芝商所特约评论员 Henry Park
全球经济回升是由于通货再膨胀，还是市场对美元走弱的反应？上周美国商务部和劳工部公布的12月零售销售数据和就业数据均不及市场预期，引发市场担忧新一轮通缩即将来临。但上周美元指数反弹至罕见的周度高位并未伴随成交量的放大，而股指市场切换风格正预示着通胀上升。除了科技企业，纳斯达克指数大部分由成长企业组成，而罗素指数则更多由传统行业的价值型企业组成。如下日线图所示，罗素2000指数期货（绿线）价格上行至2112.3，自去年11月突破疫情前的峰值后（蓝色矩形）首次创历史新高，涨幅近24%。而同期纳斯达克100指数期货（白线）上涨至12759，涨幅仅为个位数。
在通胀上升时期，投资者更青睐周期股而不是科技股，这现象正发生在世界各地证券交易市场。在以前的经济周期中，能源行业规模占美股市值的比重较大，但在经历了数十年的通缩期后，能源行业的规模已缩减至不到美股市值的5%。如果市场重新调高这些股票的估值，那么将会产生更多基于通胀增长这一假设的资产配置策略。如下图所示，科技公司占美国股票市值的比例为19.0%，自2001年互联网泡沫破裂以来，首次与能源和金融公司占美国股票市值的比例19.4%大致相同。
但为何经济增长和通胀同时出现呢？由于疫情封锁导致经济损失巨大，市场预期政府会出台更多财政刺激政策推动全球经济复苏。美国总统当选人拜登宣布，向国会提出1.9万亿美元的纾困法案作为他的第一个经济计划，交易者们将5年期通胀掉期价格从美联储设定的2%目标水平上调至2018年以来的最高水平2.36%，准备应对更高通胀水平。只要对GDP具有积极促进作用，欧洲和亚洲也可能推出财政刺激政策。如下图所示，经济学家预计美国财政政策将对经济增长产生积极影响。
但由于美元指数近期创下周度新高，股市多头必须注意，美元短期内或保持强势，资产之间的轮动形成后，抱团盈利局面或瓦解。如下图所示，根据CFTC持仓数据，上周美元对手方持仓规模创新低加剧了这一风险。
美国财政部本季度将发行1.127万亿美元的新债券，美联储将购买其中2400亿美元，如果美国银行没有购买剩余的8870亿美元，美元可能会升值。如果外国投资者购买剩余的美国国债，那么美元指数可能会继续走高，这意味着美国股市等所有风险资产短期内或走弱。
罗素2000期货与纳斯达克100期货的配对交易，不仅能够规避更大范围的市场波动，还利用了罗素2000指数价格复苏的优势。交易者能运用微型合约更灵活地围绕在技术面上已经反转的长期焦点调整头寸规模。如下周线图所示，罗素2000指数与纳斯达克100指数的比率在连续多年下跌之后，于2020年触底反弹，与此同时，美国经济正走出通缩期，进入滞胀期。
该比率在美国大选后开始上升(蓝色矩形)，目前位于疫情爆发后全球经济活动封锁以来的最高水平。技术面上，RSI周度指标先触及30以下的超卖水平，再与价格正背离，然后上行超过50，显示罗素指数出现走强的逆转信号。这种背离是否会持续下去，不仅仅取决于技术面，但就目前而言，RSI周度指标显露出两个指数的走势将长期逆转的信号。