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持券待涨是最好的操作策略——江海债券日报

提供者 屈庆 市场概况2021年7月13日 07:57
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持券待涨是最好的操作策略——江海债券日报
提供者 屈庆   |  2021年7月13日 07:57
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1、市场回顾与展望

周一股债双牛,债市继续交易降准事件。早盘部分止盈盘出货,10年利率小幅反弹;但随后欠配机构入场带动利率走低,午后市场继续交易LPR下调预期,利率继续快速下行。全天来看,除部分品种补涨外,活跃券利率多数下行4-4.5bp。

总体来看,今天债市表现好于预期,止盈盘的反击只影响了市场上午一小段时间,马上利率就被欠配机构打下来了,说明一前期踏空机构很多,二市场宽松预期已经被打开,利率中枢将不可逆地下移。

短线交易需要关注几个时间关键时间点:1、本周二将公布的外贸数据,用于验证出口部门景气度回落是否从PMI新出口订单分项传导到真实的交易数据上;2、本周四的4000亿MLF到期、缴税及降准资金释放,一是观察央行是否对部分MLF续作以给出LPR报价指导、MLF利率是否下调,二是看看税期扰动结束后1万亿降准资金释放对资金面的影响;3、本周四公布的6月经济数据与二季度GDP,关键是分析6月及二季度经济数据呈现出来的经济总量和结构变化,能否支持经济景气度已开始下行的判断;4、下周二公布的LPR利率是否下调,2019年9月0.5个百分点的全面降准引发了当月1年期LPR报价下调5bp,但2020年1月的降准无影响。

中期来看,央行已经给市场提供了宽松信号,前期欠配机构会加速入场,利率下行趋势还没结束,目前最好的操作策略是持券待涨。对于仓位不够的机构,当前市场预期仍然比较混乱,利率未来还会出现盘整或阶段性调整,调整阶段是入场黄金机会。

2、7月地方债发行或继续低于预期

根据目前已公布的地方债发行计划来看,本周地方债预计发行544亿元,其中一般债131亿元,专项债413亿元,发行区域包括河北、贵州、大连和厦门四个省市,从单周发行规模来看,属于年内第四少的一周。

从整个发行节奏来看,7月出现了一定程度的边际放缓。从类别来看,新增专项债发行速度仅有小幅下滑,基本保持此前的节奏,但从进度上依然较慢,仅占到了预计发行规模的31.86%;新增一般债出现了明显的放缓走势,最近一个月仅发行了550余亿,不过从占比来看已经达到了去年的水平,完成了全年任务的59.52%。

需要注意的是,截至本月18日,累计公告发行2389亿元,根据已公布的发行计划来看,本月计划发行接近7000亿元,按照惯例,临近月末时计划发行规模将在8000亿左右,如果最终能够全部如期发行,那么目前仅发行了30%左右。从最近五年的历史发行数据来看,截至7月剩下10个工作日的时候,地方债发行通常会超过50%,仅2019年7月出现了上半月发行较慢,后半月集中爆发的情况。但是需要考虑到当时的信用环境,刚刚经历了2018年的整体去杠杆,上半年社融增速稳步回升,加上7月下半月首次发行了用作资本金的专项债券,整体环境相对温和。因此,从目前的发行进度和发行环境来看,7月份的地方债发行将可能进一步低于预期。

市场目前担心的是,地方债的一再推后,可能不是利好,而是利空,因为对于三季度8-9月可能会形成较大的供给压力。我们在这一观点上依旧认为要结合当下的信用环境去思考这一问题:

首先是发行要求问题,近期公布的《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》显示出了对于专项债发行的门槛有所提高,更加强调资金使用和绩效考核,结合对于整体地方债务、隐形债务、城投债务的把控和定调来看,过去那种不顾项目本身加速发行的可能性显著降低;

其次是发行节奏的问题,我们从发行走势可以看出,今年新增专项债发行较慢,主要是由于一季度发行真空期较长,累计仅发行了200多亿,进入到4月之后新增专项债的发行速度相比往年并不慢,发行曲线对比往年也更加平稳,因此后续突然加速的理由并不充分。

整体来看,我们再次强调,地方债一再低预期并不能推导出后续供给压力较大,结合当前政策取向,更加可能的是暗示了全年的低速发行节奏,对于债市来说,则将形成下半年的支撑作用。

3、周一策略回顾

早盘市场策略

上周五海外市场因为中国央行降准带动,风险偏好明显回升,美债利率也出现大幅反弹。美国财长耶伦表示,非常担心变异毒株可能会危及到经济复苏。

上周五,央行宣布降准0.5个百分点,降准时间和幅度均超预期。展望未来,包含7月份4000亿,今年还有超过4万亿MLF到期。如果央行希望降低银行成本,并进而降低贷款利率,惠及实体经济,那么或需要采取更多降准的方式来置换MLF到期。因此,我们认为后续进一步降准或可期待。

此外,上周五公布的6月份金融数据超市场预期,但从信贷结构上看,受到房地产调控的影响,居民贷款需求下降。企业端,票据已经连续3个月正增长,说明票据冲贷款的现象依然普遍。本周则需要关注二季度宏观数据的情况和市场对此产生的预期差。

投资策略:短期内,降准已经兑现,对市场的影响告一段落。后期需要关注资金面的变化和市场短期内止盈盘的动向。基于对经济走弱的预期和央行逐步放松的预期,我们认为利率下行趋势没有结束。

午盘市场综述

今日央行公开市场继续续作100亿7天期逆回购,上午资金较为平衡,DR001加权在1.94%,1年期国股存单二级成交价多在2.77%-2.78%。受周五降准消息推动,A股今天高开高走,但宽松预期带动下债市情绪仍然很强,上午部分机构止盈导致10年利率小幅上行,临近午盘国债期货冲高带动利率下探,午后利率加速下探。截至午盘,10年活跃券收益率普遍较周五收盘下行1.5-2bp,中短债利率由于补涨效应多数下行3-4bp。

展望未来,我们认为从下半年MLF到期情况看,年内第二次降准可期,货币政策边际转松后利率中枢大概率继续下行,建议有仓位的机构持券不折腾。从短期情况看,周四降准将落地执行,即使考虑对冲本月到期的4000亿MLF,7月税期也大概率可以平稳度过,市场此前担心的流动性收紧风险缓和,中短期利率可能更受益于流动性预期差。本周重点关注周二公布的外贸数据和周四公布的6月经济数据及二季度GDP,观察是否出现了经济进一步驱弱的信号。

持券待涨是最好的操作策略——江海债券日报
 

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