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海外买方观察丨股市驱动力逐渐回归基本面,关注未来通胀趋势

发布时间 2021-3-12 11:42
更新时间 2023-7-9 18:32

云锋导读

股票方面,近期美债收益率较快上行使得前期估值飙升的科技板块经历杀估值的过程;债券方面,随着预期通胀的加剧,全球一些大型投资机构正在大幅削减对政府公债的敞口。美国1.9万亿刺激计划在众议院获得通过,助推稀缺资产暴涨。在这种背景下,投资者接下来应如何进行资产配置?需要思考哪些风险与机遇?

云锋金融本期整理全球著名资产管理机构的观点,从资产配置方面为您答疑解惑。

【股票】

Franklin Templeton 富兰克林邓普顿

回顾:上周,美国标普500指数走高,纳斯达克指数表现不佳,归因于美债的持续抛售和科技行业的疲软;能源、金融和周期类股票跑赢大盘,归因于宏观数据好转,支撑了通胀。欧洲股市上涨,大宗商品成为信贷市场焦点,背后的推动力是欧佩克+和美国1.9万亿刺激计划。

--Notes from the Trading Desk—Europe 3.8

Janus Henderson 骏利亨德森

中国、韩国和越南利用以往卫生危机的经验,在疫情期间制定了有效应对措施,成为新兴市场中为数不多的成功案例。另一方面,疫情暴露了一些新兴市场国家的脆弱性,它们未能让自己的经济恢复正常,并且潜在的债务负担可能引发一波资本外逃、利率和外汇市场动荡。

我们认为,在构建新兴市场股票投资组合时,国家层面的视角可以为证券选择提供补充。拥有健全宏观经济管理和改革政策、赋予私营部门权力、未来经济增长日益依赖知识产权的国家,最终将成为新兴市场股市的长期赢家。

--Emerging Market Equities:Same Storm,Different Boats 3.8

就股利支付而言,全球股息比我们预期的更有弹性,我们最初的预期是,由于疫情的影响,2020年全球股息将下降20%左右;实际上,这一降幅仅略高于10%。

不同地区和行业的股息差别很大。事实证明,美国的股息尤其具有弹性,在2020年同比增长2.6%,达到创纪录的5031亿美元。医疗保健和必需消费品等防御性行业继续保持股息支付,而直接受疫情影响的旅游和休闲等行业大幅削减支出。

2020年,全球一些地区的监管机构采取干预措施,暂停派息,并确保银行有足够的资本应对经济不确定性,银行削减派息的比例约为三分之一。油价的暴跌也影响了能源行业,BP和壳牌等一些公司借此机会彻底调整了派息基数。尽管有许多关于削减派息的头条新闻,但在我们的指数中,有三分之二的公司在2020年支付甚至增加了派息。

鉴于经济前景的持续不确定性,我们认为最好的情况是今年全球股息将上升2-3%。我们认为股息可能在今年第一季度仍会下降,但将在4月份触底,然后开始反弹。对投资者来说,确保按地域和行业保持多元化仍比以往任何时候都更为重要。

--Global Dividends Prove Resilient Despite Crisis 3.3

【固定收益】

Franklin Templeton 富兰克林邓普顿

上周,美债收益率受鲍威尔讲话的影响继续上涨,其中美国10年期国债收益率在1.6%以上,从低利率中受益的资产将继续流转到通货膨胀状况可能更好的地区。在这种环境下,新兴市场受到拖累,近几周新兴市场的资产流入停滞不前,新兴市场资产自2020年10月以来首次出现每日资金流出,上周每日流出2.9亿美元。

--Notes from the Trading Desk—Europe 3.8

Janus Henderson 骏利亨德森

由于政策利率预计在中期仍保持低位,谨慎的投资者可能会觉得,在配置较短期固定收益时,他们必须为了保本而牺牲期限溢价。

我们预计,随着各国央行在疫情缓慢复苏的过程中保持利率稳定,定期存单和短期国库券的实际回报率仍将为负。

专注于资本保全的投资者,可以通过将视野扩大到利率较高的发达市场,获得高于通胀率的收益率,仍然可以锁定正的实际收益率。

--Giving Savers a Chance in Short-Duration Fixed Income 3.5

Amundi 东方汇理

投资者应该继续在信贷市场采取冒险策略以从央行的保护伞中获益,并开始增加在绿色债券和社会债券等社会责任方面的投资,因为央行接下来可能会朝着这个方向调整其资产购买计划。例如,最近就有欧央行官员提出要让欧央行的资产负债表开始脱碳,行长拉加德也明确表示欧央行愿意在应对气候变化方面发挥积极作用。而这只是一个开始,我们认为,随着各大央行逐渐适应疫情后的新局面,这一趋势还将继续。

