智通港股早知道 | 黄金白银价格飙至历史新高 小鹏汽车(09868)标准ET1版本机器人落地
人们倾向于认为油价会导致通货膨胀。上世纪70年代的高通胀是在石油价格大幅度上涨之后发生的，这段历史强化了人们对该逻辑的认识。用油价来解释通货膨胀的各种确实有一定道理，因为许多行业消耗石油，通常是用于交通运输，它被用作制造汽油以及航空航运燃油等，或者用作许多家庭的取暖燃料。以美国为例，大约石油消耗量占美国GDP的4%左右。
大宗商品价格是导致通货膨胀的很大一部分因素。短期和中期，油价确实可能会导致通货膨胀的某些变化，但是从长远来看，中央银行可以利用货币政策来抵消一定程度的通货膨胀影响。
WTI原油价格和5年通胀预期自2008年金融危机以来，基于市场的长期通货膨胀预期指标与石油现货价格高度相关。为了进一步凸显这两者的相关性，使用相同数据用以下散点图来表示。
WTI原油价格和5年通胀预期石油价格与长期通货膨胀率有如此之高的关联度，是否存在着货币及财政一定程度的政策支撑？当然这只是设想，但有一种可能性是存在的，石油库存的影响。石油库存具有极强的经济前瞻性因素，油价下跌/上涨反映了全球需求的放缓/增加，这可能导致消费价格持续下跌/上涨，也对应着石油库存的下降/增加。
在投资者预测经济长期会出现低增长，低利率和低通胀的情况下，多数投资者会将私人财产转投安全资产，例如美国国债这种无风险资产。如此，石油库存也将随着通货膨胀预期而下降。简单来说，石油库存的增长和下降更有可能代表的是市场对未来经济增长强弱的预期体现。
通胀预期（红）和真实通胀率（蓝）对比了2008年之后的时段，通胀预期（红色）始终高于真实通货膨胀率（蓝色）。通胀预期是如何形成的可能是个比较有意思的话题，因为通胀预期会推动许多重要经济决策的落地。
很重要的关键点在于，CPI是一篮子商品的综合指标，而居民在日常生活中并非能接触到这一篮子商品里边的所有，所以个人购买的商品少于CPI一篮子中所包含的商品。这是通胀预期和真实通胀率之间差异的一个重要因素。
疫情控制导致社会活动的重新开放推升了人们对于经济复苏的预期。如果说疫情期间的日常需求“大减”，后疫情期间日常需求就成了“大增”。CPI指数代表的真实通胀率在2008年之后首次超越了通胀预期。
消费者价格指数（日常）上图显示了常用商品类别之间价格变化存在的差异。居民更倾向于关注一些常用的商品价格，尤其是那些因为突发事件导致变化幅度超出预期的商品。在2020年疫情期间，由于社会活动受限，食品饮料（蓝色）价格指数最高，服饰（绿）及交通运输（紫）价格指数最低，这不难理解。
由于人们对未来通货膨胀的预期在很大程度上取决于过去的经验，因此大多数情况下最终结果是出现了通胀预期较真实通胀率的向上偏差。
USOIL/VOX/XOP原油波动率在去年到达了极致后将回归常态化，而且以过往历史经验来看，这个持续周期将会很久，简单理解为市场将中长期震荡上涨，无论短期政策如何，都只会改变油价上涨的斜率，而非方向。
高油价刺激XOP突破长期下降趋势线，使油企快速投入到复工复产中，而眼下的原油库存依旧高于2019年疫情前，暗示了投资者对未来经济快速恢复向好的预期，进一步推动了油价走高和通胀预期的高企，形成了正循环，但不代表就能形成正反馈。
大宗商品价格的高企，带来了需求冲击的正循环。美元贬值叠加赤字扩张，利率和商品价格上行抑制了实际支出增长，都会对非美国家形成需求冲击，尤其是新兴市场存在供给过剩的局面，最终就迫使提高利率，这也正是眼下发生的。
尤其是拜登政府又开始准备中期大选的情况下，短期节奏变动会调节市场喘息的节奏，但大方向会继续延续。
今晚将公布4月核心PCE物价指数，如果再次高于市场预期，美联储所谓的“通胀是暂时的”观点会遭到冲击。
参考资料：《宏观环境继续改善，欧洲美元巨鲸押注8月美联储转鹰》；
《长债利率继续走高，美元和商品趋势将各自逆转》；
《中国信贷脉冲变化暗示了市场的方向》；
《Fed六月提高RRP利率在即，流动性收紧在路上》；
《经济复苏路漫漫，市场路径三部曲》。