1、市场回顾与展望
周三上午利率维持窄幅震荡，尾盘不及预期的经济数据公布后，现券利率小幅上行，全天各期限活跃券利率普遍上行1-2bp。展望后期，我们认为：
第一，如何看待5月经济数据成色？整体来看5月各项经济数据低于预期，但幅度也较为有限，市场对此反应并未十分积极。从方向上来看，经济向上的趋势仍旧没有看到。具体来看：
工业增加值部分，5月同比增速8.8%，较前值继续回落；两年同比增速6.6%，较上月小幅回落；环比增速0.52%，和上月保持持平，趋势上有波动走弱的节奏。主要是传统制造业增速下行造成了一定拖累。三大产业里，采矿业增速持平，电力、热力、燃气及水的生产和供应业小幅提升，但制造业增速继续下滑，从10.3%降至9.0%。具体来看，医药制造、金属制品、电气机械、计算机及其他电子等行业增速较快，这同高技术制造业增速趋势提升保持一致，而部分传统制造业，包括专用设备、汽车制造、纺织业都有了十分明显的下降，此外黑色及有色冶炼等上游产业也呈现下滑趋势。
社零方面，5月同比增速12.4%，较前值17.7%回落较大；两年同比增速4.5%，趋势上继续了4月的低增速；环比增速0.8%，较上月有所提升，整体来看消费依旧较弱。具体来看，限额以上单位消费品回落至12.7%，和以往相比，超过社零增速的幅度已经不明显；餐饮收入和商品零售增速分别继续下滑至26.6%和10.9%，商品消费依旧偏弱；乡村消费增速相比城镇下滑速度更慢。
投资部分，制造业投资趋势向上，基建投资继续疲态，房地产投资边际转弱。从两年同比来看，制造业增速达到了3.7%，保持了今年以来的加速上行，相较于基建的继续低位和房地产的边际转弱表现更好。房地产方面，销售依然火爆，5月较19年同期销售面积增加19.7%，较上月有所提升，但1-5月土地购置面积同比-7.5%，年内首次转负，商品房新开工面积累计增速也降至10%以下，整体来看房地产投资在政策调控下依旧发挥有限。
就业方面，全国城镇调查失业率继续改善，5月降至5.0%，已恢复至2019年同期水平；31个大城市城镇调查失业率为5.2%，略高于全国水平，且与上月保持平衡，说明在就业修复的结构上仍存在一定差异。
整体来看，5月经济数据基本符合市场多数人此前的判断，即整体继续下移，幅度上虽然有所偏差但影响不大。工业增加值方面需要观察制造业的趋势力量，尤其是海外需求退坡后的内生动力；消费方面结合近期的旅游数据观察，在就业与收入完全修复前可能难有改善；投资部分需要观察房地产的韧性与制造业的持续性。整体来看，经济逐步下移的的力量在积累，对债市来说基本面继续形成顶部支撑。
第二，经济数据验证基本面上冲乏力，为何消息公布后利率反而开始上行？我们认为可能与市场的两个担心有关：一是基本面回落风险加大后财政托底意愿加强，地方债加速发行对利率债供求和资金面会产生不利影响；二是美联储6月议息会议临近，市场担忧美联储是否会发表鹰派言论，这几日股市、商品等风险资产表现也较为一般。无论市场是属于哪种担忧，核心问题仍是央行货币政策态度。资金利率中枢回归政策利率附近后流动性还会大幅收紧吗？本轮货币政策周期中国领先于美国，美联储收紧预期会实质影响国内货币政策吗？如果这两个答案都是否定的，那么其实市场对于上述两个问题的担忧就是假担忧。在目前的市场环境下，我们还是维持此前的观点，利率不存在长期大幅上行的条件，市场情绪波动带来的利率反弹是配置盘加仓机会。
2、周三策略回顾
早盘市场策略
隔夜美国公布的5月工业产出和PPI略高于预期，但零售销售数据大幅不及预期，财政刺激退坡和商品需求转为服务需求的影响开始显现；德法5月CPI基本符合市场预期，欧洲消费品涨价压力整体小于美国。市场表现方面，投资者等待美联储议息会议结果，美国相关资产价格波动不大，API原油库存下跌超预期影响下油价再次反弹，铜价则继续下跌。
展望未来，债市此前已对资金面收紧提前反应，从近期央行表态来看，资金面短期内进一步大幅收紧的可能性较小，如果未来资金面维持现状，预计对债市影响不大。基本面方面，此前陆续公布的5月相关数据大都低于市场预期，符合我们此前提到的中期基本面触顶观点，预计今日公布的5月工业投资消费等数据也会偏弱。通胀方面，需要关注最近油价的持续上涨，尤其是供给端OPEC+将如何应对，但从黑色、有色等金属表现看，通胀压力不必太过担忧。此外，本周另一个重磅事件是美联储议息会议决议情况，主要关注其经济指标预测更新与货币政策操作展望。总体来看，我们维持此前的观点不变，债市整体还处在区间震荡阶段，短期内已对资金收紧有所反应，中期基本面将对债市形成支撑，配置盘建议边上边配，交易先观望经济数据、美联储议息会议等事件情况。
午盘市场综述
今日早盘央行再次续作100亿7天期逆回购，上午资金整体宽松，DR001加权降至2.01%，1年期国股存单成交多在2.90%-2.91%。上午1年期和10年期国债招标结果一般，1年期国债边际利率高预期3bp，10年国债新券基本符合预期；风险资产方面，美联储议息会议临近，A股和黑色系商品均以下跌为主。现券利率继续窄幅波动，截至午盘各期限活跃券利率基本较昨日收盘下行1bp以内。
日内需要关注下午将公布的5月经济数据，一是出口走弱后工业生产能否继续维持强劲，二是房地产链数据是否延续近两个月来的边际走弱态势，三是消费、制造业投资的恢复速度有否加快。除此之外，将于北京时间周四凌晨公布的美联储6月议息会议公告和下半周临近税期的资金面表现也是本周影响市场的重要变量。总体来看，近期市场新增信息不多，目前我们依旧维持债市的震荡观点，在中期基本面支撑的条件下，若利率再次上行，配置盘加大配置为优。