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市场暂时进入“垃圾”时间——江海债券债市日报

发布时间 2021-6-16 07:57
更新时间 2023-7-9 18:32

高频数据显示经济不温不火,后期或有下行风险

1、市场回顾与展望

周一债市利率小幅下行,股市下跌,资金面逐步宽松,最终带动利率下行1bp左右。展望后期,我们认为:

(1)高频数据显示,经济不温不火,警惕后期经济下行速度加快。本周高频数据显示,钢材厂库超2020年同期,汽车轮胎生产节奏依旧偏慢。环保限产继续压制黑色系生产,上周全国高炉开工率环比回落0.55个百分点,与2020年同期差值扩大到近9个百分点;建筑钢材成交量环比增1.53万吨,但总体仍处于过去几年平均水平,较此前明显回落。6月以来钢材社库基本持平,去化速度明显放慢,并逐渐接近2020年同期水平,钢材厂库累积量已超2020年同期,在生产有所放缓的背景下,更显出需求的疲软。PTA产业链生产整体正常,上游PTA制造略有放缓,但中游聚酯工厂生产在加快,下游江浙织机生产则基本符合正常波动规律。上周汽车轮胎开工率环比反弹2-3个百分点,但还是偏低,需要观察反弹能否持续。

消费需求方面,端午假期商品房销售、电影票房、出行、旅游表现均一般。乘联会数据显示6月第一周乘用车零售量同比降7%,较2019年同期降10.5%,明显偏差。端午假期30城商品房成交面积环比显著减少;端午档电影票房4.6亿,仅为2019年同期的近六成,均大幅不及预期。出行方面,交通运输部预计端午假期全国铁路、公路、水运、民航预计发送旅客1.24亿人次,比2019年同期日均下降18.8%;文旅部数据显示端午假期全国国内旅游出游8913.6万人次,按可比口径恢复至疫前98.7%;实现国内旅游收入294.3亿元,恢复至疫前同期的74.8%,发送旅客与旅行数据均略差于五一,可能与国内广东疫情反复有关。

外贸方面,BDI指数上周小幅反弹2.8%,结束连续四周的下跌;出口运价CCFI和SCFI指数则延续上涨态势,周涨幅分别为2.9%和2.5%,运力紧张现象依然严峻。

工业品价格方面,上周大宗商品价格涨跌不一。国内煤炭、铁矿石现货价多数反弹,但钢材、水泥、混凝土价格环比回落;国际上油价涨、铜价跌,大宗商品趋势不强。农产品价格方面,上周猪价延续跌势,其他农产品价格波动基本符合季节性规律,猪肉平均批发价上周跌2.6%,农产品批发价跌1.2%。

周三将公布5月份宏观数据,已经公布了5月份金融数据和进出口数据,均小幅低于市场预期。而从高频数据看,汽车消费也出行下行。综合而言,明天的宏观数据估计大概率低于市场预期。

(2)央行完全对冲MLF到期。当天续作2000亿MLF,完全对冲到期量。当然,这符合最近几个月的惯例,央行并没有额外多投放MLF。目前需要考虑的是如果央行不额外多投放流动性,资金面就会一直紧张?我们认为并非如此。毕竟每个月外汇占款还在持续流入,而财政支出也是在滚动进行。所以,即使央行不额外投放流动性,我们认为流动性也会逐步宽松,只是需要市场自我修复的时间会更长一点。

整体而言,由于资金面还不算特别宽松,大宗商品的扰动依然存在,所以目前利率下行趋势还难确立。但经历了前期的调整后,目前利率也具备配置价值。因此,市场或重新进入窄幅波动的格局。

2、周二策略回顾

早盘市场策略

假期消息方面,美联储固定利率逆回购达5478亿美元,连续五日创新高;纽约联储调查显示,5月份一年期通胀预期中值从4月份的3.4%升至4.0%,创下2013年推出该通胀预期指数的新高;全球新增病例已连续七周下降,也是疫情暴发以来新增病例数量连续下降时间最长的一次。国内方面,文化和旅游部统计显示,端午节假期全国国内旅游出游按可比口径恢复至疫前同期的98.7%,国内旅游收入,恢复至疫前同期的74.8%;6月14日,广州市新冠肺炎防控指挥部同意解除5个区11个区域的封闭、封控管理措施;商务部表示1-5月,全国实际使用外资金额4810亿元人民币,同比增长35.4%,较2019年同期增长30.3%。

展望未来,目前债市仍旧处于震荡的区间。短期来看,资金面的宽松不再是主导债市波动的首要因素,而超储下降、政府债发行逐步放量等因素给予了流动性上更大的压力,今日有2000亿MLF到期,18日为缴税截止日,可以观察央行是否有增量的一个投放动作。中长期来看,消费恢复困难被反复验证、出口趋势向下等使得经济走弱逐步显现,疫情的反复尤其是疫苗的防护效力被逐步验证,可能放大经济波动;同时CPI后期的走势,海外货币政策的退出节奏又需要进一步的观察。整体来看,短期债市有资金压力,中长期债市有顶部保护,目前可能依旧以震荡为主。

午盘市场综述

今日央行开展2000亿元MLF操作,等量对冲今日到期的2000亿元MLF,同时开展100亿元7天逆回购操作,由于节日延后效应,今日净回笼100亿元。资金方面,早上开盘隔夜略微紧张,随后整体转为平衡状态,价格方面DR001加权报在2.1%附近,DR007加权报在2.2%-2.3%。现券方面,早盘小幅高开,较上个交易日收盘上行0.25bp左右,随后市场继续窄幅向上波动,10:30左右国债期货开始拉升,带动现货收益率走低。截至午盘,多数期限收益率上行0.5bp以内,210205下行0.45bp。

策略方面,上午债市继续了窄幅波动的走势。央行今日投放2000亿MLF,继续了今年以来一贯的等量续作,部分机构对此稍有失望但从盘面来看整体影响不大,目前这一阶段市场对于资金信号的的敏感度加大,但实际影响较小。对于债市我们依然认为需要耐心等待,配置盘可继续操作,交易盘静待机会。

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