1、市场展望：跟随趋势就好
周一利率明显下行，股市大幅下跌，还有房地产政策调控等事件，综合作用下，利率最终普遍下行3-4bp，并创本轮下行以来的新低。展望后期，我们认为利率下行趋势依然是存在的:
第一，政策的调控利于利率下行。房地产调控，教陪“双减”政策等等，中期内都利于经济转型，并实现更可持续发展。但是短期内，无疑会加大经济下行压力和就业压力，这利好债券市场。一旦房地产下滑加速，利率也会随之下行。
第二，股债的跷跷板效应。这一点不多分析。
第三，高频数据显示，商品房销售降温，生产端表现分化。上周（截至7月25日）高炉开工率环比回落1个百分点至57.6%，继续低位运行；但唐山高炉开工率和产能利用率有所回升。今年3月以来，高炉开工情况和钢铁产量持续背离，上周全国主要钢厂螺纹钢产量进一步回落，产量压降稳步推进。此外，地炼开工率回落0.52个百分点至68.78%；汽车半钢胎开工率回升2.8个百分点至58.65%；PTA产业链负荷率江浙织机回升3.41个百分点至79.63%；焦化企业开工率回落1.13个百分点至67.61%。整体来看，上周生产端存在结构性差异，下游表现强于中上游。
上周30大中城市商品房成交面积环比回落17.8%，低于去年同期，三线城市表现尤为不佳。土地市场方面，100大中城市土地供应面积和成交面积环比继续回落，主要受集中供地影响，但挂牌均价高企，同时土地溢价率大幅提升至42.28%，房地产市场表现出“房冷地热”的特征。前周（截至7月18日），乘用车当周日均零售销量环比回升，与去年同期基本一致。电影票房环比回落，虽然高于去年同期，但仅占2019年同期约四成，局部地区疫情反复使得服务业修复任重道远。
价格方面，截至7月23日，布伦特原油期货结算价录得74.1美元/桶，较前周小幅回升，海外风险偏好有所修复。钢铁价格涨势趋缓，长材表现优于扁材，螺纹钢库存与去年同期基本持平；水泥价格小幅回落；南华工业品指数小幅波动。农产品价格方面，全国多地暴雨洪涝推升猪价和菜价，上周猪价企稳并小幅回升1%；蔬菜价格环比显著上涨4.4%，与去年同期基本持平，符合季节性规律。
投资策略方面：不管是中期内的宏观调控方向，还是短期内南京疫情的扩散，都利好债券市场。我们认为短期内跟随趋势就好。
2、周一市场策略回顾
早盘策略：
上周五海外股市继续反弹，美债利率小幅回落，油价小幅反弹。宏观数据方面，美国7月份制造业PMI初值高于市场预期；服务业PMI初值低于预期。欧元区7月份制造业和服务业PMI均高于市场预期。
从国外疫情看，全球第三波疫情反弹已成趋势。本轮由于有了疫苗的保护，死亡率较之前几波小了很多。但从去年以来，死亡率也就是刚开始比较高，后来全球第一波和第二波的过程中，死亡率都很低。因此，不能因为死亡率低就认为本轮疫情的反弹就掉以轻心。需要关注的是，部分国家在高接种率的背景下，依然出现了疫情的大幅反弹，充分说明疫情防控任重道远，既要防控病毒变异导致的疫情反弹，也要防控高接种率背景下的部分国家对疫情防控的松懈。
国内疫情方面，南京疫情确诊人数和波及地区继续扩大。
国内宏观方面，住建部等8部门表示因城施策，重点整治房屋买卖变相涨价等，上海上调贷款利率，房地产调控加码，或加快房地产行业景气度下行。周末政府发布教培“双减”，这些措施都是一个目的：降低居民的生活成本，给居民腾出更多的消费空间，并促进社会更公平和谐的发展。政策的效果需要观察，但是短期内会加大经济下行压力，增大就业压力。此外，台风和暴雨也将对短期内经济产生一定的下行压力。从逻辑上利好债券市场。
资金面方面，本周地方债缴款较上周多，但财政支出也加大，国库现金将有700亿投放，估计资金面保持平稳略松的状态。债券市场方面，本周地方债供给有所增加，但整体而言7月份地方债供给仍低于此前市场的预期，叠加资金面的平稳和疫情的反弹，我们估计近期的利率仍易下难上。
午盘策略：
周一利率先下后反弹。开盘利率明显的下行，不过随后资金面趋紧，利率再度小幅反弹。最终利率较前一个交易日下行1-2bp。早盘利率快速下行的原因是：
（1）房地产调控加码，这是影响后期宏观经济的关键问题。之前经济的韧性来自房地产的韧性。但这次调控加码，我们估计房地产行业会加速下行，并拖累经济。而且需要注意的是，一旦房地产下行，将是趋势性的。
（2）南京疫情的扩散速度很快，多个城市查出相关病例。这一次南京疫情扩散的速度超过此前广东的疫情。
（3）股市大幅下跌，股债跷跷板效应。
（4）情绪上，市场机构认为既然利率反弹的可能性小，欠配的机构就要进去买，利率也就下来了。
至于资金面，上周刚经历了缴税，基本可以把降准投放的资金消耗完，然后本周债券缴款较多，所以短期资金紧张，也符合市场的预期。伴随着月末财政投放的加快，国库现金后期的投放，估计资金面紧张会逐步缓和。午后如果股市继续保持弱势，债券或继续强势表现。