芝商所特约评论员 Henry Park
无论金融市场是受全球经济同步增长的推动，还是仅仅只是受美元暴跌的影响，大多数资产价格都已经达到了潜在拐点。牛市的典型特征是，某些资产在一段时间内领涨市场，直到利润兑现后资金再流入到其他资产领域。例如，交易者撤离美元市场，进入如谷物期货这样相对低估的市场。大豆、小麦、玉米期货价格自去年金融市场陷入因新冠疫情引发的恐慌性低点以来，几乎翻了一番，但上周分别大幅回调7.41%、5.83%和6.07%。
出现回调的原因主要是，周线走弱但今年以来仍然上涨的美元指数上周五上涨。但并非所有资产和美元的相关性程度一致，随着全球经济继续步入通胀增长期，与美元的相关性程度会变得越发重要。由于美元目前位于存在反转可能性的低位，当持有与美元负相关更高的资产时，市场波动的风险更高。但无论在英国央行2月会议召开前市场是否犹豫不决或者英国脱欧担忧是否减弱，英镑仍在继续走高。如下日线图所示，上周英镑兑美元期货（绿线）再创新高，收于1.3685，而谷物期货如大豆期货（白线）则出现了本轮价格反弹以来最大的回调。
世界储备货币下一步怎么走？从历史上看，在美国总统任期内，新政府上任的第一年，美国股市和其他风险资产通常会下跌。此外，1月份是美元季节性表现最好的月份。根据CFTC持仓数据显示，美元投机性空头持仓创历史新高，现在是时候采取纠正措施了。然而，市场普遍认为美元下跌趋势仍在继续，因此多头不得不屈服。如下图所示，美元总持仓重回去年三季度的水平，尽管大部分仓位是今年周线首次上涨的欧元期货多头。
2020年三季度美国GDP增长33%后，市场预计2020财年美国经济大约下跌4%，而同期英国三季度GDP上涨16%，市场预计英国经济全年大约下跌2%，因此市场确信政府将出台进一步的刺激政策。由于两国央行依旧不考虑负利率政策，预计央行将会继续购买资产维持宽松，而这也会影响货币的相对信誉。如下图所示，美联储资产负债表规模增速在3月份飙升之后于年中逐渐放缓，而英格兰银行资产负债表规模自3月份以来几乎每个月都保持增长。
英镑市场还未积累大量的投机多头，因此投机多头入场空间还很大，尤其是在新趋势出现的情况下。在交易变得过度拥挤前，全球宏观对冲基金通常会围绕长期持有的核心资产积极进行对冲交易。从技术面来看，英镑已经打破了十多年前开始的大趋势线。如下图所示，英镑期货上个月突破了2007年11月峰值2.1138以来的下行趋势线（红线）。如果英镑能够持续突破，价格目标位将是其成交量分布图(左轴)上的下一个高成交量节点1.5600。
英镑在趋势线外收盘标志着下跌趋势或结束，但不一定是上升趋势的开始，更可能是复杂的筑底过程。但1.3000的高成交量价或为多头提供了一个潜在高回报、低风险的交易格局。因为英镑月线高点走升，技术面上潜在的喇叭形态（黄线区域）正在出现。在交替触及喇叭形态的上下趋势线后，英镑期货将在喇叭形态成交量加权平均价的高成交量节点处突破并开启长期的上行趋势。