--How hot is the inflation pot? 3.3

Robeco 荷宝

观点:我们认为,收益率的上升趋势将在未来几个月内继续,但其步伐可能正在放缓。

原因:1.在经济扩张的初期,债券投资者通常开始要求更高的收益率,以补偿不断向好的经济增长。尽管目前的经济复苏仍然不平衡,但全球制造业的几乎每一个角落都出现了复苏的势头。

2.随着制造业的强劲复苏,服务业生产者的信心也会增强。由于服务业是发达经济体中主要的经济活动,服务业数据将持续走好,这可能会给实际收益率带来压力。

3.与潜在增长动力相比,实际利率有出现超调,这表明央行并未失去对曲线的控制。

--Bonds: Shaken, not stirred 3.8

【其他】

Schroders施罗德

许多不同的因素共同支撑着大宗商品价格的上涨:

1.随着全球制造业活动的复苏以及疫苗接种进程的推进,被压抑的需求正在释放,这意味着对大宗商品的需求增加。

2.各国政府和央行在疫情后提供的财政和货币政策支持也在支撑资产价格,包括大宗商品价格。

3.可持续发展主题在推高大宗商品价格。碳减排以及向绿色技术的过渡,推高了许多商品生产商在内的污染行业的投入成本。

这对股票意味着什么?

从股票投资者的角度来看,商品价格上涨不仅对矿业公司和石油公司产生了影响,它们还沿着产业链进一步影响生产各种产品的公司,例如化学品,钢铁或纸制品。

最近几个月纸浆和钢材价格一直在急剧上涨。价格上涨趋向于偏爱低价值的市场部分,我们可能会看到这类股票的轮换,特别是与商品周期相对应的材料行业的股票。

--Will rising commodity prices prompt a shift for equity investors? 3.4

Amundi 东方汇理

大规模的财政刺激将推动经济强劲反弹,这不仅仅将带来一定的通胀压力,同时还会进一步拉开美国与新兴市场国家的差距,这将使美国固收产品的收益率更具吸引力。

以中国为代表的亚洲国家正在稳步复苏,这在年初活跃的股市中就已经有所体现,接下来亚洲地区对于投资者而言依然是十分具有吸引力的——在整体疲软的大环境下,该地区去年的外国直接投资依然可观,其中中国的外国直接投资资金流量首次超越美国。尽管也出现了增速放缓的迹象,但过去3个月的PMI变化值显示,中国和印度依然位于表现最好的国家之列。

--How hot is the inflation pot? 3.3

PIMCO 太平洋品浩

我们预计欧洲的GDP至少要到2022年才能恢复到疫情前的水平,鉴于复苏步伐如此缓慢,我们认为通胀将保持在较低的水平,并在接下来的12-18个月内缓慢上升。

目前2022年的预期通胀低于1%,接下来几年的通胀预期也并没有高出很多。鉴于当前全球的财政宽松以及在不久的将来可能出现的意外通胀,如此低的通胀预期可能会为通胀对冲提供一定的投资机会。

--Inflation Numbers Rise in Europe, But Expectations Remain Low 3.8

Manulife 宏利

上个月,我们注意到负实际利率已经不可持续,实际利率开始走高,在我们看来,它将成为各种资产的重要拐点:

对股票而言,较高的名义利率通常与股市表现不佳无关,因为股票在很大程度上代表了增长前景的改善和广义的通货紧缩。但是,对于实际利率而言并非如此。研究表明,实际利率的上升通常与股票收益率下降相关,这表明实际利率的进一步上升可能导致市盈率倍数收缩。

对黄金而言,通常认为黄金在反映通胀加剧的利率上升环境中很有帮助,而贵金属与实际利率却有反比关系,这是因为实际利率通常意味着增长速度快于通胀预期,因此,降低了通胀保护债券的吸引力。

对美元而言,美元通常会随着实际利率的上升和收支平衡水平的下降而走强。话虽如此,我们仍未发现任何具体证据表明实际利率对货币价值的影响大于名义利率。从广义上讲,我们仍然对未来几个月美元走强的反周期飙升持谨慎态度,尤其是在我们看到美联储与其他主要中央银行之间政策分歧逐渐加剧的时候。

--What do rising real interest rates mean for the markets? 3.8

Neuberger Berman 路博迈

我们认为市场可能会出现更大的波动,并认为投资者应进行多样化投资以适应新的周期,传统的多元化投资组合(政府债券)不太可能提供保护,到目前为止,它们下降了约3%-6%。

资产配置:建议关注与通胀相关的资产,例如国债通胀保护证券,还有那些受利率变化影响较小的资产(例如大宗商品)。

--Recoveries Are Rarely Straight Lines 3.7

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