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高盛:科技股盛宴还会回来的

发布时间 2021-5-11 14:32
更新时间 2023-7-9 18:32
US500
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以FAAMG 为首的全球科技股在今年一季度备受市场嫌弃,特别是在一季报后,抛售科技股买入周期股几乎成为市场的政治正确,似乎多数人都认为科技股在2020年大涨之后,下跌是最可能的选项。不过,高盛首席股票策略师David Kostin并不这样认为。

David Kostin 在上周末的周刊报告中写到,经济数据不好,应该支持大科技股市场表现向好。他也重申了市场对科技股的担忧:即占指数比重太大。以FAAMG为例,在美国标准普尔500指数中占指数资本的21%,大大高于14%的长期平均水平,也高于2000年科技泡沫顶峰时的18%,目前仅低于2020年中期达到的25%历史最高水平。由于美国证券交易委员会对投资组合集中度管制,限制了共同基金继续买入这些股票的数量。

大科技公司足够优秀,但真的很贵了吗?

投资者追逐大科技股的把根本原因是其优秀的营收能力,2020年FAAMG营收比2019年增长21%。今年一季度,这些优秀的科技公司营收能力丝毫没有减弱。

FAAMG 一季度销售总额达到3210亿美元,比预期高出240亿美元,同比增长41%。对于2022年,市场普遍预计,这五家大科技公司的营收和每股收益将分别增长14%和10%,而标普500指数成分股的中位数分别为6%和10%。

对于David Kostin来说,大科技股“鹤立鸡群”的地方并不在于此,而在于其优秀的现金流。2020年,美股中的5家大科技公司在研发方面花费了1280亿美元,同时还进行了1040亿美元的其他资本支出,占标普500成分股资本支出的22%。FAAMG过去三年的投资增长率为64%,而典型股票的投资增长率为11%。正如高盛所言,“它们正在以自己的方式投资,以实现卓越的增长”。


虽然这些都是支撑FAAMG的最明显的积极因素,但它们在很大程度上是被定价的;与此同时,还有一系列巨大且不断增长的风险:

首先,拜登提议的税制改革,该改革将提高企业所得税和资本利得税税率,并可能成为FAAMG股票的风险来源。如果拜登公司税计划得到全面实施,FAAMG 2022E的收益将比普遍预期下降约9%。

其次,FAAMG股票也容易受到更高资本收益率的影响。如果资本利得税率将在2022年上调,则受较高税率约束的投资者,可选择在2021年以较低的现行税率实现部分实质性资本利得。FAAMG股票在过去5年中升值了5万亿美元,占同期标准普尔500指数市值增长的29%。毋庸讳言,一旦有人开始抛售,这些大科技公司股价承受的压力是无法想象的。

最后,按常规看,科技公司的估值已经不便宜了。以 FAAMG 为例,远期市盈率为29倍,而剩下的495只标普成分股的远期市盈率只有21倍。

但在低利率环境下,科技公司的估值其实并不高。

David Kostin因此写道:当前的低利率水平和预期增长支持了FAAMG股票的高市盈率,虽然名义10年期美债收益率今年有所上升,为1.6%,但从历史来看,它仍然处于极低水平。但他还提出了其他的估值方法:

“低利率支持对高增长、长期股票的估值。FAAMG的收益率差距(E/P减去10年美债收益率)为191个基点,高于40年平均值144个基点,表明这些股票在利率水平较低的情况下,具有吸引力。”

当然,这一切在低利率下都是成立的。现在的问题是,利率什么时候升高?

高盛利率策略师预测,到2021年底,10年期美国国债收益率将上升34个基点,至1.90%。

与罗素1000指数相比,FAAMG等科技公司对长期利率变动特别敏感。由于收益率从11月到3月大幅上升,FAAMG等大科技公司的表现逊于标普500指数7%(+21%对+14%)。2021年下半年类似的利率上升时期可能会阻碍FAAMG等科技股的市场表现。

总而言之,高盛认为,大科技公司面临的最大基本风险“似乎是监管机构的潜在干预”,包括“更严格的监管制度和更严格的反垄断执法的一些风险”。不过该策略师预测,2022年底标普500指数为4300点至4600点,且假设大科技公司的销售额和盈利符合普遍预期,相对估值保持稳定,即暗示反垄断行动没有重大影响。更直白的讲,高盛的客户面对科技股大跌不要紧张,继续抄底FAAMG。

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