1、市场展望：可能引发利率反弹的几个原因
周二利率大幅波动，特别是午后金融市场波动剧烈，表现为股债汇都大幅下跌，最终利率较前一个交易日反弹3-4bp。当然，从顺序上，表示现为股市先跌，然后债券和汇率下跌。
我们猜想，最近2个交易日股市的大幅下跌是引发其他资产波动的核心，结合市场的一些传言，可能的传导路径是：股市下跌，引发流动性压力，债券被动抛售去换流动性。而汇率的波动则可能表明这次波动和外资有关。
刚好最近几个交易日利率下行较快，我们也在思考，未来有什么原因会导致利率的反弹？一般而言，如果利率要反弹，一定是出现较大的利空因素。按照最有可能出现的利空顺序，我们列了几个可能性，供大家参考。当然，有些利空，可能目前只是预期中的，要出现还是存在不少的难度。
（1）地方债供给快速反弹。只要有一个月地方债供给超预期，就会引发市场对未来供给的担心，欠配的机构就不用着急了。目前8月份发行计划是1万亿，按照实际发行可能只有90%的比例看，发行9000亿，到期4000亿，净供给5000亿，比7月份净供给多1000亿，看起来压力还不是很大。当然，未来需要密切关注供给的问题。
（2）利率下行太多，即使是看多的机构也都觉得利率太低，机构配置也下不去手。与此同时，央行看到利率下太多，机构杠杆太高，提示风险，收紧流动性。目前的利率水平虽然偏低，但和存单的利差，和政策利率2.2的利差仍处于2019年以来的中性水平（10年国债和7天回购的利差最低40bp）。此外，现在经济预期不太好，降低融资成本也是政策目标，央行估计不太可能收紧流动性。当然，如果利率确定下到非常低的水平，即使央行不收紧流动性，市场也会抛债引发调整。
（3）通货膨胀压力再度反弹，目前能指望的就是油价。如果它更快反弹，市场会担心通货膨胀。不过最近全球第三波疫情开始，市场开始担心经济，油价暂时还不会明显的反弹。
（4）股市大幅波动，引发流动性收紧，外资抛中国债券换流动性，毕竟现在外资在债券市场上的投资规模不低的。这个在去年美股跌的比较多的时候，出现过这个情况。当然，如果海外市场股市大跌，可能我们国内的资金也会更多买债券，即使海外资金抛债，我们也能接得住。
（5）Fed明显转鹰，要更快退出宽松的货币政策，导致美债利率大幅反弹，例如反弹到2%的水平，中美利差迅速缩小，并带动中国国债利率反弹。目前fed还是偏鸽派的，需要看到通货膨胀压力持续存在，才能倒逼他们收紧货币。
（6）经济改善，结构更优化，消费回升，政策不用进一步宽松了。疫情对消费的影响是长远的，国内消费要起来，可能需要更长的时间。
综合而言，我们认为（1）和（2）是更现实的可能引发市场调整的原因，需要密切关注。如果是（1）出现，调整的幅度则取决于债券供给释放的速度和机构欠配幅度之间的对比。我们认为，即使是供给释放，今年债券供给也还是低于去年，而今年银行惜贷情绪比去年要严重，因此债券供给对市场的冲击幅度可能较为有限。如果是（2）出现，则是利率下降太多后的必然结果，顶多也是利率新低后的小幅反弹，然后再引来机构的配置需求的释放。因此，我们认为后期即使调整，幅度也相对有限。
周二当天市场出现的利率大幅波动，则可能和第（2）和（4）都有点关系：由于目前利率偏低，止盈盘较多。而刚好周二下午股市暴跌引发了流动性风险，导致债券被抛售。债券的抛售又引发了止盈盘的抛售，最终导致利率反弹幅度较大。
我们认为，短期内需要关注股市下跌引发的流动性冲击有多大。这个可以从债券市场的抛售力度，汇率的波动来观察。当然，由于债券前期利率下行较多，市场波动还引发了不少止盈盘的抛出。但是从中期看，金融市场的流动性还是由央行决定的。在国内基本面不出什么大变化的情况下，流动性依然还可以保持宽松，市场需要应对的只是短期流动性的扰动。
对债券市场而言，市场趋势还是由基本面决定，短期内利率的明显上行，也可能是欠配机构配置的好机会。实际上，周二尾盘利率大幅上行后，买盘也非常积极。当然，对机构而言，要参与周二下午那样的波动还是非常的困难，减仓加仓都不太容易得到量上面的配合。所以我们还是建议，如果不是债券市场的趋势发生改变，即使是短期内市场有波动，持券不动仍是最好策略。
2、周二市场策略回顾
早盘策略：
周一海外市场方面，美股继续小幅反弹，美债利率小幅反弹，不过10年tips收益率创历史新低，在目前通货膨胀预期保持高位的情况下，tips收益率创新低，表明市场对未来美国经济的预期较悲观，同时也说明高通胀对经济的冲击不可忽视。宏观数据方面，美国6月份新屋销售环比下降6.6%，明显低于市场预期。油价小幅下跌。
国外疫情看，全球当日新增疫情病例为42万例，较前一天小幅回落，主要得益于巴西，印度和印尼数据回落的贡献。国内疫情方面，南京疫情确诊人数和波及地区继续扩大，南京方面的管控也更为严格。
国内宏观和债券市场：由于房地产调控加码，教培“双减”政策出台，周一股市大幅下跌，利率则明显的下行，多个期限利率创本轮下行趋势中的新低。唯资金面依然处于紧平衡，不过对当日市场未产生明显的压力，后期则需要密切关注。
数据显示，二季度宏观杠杆率有所回落，但主要是因为经济增长的原因(分母)，如果未来经济增速下行，宏观杠杆率或有反弹的可能性，这意味着宏观杠杆率的稳定任重道远。此外，中美天津会谈，中方表示：美方应当树立正确的合作观，不能一边寻求合作，一边损害中国利益。
市场策略：我们认为不管是中期内的宏观调控方向，还是短期内南京疫情的扩散，都利好债券市场，短期内利率仍处于趋势下行过程，建议跟随趋势就好。
午盘策略：
周二利率先反弹后下行。开盘利率明显的反弹，主要是资金趋紧，并且股市反弹，市场止盈盘较多。随后一级市场发行较好，利率再度小幅回落。最终早盘各期限的利率水平较前一个交易日反弹1-2bp。
消息方面：南京确定本次疫情为德尔塔病毒。中诚信下调房地产行业展望至负面。
午后的市场需要关注：
（1）资金面的情况。最近几日都是上午紧张，下午稍有改善，因此资金面暂时不会影响债券市场。
（2）股市昨日大跌后，今日能否适度修复也是看点。从早盘的股市表现看，股市偏弱。如果午后持续偏弱，股债跷跷板效应或仍可以发挥作用。
（3）市场情绪的释放。上午利率小幅反弹，反应了部分机构止盈的需求。但并无基本面利空的情况下，这种适度止盈更利于释放短期内市场做空的动力，而充分的换手也利于后期利率进一步下行。至少从一级市场看，配置的需求还是很旺盛。因此二级市场止盈盘对市场的冲击较为有限，甚至带来机构重新上车的机会。