利润高增行业集中在中上游——11月工业企业利润点评

主要观点

11月数据简述：量价齐升，利润保持高增

11月规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%，前值为28.2%。 1-11月累计同比为2.4%，1-10月累计同比为0.7%。库存方面，截止11月，库存同比为7.3%，前值为6.9%。

量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率继续上行。PPI 11月同比为-1.5%，前值为-2.1%。工业增加值11月同比为7%，前值为6.9%。11月收入增速为6.1%，前值为7%。11月利润率小幅上行。11月利润率为7.01%，10月为6.76%。上行0.25%。利润率同比看，11月降至9.13%，前值为19.8%。（注：10月由于单一行业的扰动，利润率基数偏低）。

明年利润怎么看？

量与价相对较为确定。今年工业增加值全年在2.6%左右，明年预计上行至9%左右。PPI今年-2.0%左右，明年中枢预计上行至1.5%-2%。量价带动下，明年收入增速会较高。需要判断的是利润率的变化。今年截止至11月，利润率是6.1%，高于2019年的5.9%，但与2017的年6.5%、2018年的6.5%相比仍偏低。预计在PPI中枢上行带动下，利润率仍会较高（比如在6%-6.5%之间）。预计明年全年工业企业利润增速可能会在10%-15%之间。

分行业看：利润高增行业集中在中上游

制造业上游材料，11月同比为33.25%，前值为81.74%。拉动工业利润增速9.5%，前值为18.8%。具体行业来看，8个细分行业利润增速全部为正，增速较高的行业有：燃料加工（11月同比42.2%，10月为19.5%）、化工（11月同比为71.8%，10月由负转正）、医药制造业（11月同比为44%，10月为13.5%）、有色（11月同比为47.8%，10月为28.1%）、橡胶和塑料制品（11月同比为35.7%，10月为45.8%）。

制造业中游制造，11月同比为23.03%，前值为15.3%。拉动工业利润增速8.42%，高于前值6.15%。具体行业来看，利润增速较高的行业包括，电子设备制造业（11月同比为40.1%，10月为-4.8%）、电气机械（11月同比为30.7%，10月为8%）、专用设备制造业（11月同比为23.6%，10月为27.7%）。

制造业下游消费，11月同比为-2.4%，低于前值6.78%。拉动工业利润增速-0.45%，前值为1.3%。具体行业方面，12个行业有7个行业单月利润增速为负。增速较高的行业仅有烟草制品业（低基数带动下，11月同比为804%）、造纸及纸制品（11月同比为18.6%，10月同比为22.6%）、酒饮料（11月同比为11.4%，10月为14.25%）。

利润分配格局看：上游占比继续上行，周期股可能尚未见顶

我们持续跟踪的利润占比数据看(采矿+制造业上游占工业企业利润总额)，1-11月上行至35.17%，1-10月为34.73%，1-9月为34.1%，持续上行中。结合PPI、M1的判断，预计周期股可能尚未见顶。

风险提示：PPI大幅上行。

报告目录

报告正文

一、11月工业企业利润数据点评

（一）整体情况：量价齐升，利润保持高增

11月规模以上工业企业实现利润总额7321亿元，同比增长15.5%，前值为28.2%。 1-11月累计同比为2.4%，1-10月累计同比为0.7%。库存方面，截止11月，库存同比为7.3%，前值为6.9%。分所有制看，国企当月利润同比为25%，外企当月利润同比为10.3%，私企当月利润同比为6.2%。考虑到11月国企的工业增加值增速低于私企、外企，国企利润增速高于私企与外企可能更多受益于近期的工业品价格的上行。

量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率继续上行。PPI 11月同比为-1.5%，前值为-2.1%。工业增加值11月同比为7%，前值为6.9%。11月收入增速为6.1%，前值为7%。11月利润率小幅上行。11月利润率为7.01%，10月为6.76%。上行0.25%，这一上行幅度并不算大，2012-2018年，11月利润率平均上行幅度为0.87%。2019年，由于10月利润率被化工这一行业大幅拉低，11月利润率更是大幅上行1.08%。利润率同比看，11月降至9.13%，前值为19.8%。（10月因为基数扰动带来利润率同比跳升）。

明年怎么看？量与价相对较为确定。今年工业增加值全年在2.6%左右，明年预计上行至9%左右。PPI今年-2.0%左右，明年中枢预计上行至1.5%-2%。量价带动下，明年收入增速会较高。需要判断的是利润率的变化。今年截止至11月，利润率是6.1%，高于2019年的5.9%，但与2017的年6.5%、2018年的6.5%相比仍偏低。预计在PPI中枢上行带动下，利润率仍会较高（比如在6%-6.5%之间）。明年全年工业企业利润增速可能会在10%-15%之间。

（二）行业情况：中上游保持高景气

采矿业，11月利润同比为-14.22%，前值为-7.89%。拉动11月利润增速-0.97%，前值为-0.68%。具体分行业看，煤炭开采和矿洗选业当月利润同比为10.0%，前值为-5.8%。石油和天然气开采业当月利润同比为-101%，前值为-44.7%。采矿业的利润主要来自这两个行业。

电热气水，受动力煤价格上行影响，11月利润同比为-3.87%，前值为36.7%。拉动11月利润增速-0.3%，前值为3%。

具体制造业细分行业数据，简述如下：

制造业上游材料，11月同比为33.25%，前值为81.74%。拉动工业利润增速9.5%，前值为18.8%。具体行业来看，8个细分行业利润增速全部为正，增速较高的行业有燃料加工（11月同比42.2%，10月为19.5%）、化工（11月同比为71.8%，10月由负转正）、医药制造业（11月同比为44%，10月为13.5%）、有色（11月同比为47.8%，10月为28.1%）、橡胶和塑料制品（11月同比为35.7%，10月为45.8%）。

制造业中游制造，11月同比为23.03%，前值为15.3%。拉动工业利润增速8.42%，高于前值6.15%。具体行业来看，利润增速较高的行业包括，电子设备制造业（11月同比为40.1%，10月为-4.8%）、电气机械（11月同比为30.7%，10月为8%）、专用设备制造业（11月同比为23.6%，10月为27.7%）。

制造业下游消费，11月同比为-2.4%，低于前值6.78%。拉动工业利润增速-0.45%，前值为1.3%。具体行业方面，12个行业有7个行业单月利润增速为负。增速较高的行业有烟草制品业（低基数带动下，11月同比为804%）、造纸及纸制品（11月同比为18.6%，10月同比为22.6%）、酒饮料（11月同比为11.4%，10月为14.25%）。