主要观点
8月PMI数据简述：内外需双降
8月制造业PMI为50.1%，前值为50.4%，回落0.3个百分点。具体分项来看：主要是需求在回落。1）PMI生产指数为50.9%，前值为51.0%。生产指数环比回落0.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.6%，前值为50.9%，环比回落1.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.7%，前值为47.7%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为49.6%。4）供货商配送时间指数为48.0%，前值为48.9%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.7%。
8月建筑业PMI为60.5%，高于前值57.5%。服务业PMI为45.2%，大幅低于前值52.5%。PMI综合产出指数为48.9%，低于前值52.4%。
PMI数据解读：“稳增长”的掣肘仍在
怎么理解8月PMI数据？重点可能并不在于强调PMI的下行幅度，或者经济的下行压力，因为市场对经济有一定的下行预期。尤其是叠加8月全国范围内大面积的疫情扰动（涉及省份之广，超过年初疫情），8月PMI尤其是服务业PMI数据不会很好。
重点可能在于PMI数据中的价格信号。如果仔细观察8月PMI出厂价格指数，会发现有点高于预期。毕竟，8月原油、铜、螺纹钢、铁矿石均价相比7月都在下行。但，8月PMI出厂价格指数依然高达53.4%，略低于前值53.8%，但高于6月的51.4%。这意味着PPI8月环比涨幅依然不低，可能会介于6月0.3%与8月的0.5%之间。转为PPI同比的话，大概率8月PPI同比依然在9%附近。
我们之所以想强调对价格信号的关注，是想提示，政策转向稳增长，是建立在两个前提之下的，其一是必要性，这需要经济的内生需求持续走低。8月制造业PMI回落至荣枯线附近，新订单指数回落至荣枯线以下，新出口订单指数连续4个月处于荣枯线以下，且逐月走低，这意味着稳增长的必要性在持续提升。但第二个前提是无掣肘。持续处于高位的PPI，会限制货币政策的进一步宽松。
风险提示：
工业品价格超预期上行，疫情反复。
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报告正文
一、“稳增长”的掣肘仍在
怎么理解8月PMI数据？重点可能并不在于强调PMI的下行幅度，或者经济的下行压力，因为市场对经济有一定的下行预期。尤其是叠加8月全国范围内大面积的疫情扰动（涉及省份之广，超过年初疫情），8月PMI数据不会很好。
重点可能在于PMI数据中的价格信号。如果仔细观察8月PMI出厂价格指数，会发现有点高于预期。毕竟，8月原油、铜、螺纹钢、铁矿石均价相比7月都在下行。但，8月PMI出厂价格指数依然高达53.4%，略低于前值53.8%，但高于6月的51.4%。这意味着PPI 8月环比涨幅依然不低，可能会介于6月0.3%与8月的0.5%之间。转为PPI同比的话，大概率8月PPI同比依然在9%附近。
我们之所以想强调对价格信号的关注，是想提示，政策转向稳增长，是建立在两个前提之下的，其一是必要性，这需要经济的内生需求持续走低。8月制造业PMI回落至荣库线附近，新订单指数回落至荣枯线以下，新出口订单指数连续4个月处于荣枯线以下，且逐月走低，这意味着稳增长的必要性在持续提升。但第二个前提是无掣肘。持续处于高位的PPI，会限制货币政策的进一步宽松。
二、数据简述：内外需双降
8月制造业PMI为50.1%，前值为50.4%，回落0.3个百分点。具体分项来看：
1）PMI生产指数为50.9%，前值为51.0%。生产指数环比回落0.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.6%，前值为50.9%，环比回落1.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.7%，前值为47.7%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为49.6%。4）供货商配送时间指数为48.0%，前值为48.9%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.7%。
除了制造业PMI这五大分项外，8月PMI中其他值得关注的指标有：
1）价格：出厂价格指数小幅回落。8月为53.4%，低于前值53.8%。原材料购进价格指数为61.3%，低于前值62.9%。统计局解读看，“从主要原材料购进价格指数看，调查的21个行业均高于临界点，其中石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业指数回落明显，但纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业仍高于65.0%，相关企业采购成本压力依然较大。”
2）库存：采购回落，产成品库存指数略有上行。8月采购量指数为50.3%，前值为50.8%。进口指数为48.3%，前值为49.4%。原材料库存指数为47.7%，前值为47.4%，产成品库存指数为47.7%，前值为47.6%。
3）外贸：新出口订单指数连续四个月低于荣库线以下。8月新出口订单指数为46.7%，前值为47.7%。海外看，欧美8月PMI均有所回落。欧元区8月PMI为61.5%，前值为62.8%；美国Markit PMI 8月为61.2%，低于前值63.4%。
4）分规模看：大、中型企业PMI位于扩张区间。小型企业PMI虽处于收缩区间，但略高于前值。
5）建筑业：8月PMI有所回升。但从高频指标看，8月地产销售在回落，拿地依然低迷，沥青开工率处于低位、螺纹表观消费偏低。8月建筑业PMI的回升是否代表其景气的回升存在较大不确定性。
6）服务业：8月服务业PMI大幅回落至45.2%。根据统计局解读：“此次多省多点疫情给尚处于恢复过程中的服务业带来较大冲击，服务业商务活动指数为45.2%，低于上月7.3个百分点，年内首次降至临界点以下。从行业情况看，疫情抑制了接触型聚集型服务行业需求的释放，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均降至临界点以下，业务总量明显减少”。
7）生产经营活动预期：制造业、建筑业、服务业都在回落。8月制造业生产经营活动预期为57.5%，低于前值57.8%。建筑业业务活动预期指数为58.4%，低于前值64%。服务于业务活动预期指数为57.3%，低于前值60.1%。
8）长江商学院BCI指标：8月回落至50.02%，低于前值54.6%。
