突发资讯
Investing Pro 0
网络星期一大促 :最高立减54%可享InvestingPro+ 领取优惠

为何GC利率大幅上行?——江海债券日报

提供者 屈庆 债券2021年6月29日 07:59
cn.investing.com/analysis/article-200465262
为何GC利率大幅上行?——江海债券日报
提供者 屈庆   |  2021年6月29日 07:59
已保存。查看收藏列表
此文章已保存至您的收藏列表
 

1、市场回顾与展望

周一央行维持300亿逆回购操作,临近季末资金尤其是非银资金边际收紧,GC001升破4%,现券面临一定抛售压力,活跃券利率普遍较上周五上行1-2bp。展望后市,我们认为:

第一,为何今日DR与GC的利差大幅扩大?DR与GC回购利率的差异主要体现在交易场所和成交主体上:前者是在银行间市场交易的,交易双方均为银行;后者是在上交所进行交易的,交易双方通常为非银机构、资管产品或者个人投资者(规模较小)。即我们可以简单认为DR反映的是银行的融资成本,GC主要反映非银机构的融资成本。由于我国的流动性传导大致呈现出央行→大型银行→中小行→非银机构及产品的走向,且链条顺序越靠后,其风险越高,故正常情况下同期限GC通常比DR高,2018年以来GC001-DR001利差平均在40-60bp,GC007-DR007利差平均在25-40bp。

今日DR001、DR007、GC001、GC007加权平均利率分别在1.57%、2.29%、4.06%和4.21%,可以看到GC与DR隔夜及7天利差分别为249和192bp,远超过历史平均水平,且这种利差抬升主要是GC利率突然上行带来的。上文提到过GC系列主要反映的是非银机构的融资成本,那么接下来需要回答的问题就是为何非银资金突然紧张。

我们认为有以下三种可能的原因。一是6月末MPA考核临近,银行限制对非银出钱规模以保证其广义信贷增速指标考核项达标。实际上MPA考核开始实行后月末非银资金收紧是常态,GC007-DR007 2018年末最高曾冲破500bp。二是半年末银行有冲存款规模的动机,可能会出现集中赎回理财产品保存款的行为。如果此时产品户并不想通过大量出售持有资产筹资,则会倾向于在市场上多借钱过渡,该行为增加了市场上的非银资金需求。三是临近七一大庆,市场可能担忧活动期间部分机构可能面临融出不畅的问题。

总体来看,我们认为上述三个假设引发的非银资金收紧都是暂时性的,相应地受此影响出现的现券利率上行也不具有可持续性,资金扰动反而是加仓的好时机。需要关注明天央行是否会增加公开市场操作来进行对冲,如果明天央行投放进一步增加,非银资金紧张的情况或能缓和不少。

第二,我们统计了今年以来DR001和DR007的日波动,从数据看:

(1)70%的时间,DR001波动幅度在1.7-2.2%区间。其中每隔10bp,波动的占比较为均衡。明显低于1.7%或者高于2.2%的时间并不多。因此如果央行不改变货币政策取向,短期内隔夜跌破1.7%的情况,不可持续。

(2)78%的时间,DR007波动幅度在1.9-2.3%区间。其中2.1-2.2和2.2-2.3区间的占比差不多,总和超过50%。说明确实市场利率是围绕2.2上下波动。当然,在2.2下方的时间超过50%,说明整体资金面偏松。

(3)隔夜相比7天,波动更大一些,区间分部更分散,而7天则分部更为集中和稳定。因此,我们认为市场更应该关注7天回购波动的稳定,而忽视隔夜回购波动幅度更大的特点。

展望未来,在货币政策取向不变的情况下,我们不能奢望隔夜维持在1.7%,而且隔夜短期内维持较低水平对债券市场的中期影响并不大。更重要的是,如果资金面一直如此“平稳”,在市场预期稳定的情况下,市场也就可以获得稳定的杠杆收益。

2、未来猪价走势怎么看?

近期生猪期货止跌反弹,LH2109连续三个交易日上涨超过11%,生猪市场价呈企稳态势。后续猪肉价格走势如何?对于下半年通胀走势是否会形成压力?

首先,从猪粮比来看,从6月11日开始已经连续15天跌破6:1的三级警戒线,最低时仅5.17。根据发改委等部门此前联合发布的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》,当猪粮比价连续3周处于5∶1至6∶1,或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%,或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%~10%时,将发布二级预警,此时国家与地方层面将视情启动临时储备收储,以起到“托市”的效果。因此后续猪粮比如果进一步下行,可能会触发国家收储程序,因此猪价下行幅度有限。

此外,我们观察猪粮比和滞后9个月的能繁母猪与生猪存栏增速,可以发现二者具有较高的同步走势,主要原因是猪粮比代表着农户饲养的“性价比”,当猪粮比较高的时候,往往意味着此时养殖猪肉获取的利润更多,因此农户扩大存栏意愿提升;反之将压制养殖动力。而根据生猪的繁育周期,从出生到出栏,由于品种、饲养方式等等的差异,通常育成周期在6-12个月左右,因此存栏猪的周期拐点一般有9个月左右的滞后。我们能够观察到,目前能繁母猪的增速已经对应着猪粮比的周期拐点,随着猪粮比的快速下行,后期存栏增速下行或成大概率事件,将制约猪肉的整体供给。

