如何面对即将到来的缩减

美联储主席鲍威尔在 6 月的会议上讨论了缩减规模，美联储已承诺市场会在实际缩减进程之前及时“警告”缩减，看起来很可能会在 9 月的会议上做出决定，同时会在 7 月和 8 月期间高频率的发出几次缩减预警。通常情况下，美联储主席会在即将到来的8月杰克逊央行年会上来提供更多的线索，而这一次，或许也不会例外。
食品价格推高通胀，这张图也暗示了即将到来的政策风险。众所周知，食品价格持续上涨会加剧新兴市场的动荡，现在来看，高昂的食品价格可能已经成了有些国家的政治触发因素。5月-6月期间，南非、古巴和哥伦比亚政治局势动荡的根本原因在于快速上涨的食品价格造成的贫困加剧，同时高失业率也成为压垮一些新兴市场的最后一根稻草。虽然将食品价格的快速上涨视为新兴市场政治动荡的根本原因过于简单化，但不可否认的是，当食品价格快速上涨时，当人民的生存受到威胁时，动员群众将会更容易。
塔利班最近在阿富汗的死灰复燃也可能因食品价格上涨而加速，因为塔利班控制着阿富汗供应链的大部分，从而在价格高时更容易招募新兵。而且是恰逢拜登上任后的撤军战略实施期。这对美国新任政府是一次极大的考验。
无论如何，食品价格的快速上涨会增加新兴市场的政策风险落地速度。全球主要商品价格指数
商品价格上涨是推高通胀的另一个现实剧本，上图罗列了高盛商品价格指数、路透商品价格指数，以及瑞银和罗杰斯国际商品价格指数。

我们看到商品价格指数在高位已经开始走平，也体现在疫苗覆盖率不断增加所推动的全球经济复苏，进而修复失衡的市场供给。虽然疫情有效控制导致的全面复工复产影响的全球供应端恢复，但是不能忽略的是全球总需求持续在走软，这又进入新的阶段，高通胀，反作用就是抑制了需求。二手车价格指数推升通胀
美国的二手车价格直线飙升历史新高，也是推动核心通胀持续走高的因素之一。
到现价段，我们已经看到了食品价格，商品能源价格，以及二手车价格都已经有效反映在当下的通胀之中，这样的组合完全就是在为了之后即将出现的政策转向做提前叙事准备了。如此一来，最终可能会导致更低的长期债券收益率和趋平的收益率曲线。
是否会出现事与愿违？可能，也许会。住房成本与通胀
下一个推动通胀走高的因素可能就是住房成本了。在通胀篮子中，房地产占比远大于二手车的占比，中比二手车重要得多的部分。通过实时的住房租金成本，我们看到了年底前，年住房成本有望上涨4.5%左右，这样会推动未来1年的核心通胀高于3%。
在生育率极为低下的全球，住房问题对于全球的婴儿潮一代人来说可能很重要，美联储可能不会忍受过高的住房成本带来社会的“躺平”，可能会祭出比市场预期更为激进的缩减。来源于UMich的消费者情绪报告中的图表
根据UMich的调查，消费者对房屋、汽车和家庭日常用品价格上涨的不满度超过了70年代大通胀时期。伯南克时期缩减与现在的美债收益率对比
上图回顾2013-2014年伯南克时期的缩减，暗示了5 年期的短期收益率上升的可能性很大，当美元掉期曲线2s5s变得陡峭时，很可能会发生我们开头所讲的一幕。2013年缩减前夕，2-5年期短期收益率曲线急剧陡峭化
美联储的政策并未落后于曲线，而且会及时收紧政策以防止通胀压力上升到更高水平。最近市场表现我们可以发现，宏观形势向好的过程中可以继续支撑着更高的长期收益率，在长期收益率上升的带动下，今年晚些时候曲线有变陡的空间，需要提防的是3/4季度出现的美联储急刹车对市场造成的冲击。核心通胀暗示了下半年强势回归的美元指数