【东吴宏观陶川】一文读懂拜登财政刺激内容、前景及影响

美东时间1月14日晚，拜登总统公布了包含1.9万亿美元经济刺激规模的“美国拯救计划”。

观点

“拯救计划”与“关怀法案”有何异同？总量上，1.9万亿美元规模略低于2.2万亿美元的关怀法案，占2019年GDP（下同）的9.1%（表1）。分布上，本轮财政刺激计划显著增加了对居民部门的直接救济，拜登兑现竞选承诺中“将针对个人的直接打款从600美元增至2000美元、将最低工资增至每小时15美元等”，合计超过1万亿美元为直接救济，占GDP的4.8%，高于关怀法案的3.9%。救助社区和企业的款项4400亿美元，占GDP的2.05%，低于关怀法案的5.1%。用于地方政府、疫苗检测规模分别为3500亿、1600亿美元，均高于关怀法案。

后特朗普时期美国政府财政刺激规模将创历史之最（图1）。1月14日美国候任总统拜登公布新一轮1.9万亿美元疫情救助方案的细节，加上去年12月20日签署生效的9000亿刺激法案，总计规模占2020年GDP（估计）比例超过13%，考虑到今年2月拜登政府将推出立足于长期规划（主要用于创造就业、改善基础设施、应对气候变化和种族等问题）的财政支出方案，这一比例将继续刷新历史新高。

新财政刺激法案能很快在国会通过吗？如果通过“和解”程序，即在参议院获得简单多数的51票而非60票，该法案通过的门槛将显著降低。然而，由于拜登更希望用“和解”程序来推动后续基础设施等长期目标的立法，其更倾向于以两党支持，即参议院获得60票的方式来通过该法案，这就增加了该法案在短期内迅速在国会通过的难度。

从拜登上台后的政治议程来看（图2），鉴于3月底《关怀法案》的到期，国会必须在此之前避免经济陷入断崖，因此也就给该法案的通过设定了最晚期限。我们认为，如果拜登终坚持以两党合作的方式通过该法案，则实际规模可能低于1万亿，但达成协议的时间有望提前；而如果拜登转而寻求“和解”程序，则实际的规模更接近当前的1.9万亿，但达成协议的时间拖到3月底。

新财政刺激法案实施对美国经济的影响？根据美联储的最新研究，在《关怀法案》，即第一轮财政刺激下，美国家庭所获得的转移支付中，有相当大的一部分用来储蓄和还债，而用于消费支出的占比约为1/4；而对于即将到来的第二轮财政刺激，其预期用于储蓄和还债的比例将进一步提升，而消费支出的占比则降至20%（表2）。由此可见，新的财政刺激法案短期内对于美国家庭消费的提振是明显减弱的，我们计算其通过刺激消费对2021年美国GDP的额外拉动在1个百分点左右。

尽管如此，几轮财政刺激下来，美国家庭资产负债表正在持续修复中，因此一旦美国经济在疫苗普及后走出疫情，其内生的经济增长动能将持续显现。

风险提示：疫苗效果不及预期，疫苗接种意愿不高