晨星观察 | 新兴市场指数成分变化的启示

关键要点

根据定义，新兴市场是动态变化的。随着这些国家经济发展的程度上升或下降，新兴市场的组成将会持续变化。

这将是一段颠簸的旅程。这些国家的发展并不稳定，其股票市场的报酬甚至更为波动。如同以往，将资金配置在新兴市场股票能否获得预期报酬，取决于投资者是否已做好准备，可以承受市场的上下波动。

分散投资的好处可能会减少。若新兴市场持续融入全球经济，可能会增加它们与已开发市场的连动性。


截至2020年底，新兴市场股票约占全球股市（以MSCI全球可投资市场指数为代表）的13%。然而，当MSCI新兴市场指数于1988年刚推出时，新兴市场的股票占全球可投资股票的市值比例还不到1%。新兴市场是动态变化的，在过去的30多年里，该市场出现发生剧变，且近几年更加速了变革。这篇文章将介绍新兴市场股票的长短期表现、它们正处于何种阶段、未来的构成将如何演变，及其对于投资组合建立的启示。

重整旗鼓

目前MSCI新兴市场指数是在2001年1月1日发布，该指数自成立之初到2020年底，其年化报酬率达9.59%，而MSCI发达市场指数则为6.02%。尽管这些绩效指标令人印象深刻，但它们在这段期间的剧烈波动却被忽略了，新兴市场指数的月报酬率标准差和最大跌幅的分别为21.59%和61.59%; MSCI世界指数则分别为15.62%、54.03%。对于新兴市场来说，为了获取较高的绝对报酬，必须承受更高的波动度。

近年来，新兴市场股票的投资人受到大幅影响。自2010年10月新兴市场指数的累积报酬率，相对于已开发市场指数达到颠峰（见图一）后，截至2020年底，MSCI世界指数年化回报率表现高于MSCI新兴市场指数约6.28个百分点。然而，历经了10年的经济不景气后，新兴市场股票有望在2020年重新崛起，自2020年2月底到2020年底，新兴市场指数上涨31%，而已开发市场指数则上扬27.38%。藉由深入探究近期驱动这些基准指数上扬的因子，可以得出一些有趣的结论，并进而了解近年来的走势变化。

过去和现在

图二及图三，将MSCI新兴市场指数拆分为国家组别和GICS行业组别来透视。其组成成分在过去几年内都发生了重大改变：以国家分布的角度来看，最显著的差异分别为：巴西股票在投资组合中的占比下降（2010年2月达到最高16.2%，下降到2020年底的5.1%）及中国股票占比的增长（同一时期从18.1%上升至38.4%）。

行业组别的变化更为显著。2008年6月，能源和材料类股合计占MSCI新兴市场指数约40.2%，但截至2020年底，该比重已降至12.5% ; 另一方面2008年，科技类股仅占指数的10.1%，但2020年底该行业的指数比重已上升至20.5%。

然而，这样的演变实属正常。MSCI新兴市场指数是一个按市值加权计算的基准指数，它反映出这些市场的企业基本面、投资者情绪、资本流动等起伏表现，因此，这些改变都会造成基准指数的变化，同时也显示在指数相对应的表现上。例如，自2008年6月至2020年12月间，MSCI中国指数的年化美元报酬率为7.18%，但MSCI巴西指数年化美元美元报酬率为负的3.11%。两者相异的结果，显示出大宗商品繁荣期和随后的萧条对巴西股市（及货币）的影响，以及两家中国科技巨头-腾讯控股TCEHY和阿里巴巴集团BABA的出现（2018年重新分类后，这些股票目前在GIC的分类属于通讯服务和非必需消费品行业——这是影响指数波动的另一个原因）。

将MSCI新兴市场指数2020年2月底到12底的根据预期进行归因分析后，可发现该指数高达31%的涨幅中，有超过3%的上涨来自于前述的中国科技。该指数排名前五名的持股名单中，目前台积电TSM、三星SSNGY和美团MPNGY，这三家公司在这段期间贡献了7.5%的涨幅。「新经济」股的上涨并非美国独有，但对预期也参与其中。过去由基础原料和能源巨头主导的投资组合，转变科技、通讯和可选消费领域等新兴市场巨头来主导，象征近年来新兴市场股市的发展，但接下来呢？

未来应该持有或是投资哪些标呢？

尽管，我们都知道对新兴市场股票的组成将会持续改变，但也无法确认未来十年后的情况。这一比例是许多投资者选择市值加权大型指数基金来投资市场领域的主因。然而，根据历史经验，能被纳入的成员资格和过去封闭市场的开放进程仍是未知数。

以2017年为例，MSCI宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI世界指数，主要原因是因为富时罗素（FTSE Russell）在2015年推出纳入中国A股的指数，MSCI便随后作出这个调整，同时认可中国近年来向外国开放投资者开放其资本市场的重大进展。截至2020年，MSCI已采取四个步骤将中国A股纳入至基准指数中，而iShares核心MSCI新兴市场ETF 投资组合中，中国A股就占4.3%。这些调整都奠定中国市场在股票指数中的地位，也更符合其资本市场和整体经济的实际情况。

同样值得注意的是，MSCI和富时罗素（FTSE Russell）皆将沙特阿拉伯纳入其新兴市场基准指数。MSCI在2019年分两步骤将沙特阿拉伯股票纳入该指数，而富时罗素（FTSE Russell）则在2020年中采取更进阶的六步骤将该国纳入指数成分国中。此外，进一步开放该国的资本市场，以及沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Aramco）增发股票的可能性（2019年首次公开发行的表现平淡），将会对新兴市场的股市产生重大影响。

新兴市场与发达市场的相关性或有提高

根据MSCI的定义，按市场权重计算来看，新兴市场股票约占全球60/40股债多元投资组合的7%。这些股票对长期报酬的潜在贡献是显而易见的，但代价是较高的波动性，但如果投资人想将资金都配置到新兴市场股票的话，那么预期收益可能会很有限。

图四反映了MSCI新兴市场指数、MSCI世界指数和标准普尔500指数间三年的相关性。如图所见，在过去20年内，发展中国家和发达国家股市间的相关性普遍较高，这背后可能有许多因素。部分原因在于，这种独特的资产类别和规模更大的投资（尤其是外国投资者），在某些程度上获得了认可。

同时，这些国家融入全球经济的程度正在提高，若这些国家的前景与发达经济体的关系更加紧密，那么股市间的连动性增加是十分合理的。

此外，有许多发达国家开发市场交易所进行股票交易的全球公司，新兴市场的成长对他们来说也是一大福音。MSCI美国含新兴市场指数（MSCI USA withEM Exposure Index）从MSCI美国指数（MSCI USA Index）中挑选成分股，并根据其来自新兴市场国家/地区的收入比例进行加权。目前，该指数中最大持股为苹果公司（Apple AAPL），截至2020年底，苹果公司的加权比重为23.78%。这凸显了新兴市场与发达市场之间的连动性，这种相互依赖性不太可能在短期内消失。因此，这更意味着新兴市场与发达国家的相关性会保持在高水平，甚至增加，而波动性会变小。对于美国投资者而言，将资产配置在新兴市场股票，这种分散投资的好处将会减少。

本文作者：
Morningstar 全球ETF研究总监Ben Johnson, CFA