从价格关系来看,能繁母猪存栏增速通常领先猪肉价格半年,且二者具备相反走势。因此往后看,如果能繁母猪将迎来下行周期,那么猪价跌幅也将有所收窄。近期权益市场的猪肉指数快速上行,或逐步将猪价走势price-in。

对于债市来说,猪肉价格是影响CPI的最关键因素,目前来看虽然未来猪价跌幅可能收窄,但同比上仍旧处于负区间,因此猪肉价格对于CPI的制约不大,通胀压力对于货币政策的掣肘依旧有限。

3、周一策略回顾

早盘市场策略

上周五海外市场风险偏好继续回升,美债利率小幅反弹。消息方面,美国5月份核心PCE同比涨幅为3.4%,创1991年以来新高。消费者信心指数回落,短期通货膨胀预期回调,但是仍处于高位。对于未来通货膨胀的走势,fed官员继续产生较为明显的分歧。

疫情方面,英国疫情继续反弹,南非再度收紧管控。全球多地因为德尔塔毒株引发疫情的再度反弹。而国内广东疫情缓和,连续多日未见新增病例。

宏观数据方面,周末公布的5月份工业企业利润数据平稳,但下游企业成本压力增大,中小企业盈利压力大。发改委表态,由于产量增加,进口增加和水电太阳能发电增加,7月份以后煤炭价格有望大幅回落。此外,各地由于额度紧张,部分银行暂停了二手房贷款业务,年内房贷放缓或是趋势。

整体而言,上周央行持续300亿逆回购,稳定了市场对流动性的预期。但是也需要关注月底后,omo操作规模会重新回到100亿。宏观高频数据显示,经济继续回落。此外,需要关注度过半年末后,部分银行MPA考核结束后,配债需求的回升。因此我们认为目前债券市场利率的下行趋势有望延续,建议配置盘和交易盘可以积极的操作。

午盘市场综述

今日央行公开市场继续投放300亿7天期逆回购,考虑100亿的资金到期后,公开市场合计净投放200亿。早盘非银资金边际收紧,DR001加权虽然维持在1.56%附近,但GC001加权破4%。受资金价格抬高、创业板风险偏好回升影响,上午现券利率多数震荡小幅上行,截至午盘各期限活跃券收益率基本较上周五收盘上行1bp以内。

展望未来,央行继续维持300亿逆回购投放有助于缓和跨季资金压力,月末利率债发行继续缩量,短期对于资金不用太过担忧。本周将迎来七一大庆,股市风险偏好回升可能会部分压制债市做多情绪,但这种影响更多是一次性的,目前股市还看不到指数性的大波段机会。而等到跨季MPA考核结束后有望等到银行配债需求回补。总体而言目前看不到利率存在大幅上行的风险,潜在的利多因素反而更多些,配置盘和交易盘都可以相对积极。

为何GC利率大幅上行?——江海债券日报
 

相关文章

为何GC利率大幅上行?——江海债券日报

添加评论

评论指南

我们鼓励您使用评论,与用户沟通,共享您的观点并向作者及互相提问。 但是,为了获得有价值和期待的高水平评论,请注意以下标准:

  • 丰富对话
  • 保持关注及正确方向。 只发布与所讨论话题相关的材料。
  • 保持尊重。 即使是负面的意见,也可以用积极的外交辞令进行组织。
  • 用标准书写风格。 包括标点和大小写。
  • 注: 评论中如有垃圾和/或促销信息和链接都将被删除。
  • 避免亵渎、诽谤或人身攻击,对于作者或其他用户。
  • 仅允许中文评论。

垃圾邮件或滥发信息的肇事者都将被从网站删除并禁止以后进行注册,这由Investing.com自由决定。

在这里写出您的想法
 
确定删除此图表?
 
发布
 
用新图表更换现在所附的图表?
1000
由于有用户举报,您暂时无法发表评论。我们的编辑将对于您的状况进行审核。
请等待一分钟后再次发表评论
非常感谢您的评论!您的评论正在进行版主审核,可能需要一段时间才会发布在网站上。
 
确定删除此图表?
 
发布
 
用新图表更换现在所附的图表?
1000
由于有用户举报,您暂时无法发表评论。我们的编辑将对于您的状况进行审核。
请等待一分钟后再次发表评论
在评论中添加图表
确认屏蔽

确定屏蔽%USER_NAME%?

如果屏蔽,您和%USER_NAME%都无法看到相互在Investing.com上发布的信息。

%USER_NAME%已成功添加至屏蔽列表

由于您刚刚取消屏蔽此人,因此必须等待48小时才能重新屏蔽。

举报该评论

您举报该评论的原因为:

该评论已被标注

谢谢您!

您的举报将会被发送到管理员进行审核