钢、铁矿石均价相比7月都在下行。但煤炭价格大幅上涨,根据统计局50个重要流通工业品的价格统计,焦煤8月中旬相比7月下旬价格上涨15%左右。无烟煤上涨8.7%左右。

(二)经济:压力来自社零与地产

1、社零:8月社零预计受疫情影响较大。7月下旬以来,全国出现疫情的省份多达16个,高于年初(涉及省份为11个)。带来的影响是服务、消费受到制约。8月服务业PMI仅为45.2%,低于年初的低点(2月,50.8%)。今年1-2月,社零两年平均增速为3.1%。预计8月社零可能也会回落至3%左右。

2、地产:地产销售依然在持续回落中,三十大中城市数据,8月销售面积两年平均增速仅为-5.4%,7月为3.4%,6月为4.1%。对于地产投资而言,一方面,土地成交持续低迷,拖累投资项中的其他费用。8月四周,百城住宅类土地成交面积合计仅为559万平米。仅为去年同期的1/4左右。另一方面,快速下行的地产销售,会使得地产商资金面承压,影响建安支出。

(三)金融:社融增速继续下探,但可能是年内最低点

预计8月新增社融在2.6万亿左右,社融增速或进一步下行至10.3%,或为年内最低点。短期社融的重要关注点在政府债券的发行,8月政府债券融资明显放量,共融资9500亿,不过仍较去年同期少了4000亿左右。当前年内政府债仍有3.7万亿待发,较去年同期多出1.3万亿左右。年内政府债的放量将形成社融支撑的重要组成部分。

风险提示:工业品价格上涨超预期。

报告目录

报告正文

一、八月经济数据前瞻

(一)物价:煤价带动下,PPI维持高位

8月PPI同比预计保持在9%左右。从PMI出厂价格来看,8月依然高达53.4%,略低于前值53.8%,但高于6月的51.4%。这意味着PPI 8月环比涨幅依然不低,可能会介于6月0.3%与8月的0.5%之间。从具体细分商品来看,尽管8月原油、铜、螺纹钢、铁矿石均价相比7月都在下行。但煤炭价格大幅上涨,根据统计局50个重要流通工业品的价格统计,焦煤8月中旬相比7月下旬价格上涨15%左右。无烟煤上涨8.7%左右。
8月CPI同比预计小幅回落至0.8%左右。一方面,猪价、油价8月环比下跌幅度依然比高于季节性。另一方面,疫情的影响,核心CPI 8月环比预计也会低于季节性。PMI销售价格指数8月为48.5%,大幅低于前值51.1%。

(二)生产:或暂时企稳

预计8月工业增加值同比增速为5.4%,两年平均增速5.5%。

尽管8月PMI快速回落。但8月PMI生产指数回落幅度较小,这需要结合7月的数据一些分析。我们在7月经济前瞻时指出,7月PMI数据生产指数与新订单指数之差回落至历史极低位置,这说明7月的工业生产受到了一些需求之外的影响较多(比如粗钢产量压降、汽车缺芯等)。使得7月的工业生产出现了过快的回落。

8月,预计需求侧有回落压力,但生产侧回落压力会小一些。一些负面扰动在8月看有所缓解。比如轮胎开工率,8月四周平均值为60.9%,好于7月五周均值54%。唐山钢厂开工率相比7月小幅回升。出口短期的强劲依然是工业生产的重要支撑力量。

(三)投资:地产依然有下行压力

预计固投1-8月累计增速为8.7%,两年平均增速为4.1%。

对于地产投资而言,一方面,土地成交持续低迷,拖累投资项中的其他费用。8月四周,百城住宅类土地成交面积合计仅为559万平米。仅为去年同期的1/4左右。另一方面,地产销售依然在持续回落中,地产商资金端承压,可能也会影响到建安增速。三十大中城市数据,8月销售面积两年平均增速仅为-5.4%,7月为3.4%,6月为4.1%。高频层面水泥价格略强,但螺纹表观消费比较低迷。

对于基建投资而言,大概率维持低位。8月专项债发行,依然比计划的发行额要低,加速发行迹象依然不够明显。沥青开工率,尽管8月略好于7月,但相比上半年,明显偏低。

(四)出口:有远虑,无近忧

预计8月出口相较2020年同比+17%,相较2019年复合增速+13%。进口相较2020年同比+25%,相较2019年复合增速+11%。

8月出口或仍不弱,但后续动能可能逐步走弱。8月偏积极的因素有:一则,WTO最新一期商品晴雨表指数创历史新高,反映全球贸易需求尚在高位;二则目前东南亚疫情严重,导致电子零部件生产企业大量停工,例如泰国截至8月中旬,有近2千家工厂暂时关闭或部分产线停工,马来西亚大部分企业关闭,或减缓我国电子类产品出口份额的回落速度。三则,中港协八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量同比增速8月上旬与中旬分别录得9.2%/5.3%(2020年同期为6.2%/1.1%),集装箱吞吐量未见明显回落。

偏消极的因素有:一则,韩国、越南8月出口增速环比均出现回落,分别-4%(前值+1%)/-3%(前值+2%),结构来看,劳动密集型产品、汽车及零部件出口额环比均出现回落,或因海外疫情反弹带来需求走弱。二则,由于航运周转效率较低,今年存在海外订单前移的现象,例如义乌的圣诞节商品订单较往年前移2-3个月,8月采购已提前进入淡季。三则,WTO商品晴雨表中新出口订单指数出现明显放缓,或表明全球贸易复苏的步伐可能在近期放缓。

(五)消费:疫情再次成为主要抑制力量

我们预计8月社零增速为5.6%,两年平均增速为3.0%。

8月社零预计受疫情影响较大。7月下旬以来,全国出现疫情的省份多达16个,高于年初(涉及省份为11个)。带来的影响是服务、消费受到制约。8月服务业PMI仅为45.2%,低于年初的低点(2月,50.8%)。今年1-2月,社零两年平均增速为3.1%。预计8月社零可能也会回落至3%左右。

其他消费相关的数据,汽车,8月增速依然较为低迷,乘联会数据,截止至8月22日,当月零售累计同比为-14.4%。考虑基数效应后,两年平均增速也为负。房租、旅游、服务等CPI分项数据看,7月环比不及2018-2019年同期。

(六)社融:继续下探,但可能是年内最低点

预计8月新增社融在2.6万亿左右,社融增速或进一步下行至10.3%,或为年内最低点。

预计8月新增信贷(社融口径)14000亿。其中对各类企业信贷新增9500亿,较去年同期多增3900亿。但考虑到房地产投资或继续下滑,基建投资短期较为平稳的情形下,企业中长期贷款需求仍呈弱势,票据冲量的情形预计较为明显。8月30城房企销售额同比下降24.6%,居民信贷同比预计将进一步下行。

8月政府债券融资明显放量,共融资9500亿,不过仍较去年同期少了4000亿左右。当前年内政府债仍有3.7万亿待发,较去年同期多出1.3万亿左右。未来政府债的放量将形成社融支撑的重要组成部分。表外方面,委托及信托融资收缩或在2000亿左右。此外,PMI下滑预示企业贸易行为减弱,未贴现银行承兑汇票或小幅收缩100亿。信用债方面,企业信用债融资预计3800亿左右。

考虑到社融增速探底的同时政府债发行形成财政存款,我们预计M2同比增速可能继续回落至8.2%。此外,房地产销售快速下行、表外融资收缩将对M1同比形成拖累,叠加基数效应下,预计M1同比或进一步回落至4.4%左右。

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