进入2021年以来，美股牛市依然气势如虹，但是一些细心的投资者已经发现了不妙的兆头——开年几周当中，美国债券价格持续下滑，而这最终就可能为股票牛市的终结埋下伏笔。
美股从去年疫情期间低点开始的强劲反弹过程当中，美国国债高企的价格和低迷的收益率一直扮演了非常关键的支撑力角色。可是，现在因为通货膨胀预期不断走高，债券收益率也随之上扬。本周，十年期国债收益率一度短暂达到1.3%，而年初时，这一数字还只有0.9%多一点。现在看上去，2月有很大概率将会成为2018年以来收益率涨幅最大的一个月了。
投资者现在都满心关注，希望找到股市与债市联动的关键转折点。
“如果我们在今年乃至明年目睹的，是收益率的小幅逐步提升，那么股市是可以轻松予以消化，甚至乐于见到的。”瑞信全球财富管理跨资产策略师甘尼许（Kiran Ganesh）解释道，“可是如果速度过快……就将造成一系列严重后果。”
1.9万亿美元的刺激计划有望在华盛顿获得通过，一旦生活恢复正常，压抑依旧的消费需求就可能大规模释放，再加上联储还将继续保持超级宽松的货币政策，所有这些重要因素都在推高通货膨胀预期，使后者达到了近年来仅有的高度。根据十年期普通国债和十年期抗通胀国债收益率计算出来的盈亏平衡通胀率已经涨至2.2%，为2014年以来最高。
不过，迄今为止，联储最重视的通货膨胀指标，核心个人消费支出价格指数依然风平浪静，12月的读数是1.5%，低于美国央行的长期目标。1月间，另外一个重要指标核心消费者价格指数也与前月持平。
对于债券而言，通货膨胀乃是大忌，通胀抬头，就意味着投资者所获得的固定收益将会贬值，而这些债券对于投资者的价值自然就会缩水。
对于股票而言，适度的通货膨胀一般都是个利好消息。施罗德集团投资策略师马科维茨（Sean Markowicz）根据历史数据统计得出结论，在通货膨胀率较低但是开始上涨的时间段当中，股市有90%的时候都将获得超越平均水准的表现。通货膨胀抬头如果是说明生活正在回归常态，同样会受到市场欢迎，因为这就意味着美国经济正在逐步走出疫情造成的深坑。
或许，股票已经在证明自己当下的表现较之过去的通胀阶段更加出色了。目前，收益率依然处在历史性的低水平。关键在于，联储已经做出了极为明确的表态，他们乐于看到通货膨胀大幅度抬升而不会急于加息。不过，也有不少著名投资人明确发出了警告，称通胀可能会戳破处在创纪录高点附近的美股市场的一部分泡沫，尤其是近年来炙手可热的科技板块。
通胀压力急剧增大，可能会使得企业营收的任何名义增长都不再具有意义，因为企业的成本也在增加，而在这种情况下，利润就会受到挤压。与此同时，利率提高也会也会贬损企业未来现金流在当下的价值，打压股票估值。
关键在于，这些理论层面的打击何时会落实到现实当中来，时间节点的预判非常重要。
“想要找到这个问题的答案是极为困难的。”道富全球顾问全球信托解决方案部门公共投资负责人帕尔马（Jeffrey Palma）表示，不过大家可以看到的是盈亏平衡通胀率已经大幅上扬了3个百分点以上，这就“可能在曲线上走到一个关键点，让股票的魅力受到实质性削弱”。
高盛的分析师们近期根据历史数据计算得出的结论是，只要利率的上涨速度达到每月0.36个百分点，股市就将遭遇动荡。德银财富管理首席投资官普利（Deepak Puri）表示，在他看来，十年期国债收益率“至少需要涨至1.75%，才可以真正动摇股市的结构性地位，让后者不再是资金的最佳目的地”。
如果通货膨胀预期持续居于高位，股市就将因此进行重新配置，那些高成长板块如科技股票的魅力将被削弱，那些长期以来被忽视的板块如金融和能源股票等则会受到青睐，因为后者的表现往往与通胀呈现出正关联的趋势。
“这里的中心问题就是，投资者会愿意选择那些景气周期敞口最大的企业股票。”瑞信首席美股策略师高勒布（Jonathan Golub）解释道，“经济的改善会让这些企业从疲软变成强势。”
一些观察家认为，这一变化最早夏季就可能到来。他们预言说，到那时，很大程度上也在新刺激政策的作用下，美国经济将大举反弹。财政部长耶伦近期再三重申美国经济需要大力度的帮助支持，而联储主席鲍威尔也在讲话当中强调，货币政策将继续宽松，他们有足够的耐心。
“到了今年夏季的某一时刻，我们就将同时目睹通胀率达到和超过目标，国内生产总值增长强势，利率接近于零，流动性还在持续注入。”甘尼许预言说，“联储告诉我们说，这样也不会有问题，而我们也觉得不会有问题……但是那一天真的到来，大家都会变得神经高度紧张。”
高勒布强调，单单神经紧张这一点，其实就足以给股市投资者造成旷日持久的痛苦，如果消费者价格加速窜升，局面就会变得更加糟糕。
“如果通胀真的开始飞奔……市场的感觉就会糟透了。”他预言道，“突然间，整个派对便就此结束了。”