高频数据显示经济不温不火，后期或有下行风险
1、市场回顾与展望
周一债市利率小幅下行，股市下跌，资金面逐步宽松，最终带动利率下行1bp左右。展望后期，我们认为：
（1）高频数据显示，经济不温不火，警惕后期经济下行速度加快。本周高频数据显示，钢材厂库超2020年同期，汽车轮胎生产节奏依旧偏慢。环保限产继续压制黑色系生产，上周全国高炉开工率环比回落0.55个百分点，与2020年同期差值扩大到近9个百分点；建筑钢材成交量环比增1.53万吨，但总体仍处于过去几年平均水平，较此前明显回落。6月以来钢材社库基本持平，去化速度明显放慢，并逐渐接近2020年同期水平，钢材厂库累积量已超2020年同期，在生产有所放缓的背景下，更显出需求的疲软。PTA产业链生产整体正常，上游PTA制造略有放缓，但中游聚酯工厂生产在加快，下游江浙织机生产则基本符合正常波动规律。上周汽车轮胎开工率环比反弹2-3个百分点，但还是偏低，需要观察反弹能否持续。
消费需求方面，端午假期商品房销售、电影票房、出行、旅游表现均一般。乘联会数据显示6月第一周乘用车零售量同比降7%，较2019年同期降10.5%，明显偏差。端午假期30城商品房成交面积环比显著减少；端午档电影票房4.6亿，仅为2019年同期的近六成，均大幅不及预期。出行方面，交通运输部预计端午假期全国铁路、公路、水运、民航预计发送旅客1.24亿人次，比2019年同期日均下降18.8%；文旅部数据显示端午假期全国国内旅游出游8913.6万人次，按可比口径恢复至疫前98.7%；实现国内旅游收入294.3亿元，恢复至疫前同期的74.8%，发送旅客与旅行数据均略差于五一，可能与国内广东疫情反复有关。
外贸方面，BDI指数上周小幅反弹2.8%，结束连续四周的下跌；出口运价CCFI和SCFI指数则延续上涨态势，周涨幅分别为2.9%和2.5%，运力紧张现象依然严峻。
工业品价格方面，上周大宗商品价格涨跌不一。国内煤炭、铁矿石现货价多数反弹，但钢材、水泥、混凝土价格环比回落；国际上油价涨、铜价跌，大宗商品趋势不强。农产品价格方面，上周猪价延续跌势，其他农产品价格波动基本符合季节性规律，猪肉平均批发价上周跌2.6%，农产品批发价跌1.2%。
周三将公布5月份宏观数据，已经公布了5月份金融数据和进出口数据，均小幅低于市场预期。而从高频数据看，汽车消费也出行下行。综合而言，明天的宏观数据估计大概率低于市场预期。
（2）央行完全对冲MLF到期。当天续作2000亿MLF，完全对冲到期量。当然，这符合最近几个月的惯例，央行并没有额外多投放MLF。目前需要考虑的是如果央行不额外多投放流动性，资金面就会一直紧张？我们认为并非如此。毕竟每个月外汇占款还在持续流入，而财政支出也是在滚动进行。所以，即使央行不额外投放流动性，我们认为流动性也会逐步宽松，只是需要市场自我修复的时间会更长一点。
整体而言，由于资金面还不算特别宽松，大宗商品的扰动依然存在，所以目前利率下行趋势还难确立。但经历了前期的调整后，目前利率也具备配置价值。因此，市场或重新进入窄幅波动的格局。
2、周二策略回顾
早盘市场策略
假期消息方面，美联储固定利率逆回购达5478亿美元，连续五日创新高；纽约联储调查显示，5月份一年期通胀预期中值从4月份的3.4%升至4.0%，创下2013年推出该通胀预期指数的新高；全球新增病例已连续七周下降，也是疫情暴发以来新增病例数量连续下降时间最长的一次。国内方面，文化和旅游部统计显示，端午节假期全国国内旅游出游按可比口径恢复至疫前同期的98.7%，国内旅游收入，恢复至疫前同期的74.8%；6月14日，广州市新冠肺炎防控指挥部同意解除5个区11个区域的封闭、封控管理措施；商务部表示1-5月，全国实际使用外资金额4810亿元人民币，同比增长35.4%，较2019年同期增长30.3%。
展望未来，目前债市仍旧处于震荡的区间。短期来看，资金面的宽松不再是主导债市波动的首要因素，而超储下降、政府债发行逐步放量等因素给予了流动性上更大的压力，今日有2000亿MLF到期，18日为缴税截止日，可以观察央行是否有增量的一个投放动作。中长期来看，消费恢复困难被反复验证、出口趋势向下等使得经济走弱逐步显现，疫情的反复尤其是疫苗的防护效力被逐步验证，可能放大经济波动；同时CPI后期的走势，海外货币政策的退出节奏又需要进一步的观察。整体来看，短期债市有资金压力，中长期债市有顶部保护，目前可能依旧以震荡为主。
午盘市场综述
今日央行开展2000亿元MLF操作，等量对冲今日到期的2000亿元MLF，同时开展100亿元7天逆回购操作，由于节日延后效应，今日净回笼100亿元。资金方面，早上开盘隔夜略微紧张，随后整体转为平衡状态，价格方面DR001加权报在2.1%附近，DR007加权报在2.2%-2.3%。现券方面，早盘小幅高开，较上个交易日收盘上行0.25bp左右，随后市场继续窄幅向上波动，10:30左右国债期货开始拉升，带动现货收益率走低。截至午盘，多数期限收益率上行0.5bp以内，210205下行0.45bp。
策略方面，上午债市继续了窄幅波动的走势。央行今日投放2000亿MLF，继续了今年以来一贯的等量续作，部分机构对此稍有失望但从盘面来看整体影响不大，目前这一阶段市场对于资金信号的的敏感度加大，但实际影响较小。对于债市我们依然认为需要耐心等待，配置盘可继续操作，交易盘静待机会。